Робкая похвала EBITDA

Робкая похвала EBITDA

Инвесторы часто оценивают компании, исходя из их показателя EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), однако мы рассматриваем EBITDA как очень ограниченный способ оценки эффективности компании. Он не учитывает ряд весьма реальных издержек, с которыми сталкивалась любая фирма из тех, которыми мы когда-либо владели, управляли или которые приобретали. Например, из EBITDA исключены налоги, однако мы еще не встречали компанию, которая была бы освобождена от уплаты налогов.

Показатель EBITDA также не учитывает износ и амортизацию. А сколько существует техники, которая никогда не изнашивается в том или ином виде бизнеса? Сколько перекрытий может служить вечно? В случае с традиционными промышленными компаниями вроде Caterpillar бессмысленно исключать реальные издержки, связанные со старением заводов и станков, которые требуются для работы компании.

Некоторые могут возразить нам, заметив, что EBITDA все же дает представление об операционном потоке денежных средств в компании, что позволяет аналитикам сравнивать различные организации в рамках отрасли. В конце концов, у каждой компании своя структура капитала, свои условия налогообложения и свой уровень капитальных затрат, а показатель EBITDA сглаживает эти различия, не принимая их во внимание.

Мы понимаем эту точку зрения, хотя она также предполагает, что инвесторы волшебным образом держат компанию под полным контролем, чего с рядовыми владельцами акций обычно не происходит. Например, как инвесторы мы не можем ни изменить место налоговой регистрации Caterpillar, ни повлиять на ее налоговые ставки. Мы не можем заставить САТ повысить или понизить размер своих долговых обязательств. Мы, естественно, не в состоянии изменить скорость старения активов компании. Вывод из всего этого таков: инвесторы могут лишь надеяться на те или иные изменения, требовать или предлагать их. Тем не менее, без согласия руководства эти изменения не произойдут – если только не случится революции.

Не имея ничего против подсчета EBITDA (EBITDA Caterpillar за предыдущие 12 месяцев на 15 февраля 2013 г. составила $11,97 млрд), мы не оцениваем компании и их акции на основе этих традиционных коэффициентов. Если нам придется оказаться в компании с банкирами, души не чающими в EBITDA, мы поговорим о EBITDA, но после отправимся домой и внесем изменения и коррективы с учетом налоговых отчислений. Так мы подсчитаем поток денежных средств.

Мы определяем поток денежных средств очень просто:

Поток денежных средств = чистый доход + D&A – capex – инвестирование в оборотный капитал,

где

D&A = износ и амортизация;

capex = капитальные затраты;

оборотный капитал = операционные ликвидные средства компании.

Не забывайте формулу потока денежных средств. Возможно, это наша самая важная рекомендация для читателей. Оценивайте поток денежных средств правильно, и перед вами откроется мир успешного управления и инвестирования.

Помните, что капитальные затраты и оборотный капитал представляют собой реальные инвестиции для любой компании. Из этих двух показателей мы уделяем особенное внимание оборотному капиталу. Как мы убеждались раз за разом, управление оборотным капиталом может решить судьбу компании.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.