Спекуляция и предпринимательство

Спекуляция и предпринимательство

Кейнс подразделяет все основания для расчета ожидаемого дохода на «действительные факты, которые мы можем знать более или менее определенно» и «будущие события, которые можно лишь предсказывать с большей или меньшей уверенностью». Ко второй категории – неопределенным событиям – он относит изменения в типах и объемах инвестиций, а также изменения спроса. Субъективные предположения в отношении этих событий определяются им как «состояние долгосрочного ожидания».

При формировании прогнозов большинство людей опираются на то, что Кейнс называет «условной оценкой»: «Такова обычная практика – брать существующую ситуацию и проецировать ее на будущее, внося поправки лишь в той мере, в какой у нас имеются определенные основания ожидать перемен»². Он отмечает, что величина этих поправок отражает наше «состояние уверенности», которое определяется комбинацией фактических наблюдений за состоянием рынков и психологией бизнеса. Однако предугадать заранее, каким будет состояние уверенности, невозможно, поскольку оно опирается на обратную связь. Рынки влияют на психологию, а психология влияет на рынки³.

Кейнс утверждает, что такие условные оценки по сути своей неустойчивы в силу целого ряда причин. Главная из них состоит в том, что слишком многие инвесторы сосредоточиваются не на «предпринимательстве» – прогнозировании долгосрочной доходности инвестиций, а на «спекуляции» – прогнозировании психологии рынка. Кейнс приводит живописную метафору, сравнивая рынок с конкурсами красоты. В таких конкурсах речь идет не о том, чтобы выбрать самую красивую, по вашему мнению, участницу, и даже не о том, чтобы выбрать участницу, которая удовлетворила бы усредненный вкус зрителей. В конечном итоге вы приходите к тому, что пытаетесь угадать, каково будет среднее мнение относительно того, каково будет среднее мнение. Кейнс использует это сравнение для того, чтобы продемонстрировать ограниченность дедуктивного подхода к экономике и рынкам.

Разумеется, это не означает, что, по мнению Кейнса, рынками движут только эмоции. Вот что он пишет:

Состояние долгосрочных предположений нередко весьма устойчиво, а даже если это не так, то другие факторы оказывают компенсирующее влияние. Надо помнить, что человеческие решения, поскольку они воздействуют на будущее – в личных, политических или экономических делах, не могут полагаться на строгие, математически обоснованные предположения, поскольку отсутствует база для их обоснования⁴.

Далее Кейнс высказывает актуальную во все времена мысль: «Спекулянты не приносят вреда, если они остаются пузырями на поверхности ровного потока предпринимательства. Однако положение становится серьезным, когда предпринимательство превращается в пузырь в водовороте спекуляции»⁵.

Чем больше озабочены сегодняшние институциональные инвесторы – предпринимательством или спекуляцией? На этот вопрос трудно дать однозначный ответ; во всяком случае, рынки нуждаются в инвестиционной экологии, чтобы оставаться устойчивыми и эффективными. Однако статистические данные по оборачиваемости портфелей акций должны заставить призадуматься умного инвестора. Годовые темпы оборачиваемости взлетели с 30–40 % в начале 1970-х гг. до 90 % и более сегодня. Это означает, что средний период держания акций сегодня сократился примерно до одного года. Такая оборачиваемость не только дорого обходится инвесторам, но и сопровождается удручающим снижением качества корпоративного управления⁶.