Маржинальные сделки

Маржинальные сделки

«Как отдавать кредиты» – самоучитель Раскольникова.

В предыдущих главах неоднократно упоминалось о маржинальном счете с обещанием дать объяснения в дальнейшем. И подходящий момент для этого настал. Другими словами, покупка акций на марже является покупкой акций с оплатой части их стоимости за счет кредита, получаемого от брокера. Соответственно, маржинальность счета обуславливает возможность покупать акции, используя кредит, предоставляемый брокером. Если счет – немаржинальный (денежный), кредит по такому счету не предоставляется. Когда инвестор покупает акции на марже, он использует стоимость ценных бумаг, которыми обладает или которые он намеревается приобрести, в качестве залога под предоставляемый кредит. При этом сумма займа может составлять до 50 % (но не более) стоимости маржинальных ценных бумаг, которые инвестор покупает или которыми владеет. Часто для характеристики маржинального счета используют термин «кредитное плечо» («кредитный рычаг»), или «коэффициент маржи».

Например, если у инвестора есть 5000 руб. «живых» денег, он может купить ценных бумаг на общую стоимость до 10 000 руб. Если он совершает такую покупку, значит он вкладывает свои 5000 руб. (50 % от 10 000 р.) и получает 5000 руб. от брокера в кредит (50 %). В этом случае кредитное плечо равняется 1 к 2, а коэффициент маржи – 2. Если же, допустим, брокер может предоставить кредит с коэффициентом маржи только 1,2, это означает, что инвестор сможет купить акций на сумму 5000 х 1,2 = 6000 руб. Таким образом, в общей сумме покупки 6000 руб., кредит брокера составляет 1000 руб. (20 % от «живых» денег клиента).

Лимиты на маржинальное кредитование устанавливаются ФСФР (в настоящее время максимальный коэффициент маржи равен 2). Таким образом, в общей стоимости ценных бумаг деньги клиента должны составлять не менее 50 %, а кредит брокера – не более 50 %. Иногда эти требования могут быть еще жестче, вплоть до полной отмены маржинальных сделок. Брокеры тоже могут ужесточать маржинальные требования. ФСФР оставляет за собой право в случае необходимости уменьшать маржевые ограничения, вплоть до запрета маржинальных сделок, чтобы не повторилась ситуация, аналогичная Великой депрессии 1929 г. Тогда ценные бумаги покупались полностью за кредитные деньги, т. е. попросту строилась финансовая пирамида.

С помощью кредита инвестор может покупать любые ценные бумаги, зарегистрированные на фондовом рынке России, которые внесены в котировальный лист А1 хотя бы одним организатором торгов.

Кроме того, как уже отмечалось, открывать короткие позиции можно только с маржинальными ценными бумагами. С бумагами, не вошедшими в данный список, сделки продажи без покрытия не разрешены.

Очевидно, что брокер дает инвестору кредит не из альтруизма, а из соображений собственной выгоды – он взимает с клиента соответствующие проценты. Эти проценты различны у разных брокеров, но обычно привязаны к процентным ставкам рефинансирования Центрального банка России. Кстати, привлечение банков к брокерскому обслуживанию позволяет претворять в жизнь схемы, позволяющие законно увеличивать кредитное плечо до уровня 1 к 3 или 1 к 5. Однако увеличение кредитного рычага – оружие обоюдоострое, и об этом мы еще поговорим.

Покупая на сумму 10 000 руб. акции с маржей, инвестор, разумеется, платит комиссионный сбор брокеру со всей суммы, если комиссия привязана к сумме сделки. Однако инвестор имеет право на все дивиденды, выплачиваемые по этим акциям. Этого достаточно, чтобы заинтересовать некоторых людей в покупке акций с маржей, особенно если дивиденды, выплачиваемые по ним высоки, а ставки процентов за маржу низки. Однако почти все клиенты, заключающие сделки с маржей, заинтересованы в них не из-за получения дополнительных дивидендов. Торговля на марже является неотъемлемым инструментом биржевой игры, ибо позволяет многократно увеличить покупательную силу спекулянта. Покупательная сила (ПС) рассчитывается автоматически и определяется плечом, предоставляемым брокером и средствами клиента (СК): ПС = Плечо * СК.

Очевидно, что для немаржинального счета плечо равно 1. Плечо равное 2 указывает на то, что брокер предоставляет возможность совершать операции на 20 000 руб., если средства клиента составляют 10 000 руб. Иными словами, брокер предоставляет 10 000 руб. заемных средств.

Ликвидационная стоимость портфеля – есть сумма средств, остающаяся на счете при немедленном закрытии всех позиций по текущим рыночным котировкам[7] и аннулировании задолженности клиента перед брокером. Таким образом, ликвидационная стоимость портфеля есть собственные средства клиента.

Пусть человек, имеющий 5000 р. и собирающийся вложить их в акции, выбрал для покупки акции, стоимостью, например, 50 руб. каждая, которые, по его предположениям, будут подниматься в цене. Имея 50 %-ную маржу, он может приобрести не 100, а 200 шт. таких акций, потому что его покупательная сила будет равна 10 000 руб. (5000 руб. – его, а еще 5000 руб. дает брокер). Если акции поднимутся в цене на 5 руб., его прибыль составит 1000 руб. вместо 500, если бы он не имел маржевого кредита, т. е. 20 вместо 10 %. Даже если это увеличение произошло за год, т. е. он пользовался кредитом в 5000 руб. в течение года, он заплатит брокеру, например, 15 % годовых, а его доход составил 20 % годовых. Очевидно, что при меньшем времени пользования кредитом финансовая отдача подобных операций возрастает многократно.

Но что будет, если акции вместо того, чтобы подорожать, вдруг упадут в цене? Это поставит клиента в затруднительное положение. Достаточно в вышеприведенном примере изменить знак с плюса на минус. Именно в таких случаях клиент может получить от своего брокера требование о внесении дополнительного обеспечения (margin call) – требование внести дополнительный взнос, чтобы увеличить размеры первоначального платежа и тем самым восстановить маржинальные соотношения, требуемые законом и чувством самосохранения брокера (ведь он не будет нести убытки за клиента). Если клиент не может предоставить нужную сумму, брокер имеет право продать принадлежащие ему акции – все или только ту их часть, выручка от которой может дать необходимое количество денег для внесения дополнительного платежа. Для брокера не составит особых затруднений осуществить эту операцию, поскольку все акции, купленные с маржей, находятся на хранении у него.

Таким образом, для целей контроля за предоставленным клиенту займом брокер рассчитывает в режиме реального времени уровень маржи (коэффициент маржи, коэффициент счета – margin ratio, account ratio). Эта величина служит относительной мерой предоставленного брокером займа, а одновременно показателем доли собственного капитала и считается по формуле:

Таким образом, уровень маржи есть соотношение ликвидационной стоимости портфеля и суммарной величины всех открытых позиций (длинных и коротких). И, как вы понимаете, есть не что иное, как соотношение маржевого кредита брокера с собственными деньгами клиента. Ясно, что кредит брокера – величина постоянная (не будет же брокер нести ваши убытки), а капитал клиента – переменная и зависит от прибыльности или убыточности вложений.

Если клиент не использует заемные средства, то уровень маржи считается равным 100 %. При падении этой величины ниже определенного уровня – первого уровня (как правило, 50 %; эта величина определяется условиями брокерского договора и возможным дополнительным обеспечением клиента) брокер вправе не предоставлять возможность для открытия новых позиций, поскольку в этом случае покупательная сила равна нулю.

При падении уровня маржи ниже второго определенного уровня (в стандартном маржинальном контракте эта величина составляет 30 %), брокер направляет клиенту уведомление о необходимости дополнительного внесения средств либо закрытия части позиций с целью привести этот показатель в норму.

Наконец, при достижении третьего порогового уровня (15 % для стандартного маржинального контракта) все позиции закрываются автоматически по текущим рыночным ценам. Определение конкретных пороговых уровней маржи является предметом договора о брокерском обслуживании.

Например, представим, что клиент купил с маржей 100 акций по цене 60 руб. за каждую. В этом случае ему пришлось заплатить 3000 руб., а еще 3000 руб. занять у своего брокера, т. е. всего 6000 руб. Предположим, что цена акции упала до 40 руб. Если бы их пришлось продавать в данный момент, он бы выручил за них всего 4000 руб. После расчета с брокером у него осталось бы в наличии всего 1000 руб.: ровно 25 % от текущей стоимости его акций (4000 руб.). Если цена и дальше будет падать, то брокер будет вынужден увеличить первоначальный взнос, чтобы сохранить это 25 %-ное соотношение. Он поступит согласно вышеописанным правилам. Вероятнее всего, он попросит внести и более высокую сумму, чтобы ему не пришлось вскоре присылать новое требование о внесении дополнительного обеспечения, если цена пойдет вниз. Если акции куплены с 50 %-ной маржей, они могут упасть в цене ровно на треть – с 60 до 40 руб., как в вышеописанном случае, – прежде чем брокер потребует внесения дополнительной маржи.

Приводя эти примеры, мы исходили из предположения, что клиент совершил всего одну покупку с маржей. В действительности, большинство клиентов, заключающих сделки с маржей, имеют на своих счетах позиции по ряду акций, купленных с маржей. В таком случае брокер должен рассчитывать положение клиента по всем акциям. Он не может потребовать внесения дополнительного обеспечения на одну из акций, цена которой упала ниже уровня, допустимого правилами по поддержанию маржи, если другие его акции дают прибыль, достаточную для компенсации убытков. Короче говоря, он исходит из среднего положения клиента по всем позициям: складывает всю прибыль и вычитает все убытки по каждой из акций и высылает клиенту требование о внесении дополнительного обеспечения, как только общая сумма его вкладов падает ниже уровня, при котором требуется поддержание маржи. Благодаря современной компьютерной технике брокеры могут почти мгновенно рассчитать точную позицию маржинального счета клиента для защиты своих интересов.