1.3. Нестандартные меры денежно-кредитной политики в развивающихся странах

Анализ мер ДКП, предпринятых в развивающихся странах в период кризиса, осложняется тем, что в период кризиса некоторые ЦБ только начинали переход к созданию системы по осуществлению денежно-кредитной политики со стандартными для развитых стран элементами и параметрами.

К таким государствам, в частности, относится и Россия. Тем не менее при анализе антикризисных мер центральных банков стран с развивающимися рынками нестандартные инструменты будут выделяться на основе определений, сформулированных в параграфе 1.2.

В начале мирового финансового кризиса было широко распространено мнение о том, что он не должен существенным образом затронуть страны с развивающимися рынками. Однако после краха инвестиционного банка Lehman Brothers многие развивающиеся страны также были в разной степени затронуты его последствиями.

Можно выделить несколько ключевых особенностей реализации нестандартных мер монетарной политики в развивающихся странах по сравнению с развитыми. Центральные банки стран с развивающимися рынками полагались в основном на меры по кредитному смягчению, расширяя список активов, которые могут быть использованы в операциях с центральным банком, а также увеличивая число контрагентов центрального банка. Также центральные банки в развивающихся странах увеличивали срок предоставления ликвидности коммерческим банкам. Ключевые процентные ставки в развивающихся странах, как правило, оставались высокими по сравнению с развитыми странами и не приближались к нулевому уровню.

По расчетам, проведенным в [6] для 40 развивающихся стран, ключевая процентная ставка в них в среднем составляла около 6 %. Возможности по снижению процентных ставок для развивающихся стран были ограничены необходимостью сдерживать инфляцию. Кроме того, относительно высокие процентные ставки в странах с развивающимися рынками обусловлены более высоким риском, присущим их активам. Поэтому снижение ставок не происходило в том числе из-за угрозы оттока капитала из стран с развивающимися рынками.

Более высокий уровень риска активов развивающихся стран не позволял центральным банкам предпринимать масштабные меры по количественному или кредитному смягчению, так как дополнительная ликвидность могла усилить отток капитала из стран с развивающимися рынками. Поэтому применение мер по количественному смягчению было исключением для стран с развивающимися рынками: только Банк Израиля осуществлял выкуп долгосрочных государственных облигаций в 2009 г. с марта по август.

Также одним из мотивов, по которому центральные банки в развивающихся странах не предпринимали меры по выкупу активов, могло быть отсутствие доверия населения к политике центрального банка. Масштабный выкуп государственных ценных бумаг центральным банком мог бы быть расценен как потеря им независимости и вызвать рост инфляционных ожиданий.

Снижение ставок произошло не сразу после краха Lehman Brothers, а только спустя несколько месяцев. Стоит отметить, что для некоторых стран (в частности, Южной Кореи) большое значение имело заключение взаимного валютного соглашения с США и получение долларовой ликвидности по установленной своп-линии (подробнее см. параграф 1.4). Еще одной особенностью ДКП в развивающихся странах стало снижение нормы резервных требований в большинстве стран мира с целью увеличения объема ликвидности, доступной для использования коммерческими банками [3].

Таким образом, центральные банки многих развивающихся стран столкнулись с необходимостью выбора направленности ДКП. С одной стороны, мировой финансовый кризис оказал существенное влияние на цены активов развивающихся стран, вызвав их снижение. Кроме того, в этих государствах произошло обесценение национальных валют и рост темпов инфляции. Снижение процентных ставок могло привести только к дальнейшему обострению указанных проблем. С другой стороны, наблюдалось сокращение темпов экономического роста, что могло служить аргументом для смягчения ДКП. В то же время в развитых странах процентные ставки снижались и возросшие спреды между ставками в развитых и развивающихся странах предоставляли последним возможность для сокращения ставок.

В итоге страны с развивающимися рынками переходили к снижению процентных ставок в разное время, определявшееся тем, насколько успешной была борьба с инфляцией. Например, страны азиатского региона смогли быстрее добиться снижения темпа роста общего уровня цен. В других государствах, например в странах Латинской Америки, России и Индонезии, долгое время не удавалось снизить темпы инфляции. Таким образом, можно сделать вывод, что в период острой фазы мирового финансового кризиса в развивающихся странах в большей степени опасались роста инфляционных ожиданий, обострения проблем на финансовых рынках и, как следствие, дальнейшего обесценения национальной валюты, к которым могло привести смягчение ДКП. ЦБ данной группы стран предпочли отказаться от снижения процентных ставок до тех пор, пока не ослабло повышательное давление на цены. В то же время для поддержки финансового сектора и экономической активности были использованы альтернативные инструменты. К стандартной мере смягчения ДКП – снижению процентных ставок – центральные банки перешли позже, сначала в Азии, а затем в Латинской Америке и других странах с развивающимися рынками [7].

Центральные банки некоторых развивающихся стран в ответ на обострение финансового кризиса смягчили требования к активам, которые могут быть использованы в качестве обеспечения при проведении операций по предоставлению ликвидности. К таким странам относятся, в частности, Чили, Филиппины, Южная Корея и Россия[4]. Кроме того, многие центральные банки увеличили сроки предоставления ликвидности коммерческим банкам.

В Аргентине и Чехии для участия в операциях РЕПО с центральным банком были допущены гарантийные кредиты. В Корее в список активов, которые могут быть использованы коммерческими банками для осуществления операций с центральным банком, были включены долговые обязательства коммерческих банков и облигации некоторых государственных агентств. Центральный банк Чили начал принимать срочные банковские депозиты в качестве обеспечения по операциям РЕПО. При этом максимально возможный срок предоставления ликвидности коммерческим банкам был увеличен с 1 дня до 180 дней.

Во многих странах с развивающимися рынками также были изменены параметры функционирования кредитных инструментов постоянного действия. Например, в Бразилии в качестве активов, допустимых для проведения операций РЕПО с фиксированными условиями, стали приниматься кредитные требования. Банк Мексики после начала острой фазы мирового финансового кризиса создал новый инструмент для предоставления ликвидности коммерческим банкам под расширенный список активов по сниженной процентной ставке.

Стоит также отметить, что в некоторых развивающихся странах отсутствовали серьезные проблемы на денежном рынке, поэтому центральные банки не обращались к соответствующим нестандартным мерам ДКП. К таким государствам относятся Колумбия, Малайзия, Южная Африка и Таиланд [7].

В настоящее время во многих странах с развивающимися рынками прекращено действие нестандартных инструментов, разработанных в период кризиса. Тем не менее в последнее время центральные банки некоторых государств перешли к реализации или интенсификации мер по косвенному кредитному смягчению, направленному на стимулирование банковского кредитования. Так, распространенными стали разнообразные инструменты центрального банка по поддержке кредитования малых и средних предприятий. Кроме того, стоит отметить, что различные программы по содействию кредитованию малого и среднего бизнеса в некоторых странах с развивающимися рынками предпринимались с начала 1990-х гг. Фактически данные механизмы, составляющие часть операционного механизма центрального банка, соответствуют определению, данному МВФ мерам по косвенному кредитному смягчению.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.