Приложение 3 Патрик МакГлинн, Булат Мукушев, Владимир Угрына, Андрей Ухов. Государственные инвестиционные фонды – новый тип долгосрочного инвестора. Принципы организации и деятельности [21]

Приложение 3 Патрик МакГлинн, Булат Мукушев, Владимир Угрына, Андрей Ухов. Государственные инвестиционные фонды – новый тип долгосрочного инвестора. Принципы организации и деятельности [21]

Что делать странам, обладающим богатыми природными ресурсами и получающим экспортные доходы в эпоху высоких цен на сырье? Как правильно распорядиться изобилием? Многие государства, располагающие доходами от экспорта нефтепродуктов и других природных ресурсов, создали специальные инвестиционные фонды. Фонды получили название нацфондов или государственных инвестиционных фондов, госинвестфондов, (sovereign wealth funds). Они ведут инвестиционную деятельность по всему миру.

Национальные инвестиционные фонды действуют на финансовых рынках более 30 лет. Эти организации инвестируют финансовые ресурсы правительств Кувейта, Сингапура, Абу Даби, Дубая и ряда других стран. Все эти годы они действовали в тени, вкладывая миллиарды долларов, накопленные правительствами стран-экспортеров нефти, газа и других природных ресурсов. А в 2007 году, когда мир потряс финансовый кризис из-за ипотечных кредитов низкого качества, и крупнейшие банки искали инвесторов, нацфонды проинвестировали миллиарды долларов в банки Европы и США, чем и обратили на себя пристальное внимание. Финансовый кризис 2007 года показал, что на финансовых рынках присутствует новый класс долгосрочного инвестора – государственные инвестиционные фонды. О нацфондах заговорили на Международном экономическом форуме в Давосе. На эту тему появились первые комментарии крупных политиков И несмотря на то, что сами нацфонды существуют давно, именно за последнее десятилетие, с увеличением цен на сырье, их финансовая мощь выросла до действительно значимых масштабов.

ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ И ОСНОВНЫЕ ИГРОКИ

В течение второй половины прошлого века во многих странах создавались накопительно-сберегательные и стабилизационные фонды. Цель фондов – обеспечить благосостояние будущих поколений. Доходы от медной руды легли в основу чилийского фонда, доходами от кофе распоряжается фонд бразильский. Фонды в Иране, Кувейте, Венесуэле, Саудовской Аравии, Ливии, Нигерии, Омане, Норвегии, американском штате Аляска и канадской провинции Альберта опираются на сверхприбыли, поступающие от продажи нефти и газа.

Государственные инвестиционные фонды существуют не одно десятилетие. По имеющимся сведениям, одним из первых в этом классе фондов стал фонд Кувейта, основанный в 1950-е годы. Сейчас он управляет активами в 213 миллиардов долларов США (то есть на каждого жителя приходятся активы на сумму около 175 тысяч долларов США). В Абу-Даби Инвестиционное управление было учреждено в 1970-х годах, а на сегодняшний день его инвестиции достигают примерно 800 миллиардов долларов США, что делает его крупнейшим в мире инвестиционным фондом подобного типа. На каждого жителя страны приходится более 1,5 миллиона долларов США! В фонде Норвегии, который считается одним из самых открытых в отношении своей инвестиционной политики, насчитывается более 300 миллиардов долларов США. Это составляет 71 тысячу долларов США на каждого гражданина Норвегии. В фонде России накоплено (из-за его «молодости») лишь около 1 тысячи долларов США на каждого гражданина страны: можно считать, что фонд находится на накопительном этапе своего жизненного цикла.

Доходы от этих фондов позволяют уменьшать налоги. В штате Аляска существует Постоянный фонд Аляски, активы которого достигли 38,9 миллиарда долларов США, и который выплачивает ежегодные дивиденды жителям штата. Размер дивидендов зависит от доходности фонда в течение предыдущих пяти лет. В 2007 годы каждый житель Аляски получил 1 654 долларов США. Кроме того, в штате Аляска самый низкий подоходный налог среди всех штатов США. В некоторых странах Ближнего Востока, например в Дубае, налог на доходы граждан отсутствует совсем.

Всего нацфонды созданы в более чем 20 странах. Начало положили страны с поступлениями от экспорта энергоресурсов. За ними последовали другие страны, у которых сформировались валютные резервы или профициты бюджета. Около 70 % активов всех нацфондов сосредоточено в пяти крупнейших фондах. На сегодняшний день основным источником средств являются сырьевые ресурсы. Приблизительно две трети средств фондов – это поступления от экспорта ресурсов но одна треть поступает из других источников. Таким образом, национальные инвестиционные фонды могут формировать не только экспортеры природных богатств.

По прогнозам аналитического центра International Financial Services London, к 2010 г. в управлении госинвестфондов будет находиться $5 трлн, а к 2015 г. – $10 трлн. Активы фондов уже превзошли активы хедж-фондов ($1,9 трлн) и фондов прямых инвестиций ($0,8 трлн), но уступают пенсионным ($28,5 трлн), взаимным ($27,3 трлн) и страховым ($19,1 трлн) фондам. Почти половина (45 %) активов госинвестфондов приходится на Ближний Восток, около 25 % – на Азию, около 5 % – на Россию. Величина трансграничных сделок с участием госинвестфондов выросла в 2007 г. на 165 % до $49 млрд. Еще $24 млрд были инвестированы за январь – март 2008 г. Всего за 2007 и начало 2008 г. западные инвестбанки, пострадавшие от кризиса на рынке ипотечных облигаций, привлекли $59 млрд средств фондов.

Одним из самых старых является национальный Инвестиционный фонд Кувейта (The Kuwait Investment Authority, KIA). Фонд был основан в 1953 году в Лондоне как Инвестиционный совет Кувейта (Kuwait Investment Board). Основная цель KIA – перевод единственного и невосполняемого ресурса, который характеризуется высокими колебаниями стоимости (т. е. нефти) в диверсифицированный портфель финансовых активов. KIA инвестирует внутри страны и за рубежом.

Сегодня KIA управляет Резервным фондом Кувейта (Kuwait General Reserve Fund, РФК), Фондом будущих поколений Кувейта (Kuwait Future Generations Fund, КБПК), а также любыми другими средствами, переданными ему в управление министерством финансов. В Фонд будущих поколений Кувейта отчисляется 10 % поступлений от годовых продаж нефти. За отчетный 2004/2005 год годовой объем отчислений составил 3 069,21 миллионов долларов США. Совет Директоров KIA возглавляет министр финансов. Другими членами Совета директоров являются министр энергетики (Energy Minister), глава Центрального банка Кувейта, заместитель министра финансов и пятеро других граждан, являющихся экспертами в этой области, трое из которых не могут занимать другие государственные посты. Согласно кувейтскому законодательству, подробная информация об активах фонда не подлежит публичному оглашению, что защищает этот финансовый источник от политических спекуляций. Почти все средства ФБПК вложены за пределами Кувейта.

По последним оценкам, KIA управляет активами в размере 200 миллиардов долларов США, что делает национальный фонд Кувейта одним из крупнейших в мире.

Фонды субъектов федерации

Фонды будущих поколений могут создаваться не только на уровне государств, но и на уровне субъектов государств. Существуют несколько важных прецедентов.

В американском штате Аляска действуют два нефтяных фонда – Постоянный фонд Аляски (ПФА), созданный в 1976 году, и Конституционный бюджетный резервный фонд (КБРФ), образованный в 1990 году. Первый служит резервом будущих поколений, второй используется для покрытия текущего дефицита бюджета. В Постоянный фонд Аляски перечисляется 25 % поступлений от продажи добытых в штате природных ресурсов. Их деятельность максимально прозрачна: принципы, правила и результаты их деятельности регулярно публикуются в СМИ. Фонды подотчетны не только исполнительной и законодательной властям, но и населению штата. Что любопытно, основной капитал ПФА постоянно инвестируется и не может быть потрачен на другие цели без изменения Конституции штата простым большинством на референдуме населения Аляски. Существует отдельный фонд и у одной из канадских провинций.

Дисциплинированный подход

Работа национального фонда требует дисциплинированного подхода. Нельзя менять правила накопления и расходования средств при малейших изменениях экономической ситуации. Не следует обращаться к «копилке» каждый раз, когда нужны средства. Рассмотрим, к примеру, Оман. Там Государственный общий резервный фонд (ГОРФ) создан в 1980 году. Целью фонда провозглашена компенсация снижения доходов страны при падении доходов от нефти в XXI веке. Однако власти страны неоднократно обращались к фонду для покрытия текущих краткосрочных нужд. В 1990 году к ГОРФу прибавился Фонд непредвиденных расходов (ФНР), который через три года был преобразован в Нефтяной фонд (НФ). Его цель – служить источником инвестиций для нефтяного сектора.

Система отчисления средств в Омане тоже была довольно сложной и менялась время от времени. В ГОРФ направлялось сначала 15, затем 5 процентов всех нефтяных доходов, а перед созданием ФНР – вся выручка, превышавшая доход 15 долларов с барреля. Затем в ГОРФ поступало с барреля по 2 доллара (при цене более 15 долларов), по 0,5 доллара шло в ФНР и Нефтяной фонд, а оставшаяся сумма – в бюджет. Частые изменения правил отчисления и базовой (расчетной) стоимости сырья, а также использование доходов на текущие нужды привело к снижению стоимости активов нефтяных фондов Омана. Стратегические интересы страны были принесены в жертву тактическому удобству решения финансовых трудностей.

Отсутствие дисциплины в отношении средств нацфонда наблюдалось и в Венесуэле. В ноябре 1998 года в Венесуэле был создан Фонд макроэкономической стабилизации (ФМС), целью которого было оградить бюджет и экономику страны от колебаний цен на нефть. В самом начале ФМС имел прозрачные правила накопления и расходования средств. На следующий год после создания фонда в его правила были внесены существенные изменения, которые позволяли президенту Венесуэлы принимать решения об использовании средств фонда, использовать нефтяные накопления на социальные цели, инвестиции внутри страны и даже на погашение ее долгов. Эти изменения существенно ослабляют стабилизационную роль ФМС.

Фонд, который рассказывает о себе: Норвегия

Норвегия, которая является одним из крупнейших в мире производителей нефти, создала Государственный нефтяной фонд (ГНФ) в 1990 году. Учрежден он правительством и утвержден парламентом. Поначалу управление НФН было поручено минфину, который впоследствии делегировал оперативные функции Центральному банку страны – Norges банк.

Изначально фонд Норвегии был создан в основном для накопления средств, которыми государство могло бы ответить в будущем по обязательствам солидарной пенсионной системы. (Один из вариантов названия при создании – «Национальный пенсионный фонд».) В целом же фонд выполняет обе основные функции таких фондов – сберегательную (для будущих поколений) и стабилизационную (для компенсации колебаний цен на нефть). У фонда Норвегии отсутствуют традиционные атрибуты учреждения – статус отдельного юридического лица, собственный аппарат управления, отдельные счета в банках. Фонд оперирует как подразделение министерства финансов.

Фонд Норвегии известен своей прозрачностью и правилом регулярного раскрытия информации о своей деятельности. Ежеквартально Банк Норвегии отчитывается перед минфином, а тот – перед парламентом. Ежегодно публикуется подробный отчет фонда, заверенный независимым аудитором, которого нанимает минфин. Кроме того, Банк Норвегии создал в Интернете обстоятельный вебсайт, где рассказывает о деятельности НФН.

Еще одна особенность: абсолютно все государственные доходы Норвегии от нефтяных операций поступают сначала именно в НФН, а не в бюджет. Чтобы направить средства из фонда на покрытие бюджетного дефицита, нужно решение парламента. То есть, в фонд поступает не то, что осталось от расходов, а наоборот, для расходов нужно обоснование их необходимости. Это мудрая политика, направленная на сбережение средств фонда.

Новый игрок: Корея

Создание национальных фондов продолжается. Из недавно учрежденных подобных структур отметим Инвестиционную корпорацию Кореи (Korea Investment Corporation или KIC), основанную 1 июля 2005 года. В процедуре инаугурации корпорации принимали участие вице-премьер и министр финансов и экономики Хан Даксу (Deputy Prime Minister and Minster of Finance and Economy Han Ducksoo) и глава Центрального банка Кореи Парк Сунг (Governor of the Bank of Korea Park Seung). Примечательно, что Корея не является крупным экспортером природных ресурсов. Корпорация начала деятельность с управления валютными резервами страны. Размер фонда составляет 20 миллиардов долларов США.

Основные решения по управлению фондом принимает Руководящий комитет (Steering Committee). Комитет состоит из не более чем 12 членов. Непосредственное руководство фондом осуществляют его сотрудники. В то же время активы могут быть переданы локальным и зарубежным управляющим компаниям.

Стоит ли спешить тратить?

Ответ на этот вопрос для стран с молодыми национальными фондами однозначен – не стоит. Для выполнения стабилизационной функции национальный фонд должен обладать достаточными средствами. Достаточность средств определяется, исходя из величины внутреннего валового продукта (ВВП). Стабилизационная часть нацфонда должна содержать активы в размере не менее 20 % ВВП. Можно оценивать требуемый размер фонда и с точки зрения потенциальных государственных обязательств правительства. При этом, например, можно исходить из среднегодовых расходов государственного бюджета за последние 3–4 года, учесть фактор увеличения госрасходов и прибавить величину правительственного долга (внешнего, внутреннего, а также гарантии по долгам).

Потолок для фонда будущих поколений устанавливать не стоит. В Норвегии сумма средств фонда составляет около 110 % ВВП, средства фонда Сингапура превышают ВВП в два раза, а фонда Кувейта – более чем в 3 раза. Следует проводить целенаправленную политику накопления и инвестирования средств. И не спешить их тратить. Для сохранности и приумножения национального достояния правила расходования средств из нацфонда не менее важны, чем правила инвестирования средств. К разработке правил расходования следует относиться так же профессионально, как и к формированию инвестиционного портфеля. Тогда удастся сохранить покупательную способность фонда и обеспечить будущие поколения.

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ: КАК ИНВЕСТИРОВАТЬ НАЦИОНАЛЬНОЕ ДОСТОЯНИЕ?

Нельзя защищать национальные интересы будущего страны, инвестируя в долговые обязательства других государств. Исходя из этого, мы выдвигаем несколько принципов оптимального инвестирования национальными фондами.

Инвестиционная политика нацфондов должна отличаться от инвестиционной политики других государственных ресурсов, таких, как валютные резервы и резервы национальных банков. Для валютных резервов, прежде всего, важны высокая ликвидность и высокая сохранность. Поэтому такие резервы обычно вкладывают в краткосрочные обязательства правительств стабильных стран (обеспечивая высокую ликвидность и низкий риск) и краткосрочные долговые инструменты крупных банков.

Национальный фонд является стратегическим достоянием страны, от которого во многом зависит ее будущее. Благосостояние будущих поколений нельзя преумножить, если средства нацфонда используются для покупки долговых обязательств других стран. Ключевыми принципами инвестирования национального достояния являются: долгосрочный характер вложений, диверсификация, управляющие с высокими моральными устоями, внутренний контроль.

Долгосрочный характер инвестиций. Инвестиции нацфондов нацелены на долгий срок. Поэтому фонды могут вкладывать средства в широкий спектр ценных бумаг: корпоративные облигации, акции, производные финансовые инструменты, фонды прямых инвестиций, в недвижимость. Имея длинный горизонт инвестирования, фонды могут делать стратегические вложения во временно недооцененные рынком активы и отрасли промышленности. Сам по себе длинный горизонт инвестирования позволяет принимать другие риски, добиваясь более высоких показателей доходности, преумножая государственное достояние, а не просто сохраняя его. Долгосрочный взгляд на инвестиции нужен и для того, чтобы сохранить достояние страны от инфляции.

Диверсификация. Как правило, нацфонды возникают именно в тех странах, где экономика не диверсифицирована сама по себе и зависит от цен на сырье или природные ресурсы. Чтобы сделать благосостояние страны независимым от одного сектора, инвестиции национального фонда должны играть роль диверсифицирующего фактора.

Внутренний контроль и прозрачность. При организации нацфонда, население страны может отнестись к идее с недоверием, исходя из принципа лучше синица в руке (нефтедоллары сейчас), чем журавль в небе (диверсификация и преумножение в будущем). В самом начале можно добиться доверия, инвестируя только в прозрачные, понятные финансовые инструменты для завоевания репутации и отработки систем контроля и аудита. На этом этапе инвестирование в облигации развитых стран оправдано. Со временем, чрезмерная открытость сковывает управляющих: финансовые менеджеры не любят делиться секретами мастерства в открытых источниках. По мере установления доверия к системам внутреннего контроля и аудита, управляющим может быть предоставлена бЧльшая свобода для динамичного принятия решений. В любом случае, финансовые потоки национальных фондов должны быть прозрачными для аудиторов.

Моральные качества управляющих. При управлении капиталами возникает проблема Moral Hazard, угроза недобросовестности. Люди, принимающие решения при управлении фондом, могут проводить рискованную политику за счет фонда. При этом они могут заботиться о собственном заработке больше, чем о результатах для фонда. Это классическая проблема, которая регулярно возникает при управлении деньгами. У национального фонда должны быть разработаны механизмы внутреннего аудита и контроля за менеджментом, а также процедуры, которые в банках называют контролем операционного риска. Как показывает опыт управления инвестиционными фондами (например, эндаументами университетов), первоочередную роль при решении проблемы добросовестности играет выбор управляющих. Они должны обладать высокими профессиональными и моральными качествами.

Принцип клубных сделок (Club Deals)

Нацфонды, как нам кажется, могли бы использовать в своей деятельности новые принципы. Например, фонды нескольких стран могли бы практиковать совместное инвестирование (так называемые клубные сделки). Этот принцип может оказаться особенно полезным для молодых фондов. Объединяя финансовые ресурсы, фонды могут вступать в более крупные сделки и добиваться более выгодных для себя условий. Такой подход практикуется фондами прямых инвестиций (private equity funds), которые часто объединяют усилия трех или четырех фирм при покупке компаний. Например, до того как летом 2007 года разразился кредитный кризис, был создан консорциум трех фирм (Kohlberg Kravis Roberts, TPG и Goldman Sachs Capital Partners) для заключения одной из крупнейших сделок типа leverage buyout. Партнеры купили компанию TXU (коммунальные услуги штата Техас) за 45 миллиардов долларов США.

Применение принципов на практике

Информацию об инвестициях нацфондов приходится собирать по крупицам. Однако проведенный нами анализ показывает, что действия нацфондов развитых стран соответствуют указанным выше принципам.

Например, долгосрочный характер инвестиций просматривается в недавних вложениях фондов в западные банки. В декабре 2007 – январе 2008 гг. национальные фонды шести стран проинвестировали в общей сумме 46 миллиардов долларов США в банки, которые испытывали большие трудности из-за кредитного кризиса. Фонды не побоялись вложить деньги в банки (на выгодных для себя условиях), в то время как другие инвесторы ушли с рынков.

Рассмотрим общий подход к диверсификации на примере нацфондов Норвегии и Аляски.

Государственный нефтяной фонд (ГНФ) Норвегии является одним из самых прозрачных и добровольно раскрывает часть информации о своем портфеле инвестиций. Специфика вложений ГНФ состоит в том, что все они переводятся за пределы Норвегии в ценные бумаги 21 страны. В Европе – это Австрия, Бельгия, Великобритания, Дания, Германия, Голландия, Ирландия, Италия, Испания, Португалия, Финляндия, Швеция, Швейцария; в западном полушарии – Канада и США; в Азиатско-Тихоокеанском бассейне – Австралия, Гонконг, Новая Зеландия, Сингапур и Япония. Закон о фонде предписывает 40–60 процентов его накоплений вкладывать в Европе, 20–40 – в Америке и 10–30 – в Азии и Океании. Налицо принцип географической диверсификации. При этом 50–70 процентов накоплений НФН предписано вкладывать лишь в бумаги с фиксированным доходом (как правило, облигации), и лишь 30–50 процентов – в более рискованные акции.

Отметим, что с сугубо экономической точки зрения цели инвестирования должен определять не закон, это должны решать профессионалы-управляющие. Но с точки зрения политической воли, когда нацфонд делает только первые шаги, для завоевания доверия граждан страны, следует определять стратегические характеристики инвестиций законодательно. При этом следует позволять управляющим фондом принимать разумные долгосрочные риски.

Фонд штата Аляска в своей деятельности также следует принципам диверсификации инвестиций и их долгосрочности. Фонд вкладывает 27 % активов в акции компаний за пределами США, 27 % – в акции американских компаний, 10 % – в недвижимость. В облигации эмитентов США вложено 23 %, в иностранные облигации – всего 3 % активов фонда. Остальные 10 % распределены между фондами прямых инвестиций и вложениями в инфраструктуру. Существенная часть фонда, таким образом, вложена не в долговые обязательства, а в акции. Это соответствует долгосрочной направленности фонда.

Стремление к диверсификации также видно на примере крупных сделок нацфондов. Цель национальной копилки – уменьшить влияние колебаний цен товаров, служащих источником средств (нефть, другие природные ресурсы). на экономику страны. Поэтому национальные фонды проявляют интерес к отраслям промышленности, не связанным с ценами на сырье: это телекоммуникации, оборонная промышленность, шоу-бизнес, недвижимость. Инвестиции в эти отрасли позволяют не только диверсифицировать риск, но и приобретать информацию о новых технологиях. Например, в августе 2007 года инвестиционная компания Дубая (Dubai World) создала совместное предприятие с компанией– MGM Mirage (оператор казино и гостиниц) для реализации проекта CityCenter стоимостью 5,4 миллиардов долларов США в центре Лас-Вегаса. Как партнер проекта Дубай получил хорошее представление о туризме в Лас-Вегасе, в частности, о работе туристических комплексов, технологиях управление ими. Эта сделка соответствует стремлению Дубая к развитию собственной туристической отрасли. В настоящее время поступления от туризма составляют 30 % ВВП Дубая.

Суверенные фонды используют еще один метод диверсификации и улучшения доступа к передовым финансовым технологиям. Фонды покупают управляющие компании хедж-фондов и фондов прямых инвестиций. В 2007 году нацфонды поинвестировали в управляющие компании $7 миллиардов долларов. Инвестиции были сделаны, как правило, непосредственно перед выходом управляющих компаний на IPO. Покупая пакет акций управляющих компаний, нацфонды сразу получают преимущества от диверсификации, так как управляющие компании владеют портфелем вложений в различные компании.

У многих национальных фондов есть еще одно интересное качество. Они любят инвестировать в компании и проекты, легко узнаваемые по всему миру. Например, всемирно известный корабль «Queen Elizabeth 2», построенный в 1967 году. Этот корабль прошел 5. 5 миллионов морских миль (13 расстояний до Луны и обратно), совершил 25 кругосветных походов, пересек Атлантику 800 раз и перевез более двух миллионов пассажиров. Силуэт этого лайнера узнают во всех уголках мира. В январе 2008 года корабль совершил свое последнее плавание.

Именно это легендарное судно приобрела инвестиционная компания правительства Дубай (Istithmar). В Дубае активно развивают туризм, и после реновации корабль превратится в плавающий пятизвездочный отель. Место постоянной швартовки – специальный причал на крупнейшем в мире искусственном острове The Palm Jumeirah. За право владеть легендарным кораблем Istithmar заплатила по-царски – 50 миллионов фунтов стерлингов (99 миллионов долларов США).

Есть и другие примеры инвестирования в объекты с мировым именем. Отчасти это можно объяснить стремлением к прозрачности. Подобные крупные сделки активно обсуждаются в прессе. И население страны прекрасно осведомлено, куда вложены деньги национального фонда.

Более детальное описание методов и характеристик портфелей фондов выходит за рамки этого обзора.

ОСЛОЖНЕНИЯ ВОЗМОЖНЫ: НАЦФОНДЫ И ПОЛИТИКА

В 2007 году внимание политиков привлекли покупки нацфондами крупных долей в банках и других компаниях. Нацфонды пришли на выручку многим крупным банкам и сразу оказались в центре внимания. Стала обсуждаться проблема опасностей, связанных с продажей национальных компаний иностранным правительствам. Беспокойство проявляют правительства тех стран, в которые национальные фонды инвестируют. Это логичное следствие увеличившегося общего внимания к инвестициям иностранных правительств.

Национальные фонды сталкиваются с критикой со стороны политиков не в первый раз. В 1987 году инвестиционный фонд Кувейта приобрел 20 % акций только что приватизированной в Британии компании British Petroleum. Однако правительство Британии во главе с Маргарет Тэтчер не собиралось позволять национальному достоянию (к тому же нефтяной компании!) оказаться в руках иностранного правительства. Несмотря на принципы свободного рынка, Кувейту пришлось продать больше половины пакета. А недавние слухи о намерениях «Газпрома» приобрести британскую компанию Centrica снова вызвали споры о чрезмерной открытости Великобритании для иностранного капитала.

Споры о том, какой именно риск несут в себе инвестиции национальных фондов, продолжаются до сих пор. Озабоченность вызывает несколько факторов.

Огромные средства, находящиеся в распоряжении национальных фондов. Пугает мощь накопленных финансовых ресурсов. На сегодняшний день общая сумма оценивается в 2 триллиона долларов США. Обозреватели прогнозируют рост до 17 триллионов долларов к 2010 году. Для сравнения, капитализация всего рынка акций США составила около 15 триллионов долларов США в мае 2007 года, а капитализация рынка акций всего мира составила около 51 триллионов долларов США в январе 2007 года. Однако перед тем как бить тревогу из-за размеров ресурсов нацфондов, следует сначала сравнить эти ресурсы с объемами активов под управлением других участников фондового рынка. Большие ресурсы сосредоточены в руках пенсионных фондов, страховых компаний, эндаументов разных организаций, других институционных инвесторов. Да и индивидуальные инвесторы играют важную роль. Так что нацфонды – не единственный крупный игрок на рынке. Вероятно, что опасения вызывает не только размер фондов, но и их неожиданная активность на рынке акций.

Потенциальная возможность нацфондов оказывать влияние на деятельность компаний и перетягивать ресурсы в свои страны. Перетягивание ресурсов может происходить в нескольких форматах. Например, покупка нацфондами компаний, добывающих натуральные ресурсы (металлы, минеральные удобрения), может привести к перераспределению ресурсов в пользу страны инвестора. Другой способ перераспределения ресурсов – это размещение производств, офисов и другой инфраструктуры на территории страны-инвестора. Есть опасения относительно использования инвестиций для получения доступа к передовым технологиям. Член Европарламента от Германии Вольф Клинц (Wolf Klinz) недавно рассказал об опасениях немецких компаний: они боятся, что Китай украдет их интеллектуальную собственность через инвестиции национального фонда.

Экономисты смогут возразить по существу всех названных пунктов. Но подробное рассмотрение аргументов обеих сторон выходит за рамки нашего краткого обзора.

Появились и первые предложения по регулированию и ограничению деятельности национальных инвестиционных фондов. В недавней статье, опубликованной Wall Street Journal, сенатор от штата Индиана Иван Бэй (Evan Bayh) призвал к принятию нового законодательства. Его идея состоит в том, чтобы национальные фонды могли осуществлять только «пассивное инвестирование» (passive investment) в компании США. То есть, инвесторы смогут получать от инвестиций только финансовую прибыль, но иностранные правительства не смогут принимать активное участие в управлении компаниями, даже если приобретут пакет акций, который обычно дает акционеру право активно влиять на деятельность компании. В настоящее время такого запрета в США нет.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.