Глава 36 Пирамида чисел Размер компании, темпы роста и оценка стоимости

Глава 36

Пирамида чисел

Размер компании, темпы роста и оценка стоимости

Рост важен, потому что прибыльный рост – это путь к созданию акционерной стоимости. Однако, как показывают факты, когда основной бизнес компании достигает зрелости, то использование новых платформ для роста сопряжено с обескураживающими рисками. Только одна компания из десяти способна обеспечить такой рост, который приводит к увеличению доходности для акционеров выше среднего уровня на протяжении более чем нескольких лет. …Большинство руководителей находятся в тупике: фондовые рынки требуют от компании роста, но куда и как расти, неизвестно.

Клейтон Кристенсен и Майкл Рейнор. Решение проблемы инноваций в бизнесе

Аналитики и инвесторы, кажется, уверены в том, что многие компании способны обеспечивать устойчиво высокие темпы роста прибылей на протяжении многих лет подряд. Однако на деле количество таких фактов не сильно отличается от того, что можно было бы приписать чистой случайности.

Луис Чэн, Джейсон Карсески и Джозеф Лаконишок. Уровень и устойчивость темпов роста

Почему в мире так мало слонов?

На первый взгляд между размерно-частотным распределением биологических видов, городов и компаний мало общего. Но между тем все эти распределения подчиняются степенным законам, а кривые распределений имеют вид прямой линии на двойной логарифмической шкале. Степенное распределение говорит о том, что здесь есть множество малых элементов и мало больших¹. В природе существует огромное количество муравьев, – если сложить вес всех муравьев на планете, он превысит суммарный вес всех людей, – но мало слонов. В мире бизнеса мы видим аналогичную картину: множество малых компаний и горстка очень крупных. В приложении 36.1 можно увидеть, как похожи эти распределения.

Попробуем сначала разобраться с видами. Почему в природе крупные хищные животные, такие как тигры, встречаются относительно редко, тогда как мелкие насекомые – термиты и им подобные – в таком изобилии? Экологи ссылаются на то, что каждый вид имеет свою нишу – не только географический ареал обитания, но и определенное место в общей схеме мироустройства. Поэтому для успешного выживания видам не только нужно выжить самим, но и правильно взаимодействовать с другими видами растений и животных, сосуществующими рядом с ними.

Тем не менее нишевая концепция не объясняет, почему распределение видов выглядит именно таким образом. Возможно, ответ на этот вопрос дает выдающийся британский эколог Чарльз Элтон. Он утверждает, что крупным животным для выживания необходимы более мелкие (в природе представители видов редко охотятся на тех, кто крупнее их). Поэтому, делает вывод Элтон, увеличение размера тела должно сопровождаться сокращением численности вида. Он называет эту закономерность «пирамидой чисел». Крупные животные редки, потому что у них меньше источников энергии, чем у мелких². Следовательно, степенное распределение видов является естественным результатом взаимодействия животных, ограниченного законами физики³.

Какое отношение это имеет к фондовому рынку? Есть три причины, почему инвесторам важно принимать во внимание степенные распределения.

Во-первых, компании, как и виды, занимают свои ниши. Анализ этих ниш и происходящих в них изменений позволяет получить некоторое представление о потенциале роста компании.

Во-вторых, многочисленные данные показывают, что разброс темпов роста среди крупных компаний меньше, чем среди мелких (притом что средние темпы роста довольно стабильны для всей совокупности компаний). Кроме того, крупные компании часто останавливаются в росте, что приводит к значительному падению цены акций, когда инвесторы пересматривают свои ожидания в сторону понижения.

В-третьих, инвесторы часто экстраполируют прошлые темпы роста на будущее и разочаровываются, когда компании не соответствуют их ожиданиям. Зная о закономерностях роста, инвесторы могут избежать неблагоприятного разрыва между ожиданиями и реальностью.