Экстраполяция ожиданий
Экстраполяция ожиданий
Как показывает беглый обзор данных о размерах компаний и закономерностях роста, инвесторам следует умерять свои ожидания роста по мере увеличения размеров компаний. Однако многие инвесторы попадают в ловушку экстраполяции: они проецируют недавнее прошлое на необозримое будущее и в результате упускают тот момент, когда компании начинают снижать свои темпы роста. В своей статье Чен, Карсески и Лаконишок отмечают:
Оценочные рыночные мультипликаторы фактически не позволяют отличить компании с потенциалом высокого роста от компаний, обреченных на медленный рост. Более того, согласно гипотезе об экстраполяции ожиданий, инвесторы придают слишком большое значение прошлому. Компании, которые в прошлом демонстрировали сильный рост, награждаются более высокой оценкой рынка, тогда как компании с низкими темпами роста в прошлом наказываются более низкой оценкой9.
Данные организации Corporate Strategy Board подтверждают этот вывод. Исследование, охватывающее несколько десятилетий, показало, что примерно две трети компаний, достигающих так называемой «точки потери скорости», теряют 50 % и более своей рыночной стоимости (относительно индекса Доу-Джонса) в течение следующих 10 лет. 95 % таких компаний показывают доходность ниже индекса Доу-Джонса на 25 % и более.
Я решил найти ответ на похожий простой вопрос: какие результаты покажет равновзвешенный портфель акций 50 крупнейших по рыночной капитализации компаний, приобретенный в конце года, относительно индекса широкого рынка S&P 500 в последующие периоды, равные одному, трем и пяти годам? Проанализировал данные с 1980 по 2006 г. и обнаружил, что доходность S&P 500 превосходила доходность портфеля акций компаний с высокой капитализацией в каждом из указанных периодов держания (см. приложение 36.4). Причина понятна: крупные компании составляют значительную долю рынка, поэтому им трудно переигрывать рынок со сколь-нибудь значимым отрывом10.
Разумеется, экономика и рынки не стоят на месте. Но за постоянными изменениями прослеживаются устойчивые модели роста и распределения размеров компаний. Инвесторам следует принимать во внимание эти модели при оценке перспектив роста компаний, особенно крупных компаний.
Данный текст является ознакомительным фрагментом.