Добавляем налоги

Добавляем налоги

Теперь давайте приближать теорию к реальной жизни. Мы с вами говорим о том, что ««пирог»» или стоимость компании (V (A)) равен сумме рыночной стоимости акций компании (V (E)) и рыночной стоимости долга компании (V (D)):

V (A) = V (D) + V (E).

Как можно увеличить размер этого «пирога»? Тут мы с вами снова вспоминаем про налоги. Проценты по кредитам можно вычитать из налогооблагаемой прибыли. Это может повлиять на размер «пирога». Например, у нас есть компания, которая приносит каждый год 100 млн руб. прибыли до налогов (предположим ставку дисконтирования 10 %). Какова будет ее стоимость при различной структуре капитала? Давайте посмотрим:

Иными словами, «пирог» увеличился. Получается, что теорема неверна? Не совсем так. Просто государство получает свой кусок «пирога» от ценности компании (в данном случае 250 млн руб.). Однако если мы говорим, что стоимость компании складывается из стоимости ее акций и долга, то уменьшение кусочка «пирога», который откусывает государство, увеличивает стоимость компании. Таким образом, увеличение доли заемного капитала в структуре капитала не увеличивает «пирог» в целом, но увеличивает часть «пирога», которая идет акционерам и кредиторам.

Например, если заемный капитал составляет 10 % от общего капитала компании, то при ставке налога на прибыль в 25 % налоги «съедают» 22 % «пирога». Если доля заемного капитала увеличивается до 50 %, то налоги составят всего 12 % того же самого «пирога». Дополнительные 10 %, которые в «пирог» добавил долг, называются налоговым щитом заемного капитала (по-английски – tax shield). Таким образом, мы можем сказать, что стоимость компании с учетом структуры капитала (V (A)) равна стоимости компании, финансируемой только за счет акционеров (V (all-equity)), плюс ценность налогового щита долга (V (t)):

V (A) = V (all-equity) + V (t).

Вывод напрашивается сам собой: чтобы максимизировать стоимость компании («пирог»), нужно финансировать компанию целиком (или почти целиком) за счет долга, чтобы максимизировать использование налогового щита. Но почему компании этого не делают?