Глава 24 Мангер и Комбс
Глава 24
Мангер и Комбс
Инвестиционный портфель «Berkshire Hathaway» включает в себя также активы, приобретенные партнером Уоррена Чарли Мангером и недавно назначенным портфельным менеджером Тоддом Комбсом. Все эти приобретения находятся в «общем котле», но мы решили, что будет целесообразно выделить и проанализировать их.
Чарли Мангер BYD
По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 225 000 000 акций компании BYD (9,9 процента от их общего количества). Они были куплены в 2008 году за 232 миллиона долларов по цене 1,03 доллара за акцию. Поскольку в настоящее время акции «BYD Company Ltd.» котируются в Китае по 3,63 доллара, то эта инвестиция «Berkshire» на данный момент оценивается примерно в 816,7 миллиона долларов.
Веб-сайт: http://byd.com.cn
Акции BYD торгуются в Китае под биржевым символом 002594.SZ (http://www.reuters.com/finance/stocks/overview?symbol=002594.SZ)
Индекс на Гонконгской бирже: HKG: 1211
(http://www.marketwatch.com/investing/stock/1211?countrycode=hk)
В США они имеют хождение на бирже в виде ADR под индексом BYDDY.PK. («Berkshire» приобретала их как обыкновенные акции, а не ADR).
При принятии инвестиционных решений Чарли Мангер выступает как советник и консультант Уоррена, но не однажды случалось, что он по собственной инициативе выдвигал какую-то инвестиционную идею и убеждал в ней Баффета, даже если она не вполне отвечала его критериям. Так произошло и с «BYD Company Ltd.»
Мангер считает, что глава компании BYD Ван Чуаньфу – это Томас Эдисон и Джек Уэлч в одном лице. «Воплощенный в нем Эдисон решает технические проблемы, и Уэлч реализует эти решения на практике. Я никогда не встречал ничего подобного», – говорит Чарли. Компания BYD настолько понравилась ему, что он не раздумывая вложил в нее около 25 миллионов долларов и только после этого начал обрабатывать Уоррена, чтобы тот согласился на дальнейшие инвестиции.
Особый восторг вызвала у Чарли история родоначальника и председателя правления BYD Вана Чуаньфу, который в 1995 году, взяв у родственников в долг 300 тысяч долларов, решил создать предприятие, выпускающее малогабаритные аккумуляторы для электронных приборов, и создать тем самым конкуренцию зарубежным производителям «Sony» и «Sanyo». Уже через пять лет его компания стала конкурентоспособной в мировом масштабе. Вслед за аккумуляторами она начала конструировать и изготавливать мобильные телефоны по заказам компаний «Motorola», «Nokia» и «Samsung».
В 2003 году BYD приобрела государственный автомобильный завод, который был на грани банкротства, а уже в 2008 году выпускаемая им модель F3 стала самой продаваемой машиной в Китае. В настоящее время BYD свой опыт, приобретенный в ходе производства аккумуляторов, использует для создания электромобиля. В компании работает 130 тысяч человек. У нее восемь заводов в Китае и по одному в Индии, Венгрии и Румынии.
Что можно сказать о ее экономических показателях? В прошлом они были весьма впечатляющими. В 2010 году доход на одну акцию BYD составлял 0,17 доллара, норма прибыли – 19 процентов, а рентабельность – 14 процентов. Однако в первой половине 2011 года из-за падения объема продаж чистая прибыль снизилась на 90 процентов. Похоже, что автомобильный бизнес – не самая лучшая отрасль, где можно создать долгосрочные конкурентные преимущества, будь то Америка или Китай.
Тодд Комбс
В настоящее время Уоррен рассматривает Тодда Комбса в роли портфельного менеджера и своего возможного преемника, который будет отбирать для покупки активы. С момента прихода в «Berkshire» в 2011 году он уже совершил инвестиции в компании «MasterCard» и «Dollar General».
«MasterCard»
По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 200 000 акций этой компании. Они были куплены в 2011 году примерно за 46 миллионов долларов по цене 233 доллара за акцию. Осенью 2011 года стоимость акций повысилась до 323 долларов, и инвестиция «Berkshire», таким образом, оценивается на данный момент примерно в 64,6 миллиона долларов.
Веб-сайт: http://www.mastercard.com
Биржевой индекс на Нью-Йоркской фондовой бирже: MA
«MasterCard» имеет все признаки долгосрочных конкурентных преимуществ. У компании высокая норма прибыли по отношению как к балансовой стоимости (37 процентов), так и к капиталу (37 процентов). Долгосрочная задолженность отсутствует. Хотя компания существует с 1965 года, акционерной она стала только в 2006 году. Доход на одну акцию на протяжении последних четырех лет ежегодно увеличивался на 21 процент, а балансовая стоимость за тот же промежуток времени росла на 12,5 процента в год.
«MasterCard» активно осуществляет обратный выкуп своих акций.
В 2011 году доход на одну акцию «MasterCard» составлял 17,50 доллара, а ее акции котировались по 323 доллара. Это значит, что начальная доходность акции составляет 5,4 процента. Если на протяжении десяти последующих лет доходность будет повышаться на 21 процент в год, то к 2021 году она составит 117 долларов на одну акцию. Взяв за основу самый низкий в истории коэффициент Р/Е 16, можно подсчитать, что через десять лет стоимость одной акции достигнет 1872 долларов. Если в 2011 году мы купили акцию
«MasterCard» за 323 доллара, а в 2021 году продадим ее за 1872 доллара, то ее среднегодовая доходность за данный период будет равна 19,25 процента. Даже если он окажется наполовину ниже (предположим, ежегодный прирост составит всего 10 процентов), то и в этом случае доходность в размере 8,93 процента в год на протяжении десяти лет не так уж плоха.
«Dollar General Corporation»
По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 1 500 000 акций, приобретенных во втором квартале 2011 года по 31 доллару за акцию на общую сумму около 46,5 миллиона долларов. Осенью 2011 года акции «Dollar General» котировались уже по 36 долларов, в связи с чем эта инвестиция «Berkshire» оценивается на данный момент примерно в 54 миллиона долларов.
Веб-сайт: http://www.dollargeneral.com
Биржевой индекс на Нью-Йоркской фондовой бирже: DG
Магазины «Dollar General» – это, по сути, тот же «WalMart», но для маленьких городов с населением меньше 20 тысяч жителей. В настоящее время в США насчитывается 9496 таких магазинов. Впервые они появились в 1955 году и оказались настолько рентабельными, что в 2007 году группа инвесторов во главе с Колбергом, Крейвисом и Робертсом скупила всю сеть, а в 2009 году провела первичное публичное размещение акций на бирже.
Самым примечательным в «Dollar General» является то, что ее показатели валового дохода (34 процента), операционной прибыли (11 процентов) и чистой прибыли (5,3 процента) выше, чем у «Wal-Mart» (соответственно 26, 7,5 и 3,5 процента) или «Costco» (13, 3,9 и 1,7 процента). Торговый оборот «Dollar General» составляет 14,6 миллиарда долларов. Это, конечно, лишь очень малая доля оборота «Wal-Mart» (445 миллиардов) или «Costco» (85 миллиардов), но в бизнесе больше не всегда означает лучше.
Став акционерной компанией, «Dollar General» вынуждена была влезть в долги, с которыми в настоящее время ей приходится рассчитываться. Правда, эта задача облегчается тем, что она не выплачивает дивидендов.
В 2011 году доход на одну акцию «Dollar General» равнялся около 2,25 доллара. Акции в настоящее время продаются по 36 долларов, из чего можно сделать вывод, что их доходность составляет 6,2 процента. Если предположить, что в следующие десять лет прирост доходности будет идти такими же темпами, то есть по 13 процентов в год, то к 2021 году доход на одну акцию может составить 7,64 доллара. Воспользовавшись самым низким за всю историю существования компании коэффициентом Р/Е 14, мы можем предположить, что одна акция «Dollar General» в 2021 году будет стоить 106,96 доллара (14 x $7,64 = $106,96). Если в 2011 году мы купили акцию «Dollar General» за 36 долларов, а в 2021 году продадим ее за 106,96, то наш ежегодный доход за десятилетний период составит 11,5 процента.
Конечно, Тодд Комбс – это не Уоррен Баффет, но в первый же год пребывания в «Berkshire» он продемонстрировал, что по направлению инвестиционных поисков во многом схож с Баффетом. И «MasterCard» и «Dollar General» обладают всеми признаками долгосрочных конкурентных преимуществ. Мы ожидаем, что в будущем еще услышим о Комбсе и его подходах к инвестициям.