Различные варианты управления фьючерсными структурами

Различные варианты управления фьючерсными структурами

Существует четыре основных способа включения управляемых фьючерсов в общие программы для улучшения коэффициента риск/ доходность. Во-первых, это простое совмещение (overlay) средств (Наиболее близкое подобие с паями в паевом фонде. – Прим. пер.), предлагающее максимум транспарентности. Его преимуществом можно считать внебалансовость. На имя инвестора открывается счет у брокера, на котором он или она остановили свой выбор. Пул менеджеров управляет счетом на основании ограниченной доверенности (limited power of attorney). Финансирование всей суммы средств на счет не обязательно. В случае недостатка средств для покрытия начальной маржи (initial margin), а иногда и для поддержания маржевых требований торговли, используются казначейские обязательства США (U.S.Treasury).

Инвестор может снимать деньги со счета так часто, как ему вздумается, но не трогая минимально необходимую сумму. Каждый день клиенту высылаются дубликаты отчетов по сделкам. Полная информация по счету содержится на хорошо защищенной веб-страничке, обновлением которой занимается менеджер группы трейдеров. Что касается риск-менеджемента, то процесс его осуществления настолько прозрачен, что в состоянии удовлетворить самого взыскательного клиента. Было бы ошибкой смешивать открытые по индивидуальному клиентскому счету позиции по управляемым фьючерсам с обыкновенной торговой позицией трейдера.

Менеджер группы и инвестор договариваются о параметрах риск-контроля и волатильности, отслеживаемых каждодневно. В соответствии с формулировкой статьи 133 Комитета по Нормам Финансовой Отчетности (Financial Accounting Standards Board, FASB) совмещение управляемых фьючерсов не считается истинным хеджированием. Следовательно, все подлежит регулярной переоценке на основании текущего уровня цен. Вторым способом является метод иммунизации на основе пропорционального совмещения структуры и преимуществ совмещения с контингентом иммунизации. Технический прием иммунизации используется портфельными менеджерами для защиты текущего баланса или будущей прибыли от риска изменения процентных ставок.

Допустим, менеджер, управляющий 100-миллионным портфелем по инструментам с фиксированным уровнем доходности, принимает решение об улучшении коэффициента риск/доходность для стратегии совмещения путем обращения к образцовому пулу управляемых фьючерсов. Предположим, что в данный момент процентные ставки находятся на уровне 7 %, и менеджер может зафиксировать с помощью техники консервативной иммунизации стоимость портфеля в 141 миллион долларов, которой он достигнет через пять лет. Однако менеджер согласен терпеть лишь ограниченные убытки от сегмента пулового совмещения, которые не снизят конечную стоимость портфеля ниже уровня 136 миллионов долларов.

В этом примере для достижения минимально приемлемой конечной стоимости портфеля необходимо всего лишь 98 миллионов долларов. Поскольку изначальная стоимость портфеля составляет 100 миллионов, менеджер может принять риск некоторых начальных потерь и приступить к работе с активной стратегией иммунизации на основе пропорционального совмещения, вместо того, чтобы сразу же фиксировать прибыль или иммунизировать портфель. Эта стоимость становится начальной триггерной зоной, работающей наподобие барьерного опциона. Если и когда действительная стоимость портфеля опустится до триггерного уровня, совмещение управляемых фьючерсов прекратится, и начнет работать стратегия иммунизации, гарантирующая достижение минимально приемлемого уровня прибыльности. Триггерный уровень нуждается в периодическом пересмотре по мере изменений процентных ставок, а также сокращения времени жизни портфеля.

Третий способ инвестирования в программу – прямое размещение средств в фондах или пулах управляемых фьючерсов, естественно, после тщательной проверки истории профессиональной деятельности их трейдеров, торгующих на различных рынках разнообразными инструментами. Реализация третьего способа требует более крупных инвестиций. Управление счетами и задействование избыточных средств происходит под наблюдением менеджера группы. При этом немного страдает прозрачность. К инвесторам не поступает информация по отдельным позициям, как это происходит при имплементации стратегии совмещения.

Лично я отдаю пальму первенства четвертому методу – работе со структурным подходом. Этот метод предлагает размещение в традиционных ценных бумагах (в средне– и долгосрочных гособлигациях, а также депозитных сертификатах), как гарантированной суммы капитала, так и составляющих портфеля управляемых фьючерсов. Примером могут служить облигации федеральных займов с переменным купоном и пятилетние облигации. Ограничение ответственности достигается ценой снижения эффективности работы фонда. Способ и качество разработки продукта может привести к снижению эффекта увеличения коэффициента риск/доходность для всего портфеля. Как и в случае с прямым размещением, здесь нам придется столкнуться с возросшими требованиями по объему размещаемых средств. В этом плане, равно как и в плане транспарентности, метод совмещения является наиболее выигрышным.

Процесс выбора менеджеров фондов чрезвычайно сложен и запутан, поэтому лучше доверить это дело сторонней фирме.

Имеет смысл озаботиться получением экспертной оценки в фондовой индустрии. Специализированное исследование, технологическая инфраструктура, разработка методов управления рисками и контроль над ними – все это включается в портфельный «пакет» без каких-либо дополнительных издержек.

Большинство пул-операторов имеют в своем распоряжении широкую базу данных на квалифицированных трейдеров и специалистов по тщательной проверке (due diligence) – как количественной, так и качественной. Вдобавок ко всему, широкая сеть деловых контактов менеджера группы послужит получению детальной информации о том или ином трейдере. Людям, непосредственно не причастным к финансовой индустрии, это не под силу.

Важно и то, что такое расширение подконтрольного менеджеру штата сотрудников привносит в процесс работы нужную автономию. Психологический фактор влияния мнения начальника на макро и микроуровнях нивелируется профессионализмом и объективностью. А ведь субъективный настрой трейдера вполне может привести к выстраиванию корреляционных структур, которые могут разрушить весь процесс работы.