Глава 24 Прострация от экстраполяции Использовать средние показатели цены/прибыли – глупо

Глава 24

Прострация от экстраполяции

Использовать средние показатели цены/прибыли – глупо

Чтобы средние исторические показатели были полезны, данные, на основе которых они вычисляются, должны происходить из той же совокупности. В ином случае – если данные происходят из другой совокупности – такие данные называются нестационарными. А при нестационарных данных проецирование средних исторических показателей обычно дает бессмысленные результаты.

Брэдфорд Корнелл. Премия за риск вложения в акции

В большинстве компаний нематериальные активы… превосходят материальные активы с точки зрения их стоимости и вклада в экономический рост, однако в финансовой отчетности они традиционно относятся на расходы и, таким образом, не отражаются в балансе компаний. Подобный асимметричный подход, предусматривающий капитализацию (признание активами) инвестиций, имеющих физическое или финансовое воплощение, и отнесение нематериальных активов на расходы, ведет к искажению и недостаточно полному отражению в отчетности результатов деятельности и стоимости компании.

Барух Лев. Нематериальные активы

Либо социальное, либо обеспечение

Эрнест Аккерман оказался счастливчиком. Он вышел на пенсию в 1937 г. на следующий день после того, как в США была введена в действие программа социального обеспечения, и стал первым получателем пособия по старости. Работодатель Аккермана внес в фонд соцстрахования из зарплаты работника за один рабочий день пять центов, и пенсионер Аккерман получил единовременную выплату в размере 17 центов.

Будущим получателям пособий по старости может повезти гораздо меньше. Несмотря на значительные изменения, внесенные государством в схему социального обеспечения за последние 60 с лишним лет, система сталкивается с серьезными проблемами. И эти проблемы в значительной степени вызваны изменениями в демографическом профиле населения США.

Например, первоначально пенсионный возраст был установлен в 65 лет, т. к. актуарные расчеты показали, что «установление планки на уровне 65 лет позволяет создать управляемую систему, которую легко сделать самоподдерживающейся при невысоких уровнях налогообложения заработной платы»¹. Но за период с 1940 г. по настоящее время средний процент мужчин, доживающих до возраста 65 лет, вырос с 54 до 72 %, а продолжительность жизни после достижения 65 лет увеличилась с 12,7 до 15,3 года, тогда как рождаемость упала почти на 10 %. В результате, если в 1940-х гг. на одного пенсионера приходилось 42 работника, то сегодня – всего трое.

Беглый взгляд на эволюцию системы социального обеспечения выявляет важный момент: очень сложно управлять системой, когда лежащие в ее основе данные постоянно меняются. Нельзя делать выводы о настоящем на основе средних исторических показателей, потому что они не соответствуют сегодняшним средним показателям.

Этот урок непосредственно применим к инвестированию. Наглядный пример ошибочной экстраполяции – когда инвесторы слепо применяют средние исторические показатели цены/прибыли для оценки сегодняшнего рынка или отдельных акций. Средние исторические показатели применимы лишь в той степени, в которой они отражают сегодняшние условия. Точно так же, как ни одному должностному лицу не придет в голову планировать будущие программы социального обеспечения на основе старых демографических данных, инвесторы не должны полагаться на прошлые показатели цены/прибыли для понимания сегодняшнего рынка.