1.2. Классификация нестандартных мер монетарной политики и примеры из практики центральных банков развитых стран

Международный валютный фонд определяет нетрадиционные меры денежно-кредитной политики как реализованные центральными банками меры, не являющиеся стандартными инструментами осуществления монетарной политики. К ним относятся система заявлений о намерениях, предоставление ликвидности коммерческим банкам на долгосрочной основе и широкомасштабный выкуп активов. Разграничение видов активов, приобретаемых центральным банком при реализации последней меры, позволяет выделить четыре основных вида мер нетрадиционной денежно-кредитной политики [4]:

1. Система заявлений о намерениях центрального банка, в рамках которой центральный банк не только объявляет решения о сохранении или изменении величины ключевой процентной ставки, но и сообщает о продолжительности периода, в течение которого он не намерен ужесточать денежно-кредитную политику.

2. Количественное смягчение (quantitative easing), под которым понимается приобретение центральным банком государственных долговых ценных бумаг, направленное на снижение их доходностей или спредов между доходностями активов с разным сроком до погашения в ситуации, когда ключевая процентная ставка находится на нулевом или близком к нулевому уровне.

Наиболее масштабные меры по выкупу долгосрочных государственных облигаций в рамках программ по количественному смягчению были предприняты Банком Японии, ФРС и Банком Англии.

Так, ФРС объявила о начале выкупа долгосрочных казначейских облигаций в марте 2009 г. в рамках первого раунда количественного смягчения (QE1). Меры по количественному смягчению предпринимались с некоторыми перерывами до октября 2014 г., когда выкуп активов был произведен в последний раз.

Банк Англии приступил к выкупу государственных облигаций в марте 2009 г. в рамках механизма APF (Asset Purchase Facility). В настоящее время сумма активов, выкупленных в рамках программы по количественному смягчению, поддерживается на постоянном уровне в 375 млрд фунтов стерлингов.

Банк Японии также осуществляет ежегодный выкуп государственных облигаций у финансовых институтов и фирм, функционирующих на денежном рынке. С марта 2009 г. прямые покупки проводились на сумму 21,6 трлн иен ежегодно в рамках программы по выкупу активов APP (Asset Purchase Program). В апреле 2013 г. было принято решение о прекращении программы по выкупу активов APP в соответствии с переходом к политике «количественного и качественного монетарного смягчения» («Quantitative and Qualitative Monetary Easing», QQE). Данная программа предполагала коренное изменение осуществления денежно-кредитной политики. Было официально объявлено об изменении операционного ориентира денежно-кредитной политики: вместо ставки по однодневным необеспеченным межбанковским кредитам Банк Японии начал таргетировать денежную базу. Каждый год Банк Японии планирует выкупать государственные облигации таким образом, чтобы их объем на балансе центрального банка возрастал на 50 трлн иен ежегодно.

3. Косвенное кредитное смягчение (indirect credit easing), определяемое как предоставление центральным банком ликвидности коммерческим банкам на долгосрочной основе (иногда сопровождаемое смягчением требований к качеству залога); при этом предоставление ликвидности на долгосрочной основе противопоставляется «стандартным» инструментам по регулярному кредитованию коммерческих банков центральным банком, осуществляемому, как правило, на еженедельной основе.

В качестве примера можно привести программу расширенной кредитной поддержки ЕЦБ (Enhanced Credit Support), в соответствии с которой все операции рефинансирования коммерческих банков стали проводиться на аукционах с фиксированной ставкой и удовлетворением всех заявок, обеспеченных залогом соответствующего качества (fxed-rate full allotment, FRFA). Также был расширен список активов, принимаемых в качестве обеспечения в операциях с центральным банком, и увеличен срок предоставления кредитов коммерческим банкам. Увеличение сроков операций РЕПО и расширение списка активов производил также Банк Англии, ФРС, Банк Японии, Банк Канады и центральные банки других стран.

4. Прямое кредитное смягчение (direct credit easing), представляющее собой непосредственное вмешательство центрального банка в функционирование кредитных рынков и состоящее в прямом приобретении регулятором корпоративных облигаций или ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными, и направленное на снижение процентных ставок и смягчение условий фондирования на этих рынках (или их отдельных сегментах).

В качестве примера можно привести программу ЕЦБ по выкупу облигаций, обеспеченных ипотечными закладными, с высоким кредитным рейтингом в соответствии с программой CBPP (Covered bond purchase programme). Выкуп ценных бумаг в рамках данной программы осуществлялся в период с июня 2009 по июнь 2010 г. и был направлен на восстановление функционирования рынка облигаций, обеспеченных ипотечными закладными, который служил важным источником финансирования для коммерческих банков в значительной части стран еврозоны. Объем программы составил 60 млрд евро.

Данные меры часто также классифицируются на основе целей, на достижение которых они были направлены [5]. Первой задачей, которую должны были решить нестандартные меры денежно-кредитной политики, является восстановление функционирования финансовых рынков и финансового посредничества. Для этого, прежде всего, использовались меры по прямому и косвенному кредитному смягчению. Вторая задача состояла в обеспечении дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в ситуации, когда снижение ключевой процентной ставки невозможно в силу ее близости к нулевой границе. На достижение второй цели были направлены система заявлений о намерениях центрального банка и меры по количественному смягчению. Решение обеих задач, в свою очередь, должно было способствовать восстановлению и поддержанию макроэкономической и финансовой стабильности.