Глава шестая. Для состоятельных людей
Глава шестая. Для состоятельных людей
Гарантированные фонды
Можно просто вложить деньги в акции, но их курс может как подняться, так и упасть. В результате инвестор потерпит убытки. Есть фонды, которые совмещают высокую доходность с гарантией возврата через определенное время всего вложенного капитала: в худшем случае, инвестор получает назад всю вложенную им сумму (правда, к тому времени она будет частично обесценена инфляцией). Такие фонды называются «гарантированными».
Как получить высокий доход на фондовом рынке? Самый быстрый путь – это использование опциона. Предположим, мы покупаем опцион на то, что стоимость какой-то акции к какому-то сроку возрастет. Если она действительно возрастет, мы получаем всю сумму увеличения, и она может быть очень значительной по сравнению с суммой, затраченной на покупку опциона. Если же стоимость акции уменьшится, то мы потеряем лишь сумму, затраченную на покупку опциона. При покупке опционов, можно получить высокий доход, но можно и потерять все вложенные деньги. На такой риск обычный инвестор идти не хочет. Поэтому на рынке и появился инструмент, который позволяет получать доход от приобретения опционов и при этом знать, что капитал будет гарантированно возвращен.
Как же такое возможно, ведь деньги вкладываются в высокорисковые операции – и при этом гарантирован их возврат? Предположим, фонд берет деньги инвестора на пять лет с обязательством вернуть в худшем случае все вложенные деньги, а в лучшем – деньги с доходом. Получив $100 000, фонд может взять из них $78 352 и вложить эту сумму под 5 %. Через пять лет эта сумма превратится в $100 000. Таким образом, фонд выполнит все обязательства перед инвестором. Но у фонда остается еще $21 648, которыми он теперь может рисковать, как ему заблагорассудится. Вкладывая $21 648 в опционы, можно увеличить эту сумму во много раз. За счет этого инвестор может получить значительный доход.
Следует отметить, что возможность получения дохода достается инвестору отнюдь не бесплатно: он сам мог вложить свои $100 000 под 5 % годовых и тогда через пять лет имел бы $127 630, а здесь ему гарантируют возврат лишь $100 000. По существу, инвестор меняет возможность получения $27 630 на возможность получения дохода от вложения $21 648 в опционы. Гарантированный фонд – это финансовый инструмент, обеспечивающий возврат основного капитала. Если же все пойдет хорошо, инвестор может получить через пять лет 150–180 % от вложенного им капитала.
Типы защиты капитала, предлагаемые гарантированными фондами
Различаются три типа защиты капитала:
• полная твердая защита;
• частичная твердая защита;
• полная мягкая (или условная) защита.
Полная твердая защита означает, что в худшем случае через оговоренное количество лет инвестор получит 100 % вложенных им средств. Очевидно, что он понесет убыток в виде недополученных процентов, которые он мог бы получить на депозите в банке, а также убыток от инфляции той валюты, в которой заключен договор. Но безусловно одно: вложил $100 000, через пять лет получишь никак не меньше, чем $100 000.
Частичная твердая защита означает, что опцион покупается только на определенную часть вложенного капитала (например, инвестор может выбрать защиту 90 % или 80 % вложенного капитала). В этом случае для «настоящих» инвестиций может быть использовано больше вложенных денег, соответственно и потенциал доходности такого инструмента выше.
Полная мягкая (или условная) защита означает, что полная защита капитала будет предоставлена, только если стоимость приобретенных активов не упадет ниже какого-то предварительно оговоренного уровня. Например, полная условная защита «не ниже 50 %» означает, что если за период инвестиций приобретенные активы упадут менее, чем на 50 %, инвестор получает назад всю вложенную им сумму, но если в какой-то момент приобретенные активы упадут более, чем на 50 %, инвестор мгновенно лишается защиты и получит ровно столько, сколько будут стоить активы на момент окончания контракта. Иными словами, полная мягкая (или условная) защита хорошо защищает инвестора в случае «нормального» падения, но не в случае краха его активов, даже если этот крах будет краткосрочным.
Гарантированный фонд как банковский залог
А что можно сделать с активом, который 31 декабря 2014 года будет стоить никак не меньше $100 000, потому что это инструмент с полной или частичной твердой защитой в размере $100 000 и с окончанием контракта 31 декабря 2014 года? Его можно заложить в западном банке, получив за него кредит (со сроком выплаты 31 декабря 2014 года) под очень низкие проценты, ведь банк не несет по этому кредиту абсолютно никакого риска. Размер кредита, который можно получить под залог инструмента, легко исчисляется. Если вам должны отдать $100 000 через пять лет, то, исходя из 5 % годовых, сегодня это обязательство стоит $78 352, и в зависимости от вашей кредитной истории вы без проблем и поручительства можете получить $50 000 – $60 000 под низкую кредитную ставку.
Форекс
Форекс (сокращение от англ. Foreign Exchange) – это рынок межбанковского обмена валют по свободным ценам. В англоязычной среде Форексом обычно называют валютный рынок, а также торговлю валютой. В России это понятие носит более узкий смысл – имеется в виду исключительно спекулятивная торговля валютой через коммерческие банки или дилинговые центры, которая ведется с использованием кредитного плеча.
Обычно доллар колеблется по отношению к евро не более чем на 1 % в день. Предположим, у нас есть один евро. Мы его продадим и купим (предположим для простоты такой курс) полтора доллара. С волнением ждем завтрашнего дня… Доллар вырос по отношению к евро на 1 %, мы заработали 1,5 цента или один евроцент! Так как колебания редко превышают 1 %, кто-то может под залог нашего евро одолжить нам на день сто евро. На них мы купим уже 150 долларов. Теперь, если доллар еще раз вырастет на 1 %, мы будем иметь уже 1,5 доллара прибыли или один евро. Прибыльность операции – 100 % в день! Повторим операцию. (Правда, если бы мы не угадали направление рынка, то лишились бы нашего единственного евро, или 100 % нашего капитала.) Если угадать десять раз подряд, у нас уже будет больше тысячи евро! Правда, если угадать девять раз подряд, а потом – промахнуться, то можно остаться ни с чем.
Все эти рассуждения верны только в том случае, если никто в мире не знает, что пойдет завтра вверх: доллар или евро. Однако банки используют суперкомпьютеры, нанимают десятки экономистов, занимаются мониторингом сотен индексов, добывают привилегированную или инсайдерскую информацию – и все для того, чтобы получить преимущество над другими игроками, в том числе и над теми, кто пришел в дилинговый центр, «вооруженный» неполной и тенденциозной информацией. Результат – неизбежная потеря средств.
Хеджинговые фонды
Обычные инвестиции – это приобретение акций, облигаций или их фондов. Если акции растут, растет и портфель инвестора, а если котировки падают, то с ними понижается и стоимость портфеля. Поведение акций и облигаций зависит от ситуации, в которой оказывается выпустившая их компания. Но существуют и финансовые инструменты «второго уровня», поведение которых зависит от поведения акций и облигаций, цен на сырье, процентных ставок и так далее.
Приведем пример. В кока-коле содержится много сахара. Казалось бы, цена бутылки кока-колы должна колебаться вместе с рыночной ценой на сахар. Однако компании это невыгодно, поэтому она предпочитает поддерживать постоянную цену на свою продукцию. Для этого необходимо заключить контракты на поставку сахара к определенной дате в будущем по заранее оговоренной цене. Финансовые инструменты «второго уровня», одним из которых является опцион, помогают компании вести бизнес более предсказуемо, защищают ее от неожиданных резких изменений рыночной конъюнктуры. Эти инструменты зависят не от доходности компаний, а от поведения ценных бумаг, индексов, процентных ставок и т. д. Ими занимаются так называемые хедж-фонды.
Важнейшее отличие хедж-фондов от фондов акций заключается в том, что хедж-фонды обладают широкими возможностями в выборе инструментов вложения денег. Проще сказать, им доступно все, включая короткие позиции, фьючерсы, опционы и прочие деривативы. Это позволяет хедж-фондам зарабатывать не только на растущем рынке, но и на падающем. При этом определяющую роль в конечном результате фонда играет выбор стратегии. Например, фонду известного финансиста Джорджа Сороса Quantum в 1992 году удалось заработать на падении английского фунта стерлингов миллиард долларов. Хеджинговые фонды могут быть значительно более прибыльными, чем фонды акций. В то же время небезызвестный фонд LTCM, управлявшийся сразу двумя нобелевскими лауреатами, потерял все деньги инвесторов, не приняв в расчет дефолт 1998 года в нашей стране. Но все же подобные результаты являются для хедж-фондов скорее исключением из правил; большинство из них нацелены, прежде всего, на стабильный результат вне зависимости от рыночной конъюнктуры.
Траст
Траст – система отношений, при которой имущество, изначально принадлежащее учредителю, передается в распоряжение доверительного собственника – появился в Средние века во времена крестовых походов, когда рыцари-землевладельцы оставляли своим доверенным лицам распоряжения о том, как следовало обойтись с их собственностью, если они не вернутся домой живыми. Объектом доверительной собственности признается любое имущество, как движимое, так и недвижимое. Из этих отношений исключается лишь имущество, прямо запрещаемое законодательством страны учреждения траста, например, имущество, заложенное в банке или являющееся объектом судебного разбирательства.
Доверительные собственники владеют активами в пользу названных лиц или групп (выгодополучателей). Учредитель траста может быть в числе выгодополучателей, но среди них не может быть доверительных собственников. В этом заключается главная отличительная характеристика траста как финансового инструмента: отделение юридического владения и интересов выгодополучателей (бенефициаров) от собственности, переданной в траст.
Использование траста для защиты собственности
C помощью траста человек перестает быть юридическим владельцем собственности, а значит, она не может быть у него отчуждена по суду, например, в случае развода. При уплате налогов имущество, переданное в траст, из расчетов исключается, хотя человек фактически продолжает его контролировать. Более того, поскольку траст британский, имущество сразу оказывается под защитой британского законодательства и «физически находится» в британском оффшоре. То есть, например, земля может быть и в Москве, а ее владелец – британское юридическое лицо, находящееся на островах Джерси или Гернси.
Учредитель вправе передать свое имущество как при жизни (прижизненный траст), так и предусмотреть передачу после своей смерти (завещательный траст). Управляющий несет ответственность за выполнение условий трастового соглашения и, как правило, получает широкие полномочия по управлению имуществом учредителя. Он также может получить особые инструкции по распределению трастового дохода и капитала между бенефициарами при наступлении некоторых заведомо предусмотренных учредителем условий. Такие условия, как правило, включаются учредителем в так называемое письмо-пожелание (Letter of wishes), адресуемое управляющему. Учредитель также вправе предусмотреть условия замены управляющего, оговорить вопрос о передаче этого права другому лицу и т. п.
Что надо знать о трасте
Трастовое соглашение (Trust Deed)
Трастовое соглашение имеет форму соглашения (документа о передаче имущества). Соглашение может быть составлено в виде трастовой декларации (в ней не называется учредитель траста, он фигурирует в качестве бенефициара – выгодополучателя). Соглашение определяет соответствующие права и обязанности учредителя и доверительных собственников и предусматривает, что доверительные собственники обладают полномочиями управлять активами траста в соответствии с этим документом и в жестких рамках, налагаемых на них законодательством.
Письмо-пожелание (Letter of Wishes)
Учредитель обычно предоставляет доверительным собственникам так называемое письмо-пожелание, которое служит руководством, как именно он хочет, чтобы распоряжались активами. Это документ юридически не является обязательным для доверительных собственников, однако, при обычных обстоятельствах, они всегда следуют высказанным в письме пожеланиям. Учредитель в любое время может внести поправки или вообще заменить свое письмо-пожелание другим.
Закон о трастах (Джерси) 1984
Закон применяется к трастам и в случае необходимости принудительно исполняется судами о. Джерси. Он возлагает функции доверенного лица на доверительных собственников, регулирует управление трастами, охраняет права выгодополучателей. Продолжительность траста (период, на который он зарегистрирован) может составлять до 100 лет. Более того, о. Джерси является стороной в Международной гаагской конвенции по законам, применимым к трастам и их признанию. Аналогичные законы, регулирующие трастовую деятельность, существуют практически в каждой юрисдикции, которая признает трасты.
Закон о трастах (Гернси) 2007
Последняя редакция закона усилила защиту прав учредителей и доверенных лиц. Траст не должен регистрироваться публично. Закон защищает траст от юридических решений других стран. Иностранное законодательство не может быть применено к вопросам организации и управления трастом. Период, на который регистрируется траст, может составлять до 100 лет.
Конфиденциальность
В соответствии с законодательством о. Джерси, нет требования по регистрации трастовых документов в каком-либо правительственном органе или агентстве. Это гарантирует, что траст остается конфиденциальным частным соглашением между учредителем, доверительными собственниками и выгодополучателем.
Учредитель траста (Settlor)
При создании траста учредитель снимает с себя юридическое владение активами траста. Учредитель может быть одновременно и выгодополучателем (бенефициаром). В обычных обстоятельствах все его инструкции, изложенные в письме-пожелании, соблюдаются доверительными собственниками.
Доверительные собственники
Юридическое право владения активами траста передается доверительным собственникам, они несут ответственность за управление трастом. От доверительных собственников требуется действовать с должной добросовестностью (due diligence в англосаксонской системе права), то есть прилагать максимум усилий, способностей и профессиональных навыков в деле управления трастом. Они обязаны использовать свои полномочия исключительно на пользу и в интересах выгодополучателя (бенефициара).
Бенефициары
Бенефициары – это лица или группа лиц, определенные учредителем, которые будут иметь право получать выгоду и доходы от имущества и активов, вверенных трасту. Доверительные собственники неукоснительно обязаны управлять активами траста в интересах бенефициаров. Для того, чтобы траст мог нормально функционировать, должна быть полная ясность, кто именно является бенефициарами. Трастовое соглашение обычно позволяет учредителю добавлять или исключать одного или нескольких выгодополучателей из числа бенефициаров.
Протектор (Trust Protector)
Назначение протектора не является обязательным, но при определенных обстоятельствах назначение доверенного друга семьи или профессионального советника на должность протектора траста создает дополнительный комфорт для учредителя. Роль протектора определяется трастовым соглашением и обычно ограничивается требованием к доверительным собственникам получать предварительное согласие при осуществлении определенных полномочий, например, при распоряжении активами траста и любой смене выгодополучателей. Протектор может иметь возможность поменять трастового управляющего или место расположения траста. Он также может иметь право подписи для утверждения трат траста выше оговоренной суммы. Управляющий трастом и протектор не должны быть родственниками учредителя и должны быть независимы друг от друга.
Трастовый фонд
Трастовый фонд состоит из активов, переданных в собственность доверительным собственникам. Активы могут иметь различную форму, включая движимое и недвижимое имущество. Обычно делается так: создается траст со стандартной номинально требуемой суммой, а значительные активы передаются в траст позднее.
Дискреционный траст
Разработаны различные типы траста, но наибольшее распространение получил безотзывный дискреционный траст, который обеспечивает максимальную гибкость. Это наиболее эффективная структура и для учредителя, и для бенефициаров. Согласно условиям дискреционного траста, доверительным собственникам даются широкие дискреционные полномочия (полномочия на усмотрение) относительно того, каким образом могут быть распределены между бенефициарами доход и капитал траста. В дискреционном трасте его учредитель может быть управляющим и бенефициаром, доверенные лица могут заменять бенефициаров и изменять доходы, обещанные бенефициарам. Это важно, например, когда бенефициарами являются маленькие дети. Дискреционный траст интересен тем, кто хочет передать деньги в управление, не теряя возможности самому быть бенефициаром. Такой траст интересен также и потому, что контроль за собственностью мгновенно и во внесудебном порядке переходит от скончавшегося учредителя к бенефициарам, это не только позволяет сэкономить на судебных издержках, но и позволяет ни на секунду не выпускать из рук оперативного контроля над компанией, переданной в траст.
Преимущества траста
Трасты используются веками для защиты активов и экономичного владения ими с точки зрения налогообложения. Преимущества использования трастов для частных лиц и их семей – это:
• законное уменьшение налогового бремени;
• защита активов от экспроприации в политически нестабильных странах;
• возможность избежать принудительных положений законодательства о наследовании в стране происхождения. Например, закон может принуждать разделить наследство определенным образом, однако имущество, переведенное в траст, отчуждено и не подпадает под действие законодательства;
• имущество, переведенное в британский траст, не может быть предметом раздела в случае развода. Поэтому перед заключением неравного брака состоятельному жениху или невесте, может быть, стоит «обеднеть», переведя свое состояние в траст;
• конфиденциальность. После смерти завещание становится публичным документом. Траст же является частным юридическим документом, а значит, не публичным;
• траст позволяет наследнику мгновенно вступить в права наследования, не ожидая шести месяцев. Более того, у траста не могут появиться другие наследники, соответственно, не может возникнуть и никакого предмета спора;
• планирование преемственности в компаниях, которыми владеет одна семья;
• защита активов от расточительных или нежелательных членов семьи;
• значительное уменьшение сложностей, связанных с завещанием недвижимости за рубежом;
• консолидация активов, размещенных в разных странах.
Структурированные ноты
Если для вашего инвестиционного портфеля недостаточно традиционных инвестиционных инструментов, таких как акции, облигации и ПИФы, вам стоит рассмотреть альтернативные инвестиционные возможности, которые могут обеспечить больше гибкости и контроля в достижении ваших целей. Среди этих нетрадиционных инвестиций центральное место занимают так называемые структурированные ноты, представляющие собой синтез нескольких инвестиционных инструментов. Рационально подобранные ноты могут обеспечить высокую степень контроля в управлении рисками и доходностью.
Что такое структурированные ноты?
Структурированные ноты помогают решить основную задачу инвестора: получить хорошую доходность при заранее определенных рисках. Такая возможность предоставляется за счет объединения инструментов различных рынков (фондового, товарного, денежного и т. д.) в единый финансовый инструмент.
Структурированные ноты могут содержать в себе традиционные инвестиции (такие как акции и облигации), альтернативные (валютная торговля, торговля сырьем, хедж-фонды) и при этом такие «защитные» инструменты, как опционы, фьючерсы и свопы – класс финансовых инструментов, которые называются деривативами.
Сочетание свойств различных финансовых инструментов в одном позволяет подобрать такие структурированные ноты, которые будут отвечать практически любым требованиям инвестора, будь то доходность, риск, срок инвестирования или сектор рынка. Используя структурированные ноты, вы сможете извлечь выгоду не только, когда рынок растет, но и когда он просто волатилен. Более того, можно заработать и на падении рынков, если структурированная нота нацелена именно на это.
Структурированная нота – инструмент, призванный обезопасить того, кто продает ноту, от нежелательной для него динамики изменения курса определенной акции, группы акций или индекса. Покупатель ноты рискует частью своего капитала, если динамика изменения курса оказывается нежелательной, но в обмен на этот риск, в случае благоприятной динамики изменения курса, получает от эмитента значительный доход либо в виде оговоренных купонов, либо оговоренного процента от роста акции, группы акций или индекса.
Основные преимущества структурированных нот
Структурированные ноты – полезное добавление к инвестиционному портфелю состоятельного человека, потому что они имеют три уникальных преимущества перед другими типами инвестиций:
Структурированные ноты в высшей степени специализированы и индивидуальны: они могут быть созданы в соответствии с практически любыми пожеланиями и обещать инвестору такую доходность (и риск), которые на обычном рынке недоступны.
Структурированные ноты предлагают повышенную доходность: они позволяют достичь более высокого уровня доходности, чем на традиционном рынке, однако инвестор при этом принимает на себя определенные риски.
Структурированные ноты дают удобные возможности для доступа к инвестициям: они позволяют создавать инструменты с соотношением доходности и риска (оптимальным для данного инвестора), которого на традиционных рынках не существует.
Типы структурированных нот
Структурированные инвестиционные инструменты обычно выпускаются как ноты, сертификаты или варранты.
Ноты предлагают некий уровень защиты инвестированного капитала, при этом доход инвестора зависит от поведения определенного актива, которым может быть та или иная акция, сырье, валюта, облигация, индекс.
Сертификаты также зависят от поведения определенного актива, при этом может использоваться кредитное плечо, что позволяет получать более существенный результат при изменении стоимости данного актива.
Варранты – тип сертификата, связанный с опционами и дающий держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.
Сертификаты и ноты обычно содержат элемент фиксированной доходности, чаще всего в форме облигации с нулевым купоном (Zero-Coupon Bond), а также опцион или фьючерсный контракт, которые обеспечивают инвестору связь с базовым активом ноты. Выбор опциона или фьючерсного контракта – ключевая определяющая в поведении ноты.
Облигации с нулевым купоном – это облигации, которые не получают купонных выплат на момент погашения. Для компенсации отсутствия купонных выплат при выпуске облигаций цена на них назначается с дисконтом по сравнению с ценой выкупа (номинальной стоимостью). Зачастую такие облигации используются для создания нот с защитой капитала (Capital Protected Note). В случае, если базовый опцион или фьючерс погашается без прибыли, инвестор по окончании срока инвестирования получит сумму первоначальных инвестиций, поскольку облигация с нулевым купоном к этому моменту как раз достигнет своей номинальной стоимости. Однако это означает, что если в течение срока действия ноты произойдет рост процентных ставок, то он снизит стоимость облигации с нулевым купоном и, соответственно, ноты. Это делает ноту с защитой капитала чувствительной по отношению к движению процентных ставок, если она продается до истечения ее срока.
Опционы дают право, но не обязывают в определенный день в будущем купить или продать конкретный базовый актив по фиксированной цене (страйк), по которой покупатель опциона может использовать свое право купить или продать определенные финансовые документы. Существует три типа опционов:
• стандартные опционы (Standard Options) торгуются на биржах деривативов на фиксированных условиях, без риска невыполнения обязательств/риска банкротства партнера (counterparty risk);
• внебиржевые опционы (Over the counter Options) – договор между двумя сторонами на произвольных условиях при наличии риска банкротства партнера;
• варранты (Warrants) выпускаются банками, торгуются на обычных биржах и содержат риск банкротства эмитентов (issuer risk).
Наиболее известный опционный контракт – опцион колл – финансовый контракт между покупателем (держателем) и продавцом (надписателем) данного опциона. Опцион колл это – право (но не обязательство!) покупателя на приобретение у продавца определенного количества указанных финансовых инструментов в определенное время в будущем (дата истечения опциона, expiration date) и по определенной цене – цене исполнения. Иными словами, продавец обязан продать товар, если покупатель решит его купить. За это право покупатель платит цену за опцион, так называемую премию (premium). Опцион, который дает право купить базовый актив, называется «колл» (call); опцион, который дает право продать – «пут» (put).
Покупатель (или держатель) опциона думает, что цена финансового инструмента, на котором базируется опцион (underlying security), в будущем будет повышаться. Продавец опциона, в свою очередь, полагает, что цена этого финансового инструмента в будущем повышаться не будет, а если все-таки немного повысится, то он уже сегодня получит некую компенсацию в виде премии, которую ему заплатил покупатель опциона. Более того, весь рост цены, пока он не достигнет уровня цены исполнения, остается у продавца.
Для того чтобы соотнести цену исполнения опциона с ценой базового актива в определенный момент времени, опционы классифицируются как:
• опцион «при деньгах» (in-the-money – прибыльный), то есть опцион, цена исполнения которого более выгодна покупателю, чем текущая цена базового актива;
• опцион «без денег» (out-of-the-money – неприбыльный), то есть опцион при существующей цене финансового инструмента, на котором этот опцион базируется, ничего не стоит;
• опцион «при своих» (at-the-money – опцион по цене контракта) – цена исполнения опциона равна текущей цене финансового инструмента, на котором этот опцион базируется.
Опцион колл
Тот, кто покупает опцион колл, считает, что цена на финансовый инструмент, на котором он базируется, к моменту истечения опциона поднимется. Опцион колл приносит покупателю наибольшую прибыль в том случае, если цена на финансовый инструмент, на котором базируется опцион, возрастает, приближается к цене исполнения или даже превышает ее. Весь риск покупателя опциона колл сводится к оплачиваемой им премии. В то же время его доход может быть очень большим: ведь владельцу причитается весь рост цены финансового инструмента, на котором базируется опцион.
Продавец (или надписатель) опциона колл – это тот, кто уверен, что цена финансового инструмента, на котором базируется опцион, не поднимется. Продавец продает опцион колл, чтобы получить премию. При этом потенциальные потери продавца ничем не лимитированы и могут быть очень большими: все зависит от того, насколько поднимется цена финансового инструмента, на котором базируется опцион.
Сделка по купле-продаже опциона колл не связана с физической доставкой товара или финансового инструмента, на котором опцион базируется. Эта сделка – лишь право приобрести финансовый инструмент, за что и платится премия.
Отметим, что следует различать цену исполнения опциона (страйк) и цену самого опциона (премию). Таким образом, конструкция опциона предполагает выбор не одной, а сразу двух цен. Участник торгов сначала определяет опцион с подходящей ему ценой исполнения, а затем, уже в процессе торгов, определяется цена самого опциона (премия). При заключении контракта покупатель уплачивает премию продавцу и получает право в дальнейшем исполнить опцион. Цены исполнения устанавливаются биржей для каждого вида опционного контракта.
В противоположность опциону при деньгах, опцион колл без денег – это опцион, не имеющий на данный момент ценности. Для опционов колл – это ситуация, когда текущая цена базового актива ниже цены исполнения (страйка) опциона. Для опционов пут, о которых пойдет речь ниже, наоборот: здесь цена базового актива выше страйка опциона.
Опцион пут
Опцион пут – это финансовый контракт, по которому покупатель приобретает короткую позицию, то есть право продать финансовый инструмент, на котором базируется опцион, его продавцу за определенную цену (так называемую цену исполнения) в течение определенного периода времени. Если покупатель опциона воспользуется своим правом, продавец опциона пут обязан приобрести его по цене исполнения, несмотря на существующую на тот момент рыночную цену этого инструмента. В обмен на получение возможности таким образом зафиксировать цену, покупатель опциона пут платит продавцу премию. То есть, покупатель опциона пут получает на определенный промежуток времени гарантированного покупателя и гарантированную цену на финансовый инструмент, на котором базируется опцион. Таким образом он защищает себя от нелимитированных потерь в случае катастрофического падения этой цены.
Продавец опциона пут получает премию, а сам опцион впоследствии может быть просто не приведен в действие. Ведь если в течение срока действия опциона рыночная цена финансового инструмента, на котором он базируется, будет оставаться выше цены исполнения, то покупателю незачем с ним расставаться, а продавец уже получил за него премию.
Покупатель опциона пут, в свою очередь, также имеет возможность получить доход, продав финансовый инструмент, на котором базируется опцион, по более высокой цене, а потом вновь купить его, если цена упадет.
Существуют еще так называемые экзотические опционы (Exotic Options). Они могут иметь различные, более сложные, характеристики.
Три стиля опционов
В зависимости от момента исполнения в структурированных нотах используется три стиля опционов:
• европейский опцион (European-style Option) может быть погашен только в одну указанную дату (дату исполнения);
• американский опцион (American-style Option) может быть погашен держателем в любой момент времени в период между датой покупки и датой исполнения;
• азиатский опцион (Asian-style Option), где цена исполнения определяется средней стоимостью активов на период его действия.
Сертификаты
Сертификаты (Certificates) следуют за показателями базового актива после вычета комиссий. Сертификаты, не имеющие срока исполнения, часто называют «бессрочными» (Open End Certificates). Сертификаты подходят инвесторам, желающим заработать прибыль на показателях определенных активов, например акций, сырьевых товаров, иностранной валюты или долгового рынка (fixed income). Инвесторы могут с легкостью купить или продать такие сертификаты, а также определить момент для выхода, как если бы это происходило с фондом или отдельной акцией.
Сертификаты обычно дублируют показатели базовых активов по принципу 1:1 (до вычета комиссий). Поэтому цена сертификата соответствует стоимости базового актива после учета уровня конвертации и вычета комиссий. Прозрачность, простота и низкая стоимость – главные характеристики сертификатов.
Сертификаты с привязкой к доходности
Такие сертификаты могут основываться на акциях отдельно взятой компании, индексах, секторах, сырьевых товарах, процентных ставках, иностранной валюте, активно управляемых фондах и других базовых инвестициях. Инвестиционная доходность таких сертификатов будет такой же, как у базового актива (за минусом комиссии). Сертификаты с привязкой к доходности актива рассчитаны на среднесрочных и долгосрочных инвесторов.
Некоторые сертификаты могут нести в себе определенный валютный риск. Для решения этой проблемы инвестор может приобрести Quanto Certificates – сертификаты, ориентированные как раз на сокращение этого риска. Они дают возможность играть на международных рынках, используя собственную валюту, и таким образом избежать колебаний курсов.
Сертификаты с привязкой к доходности предоставляют простой доступ к самым разнообразным инвестиционным инструментам. Небольшой номинал, низкие затраты на транзакции и прозрачные комиссионные упрощают выход инвесторов на мировые рынки. Прозрачности подобным сертификатам добавляет то, что они движутся «в тандеме» с базовым активом. Зачастую они высоколиквидны, многие из них включены в котировки и торгуются на различных биржах.
Риск, связанный с инвестированием в сертификаты с привязкой к доходности базового актива, сравним с риском прямого капиталовложения в активы: в случае падения стоимости активов стоимость сертификата неизбежно падает.
Сертификаты с привлечением заемного капитала (Leveraged Certificates)
Эти сертификаты известны также как MINI или Turbo. Они подходят инвесторам, желающим занять позиции по конкретным активам, используя при этом привлеченный заемный капитал. Преимущество таких сертификатов заключается в том, что инвестор точно знает свои максимально возможные потери по данной позиции.
Сертификаты с привлечением заемного капитала и с длинными позициями подходят для инвесторов, играющих на повышение цены базового актива. Сертификаты с привлечением заемного капитала и с короткими позициями – для тех, кто играет на понижение его цены. Из-за привлечения заемного капитала эти ноты больше подходят опытным инвесторам.
Главные преимущества таких нот:
• возможность получения дохода с привлечением заемного финансирования;
• осведомленность о размерах максимальной потери (она равна премии);
• отсутствие элемента волатильности в цене такого сертификата;
• высокая прозрачность сведений о ценах;
• не требуется резервирования средств для дополнительного пополнения счета в случае падения его стоимости ниже допустимого уровня (no margin requirements);
• доступ ко многим инструментам в различных классах активов (акции, индексы, облигации, Форекс, сырьевые товары) и к различным регионам;
• наличие приказа о продаже ценных бумаг, предполагающего защиту от падения цен ниже определенного уровня (stop loss).
Инвестор, вкладывающий капитал в сертификат с привлечением заемных средств, получает полную прибыль при падении или росте актива, но финансирует при этом только часть инструмента, остальное финансируется банком-эмитентом. Чем выше сумма заемных средств в сертификате, тем большую доходность по сравнению с базовым капиталом получит инвестор. Например, если индекс поднимается на 1 %, сертификат с пятикратным заемным капиталом вырастет на 5 %. Вместе с тем, чем выше сумма займа, тем чувствительнее сертификат оказывается к ценовым движениям базового актива. Это касается как роста, так и падения. Например, при падении в 1 % и десятикратном займе, сертификат потеряет 10 % стоимости. Однако, и это очень важно, инвестор не может потерять сумму, превышающую его первоначально инвестированный капитал.
Итак, повторюсь, инвестор, покупающий сертификат с привлечением заемного капитала, финансирует только часть инструмента, остальная часть финансируется банком-эмитентом. Она называется уровнем финансирования (financing level). Покупая сертификат с длинными позициями и привлечением заемного капитала, инвестор будет оплачивать процент по уровню финансирования. Покупая сертификат с короткими позициями и привлечением заемного капитала, инвестор, как правило, должен будет платить процентную ставку, зависящую как от банковской ставки, так и от типа инструмента, относительно которого выпущен сертификат.
Также на уровень финансирования будут влиять возможные дивиденды, выплачиваемые по базовым ценным бумагам. Для сертификатов с займом, основанных на облигациях или сырьевых товарах, базовым инструментом будет фьючерсный контракт. Подписание нового фьючерсного контракта также может повлиять на уровень финансирования.
Сертификаты с привлечением заемного капитала являются бессрочными (для них не определяется дата исполнения). Однако они имеют стоп-приказ, который может инициировать их погашение. Стоп-приказ устанавливается для того, чтобы гарантировать, что инвестор не потеряет больше, чем инвестировал в сертификат. Если цена базового актива достигает уровня стоп-приказа, сертификат прекращается. Таким образом, худшее, что может произойти – это потеря всех средств, вложенных в сертификат.
Сертификаты с привлечением заемного капитала – это инвестиции, где покупатели рискуют потерять весь инвестированный капитал. В момент стоп-приказа позиция закрывается, и инвестор получает остаточную стоимость сертификата, которая зависит от обстоятельств рынка и может равняться нулю.
Купоны
Купоны – это сертификаты, выпускаемые банками; они дают инвестору возможность покупать или продавать определенную сумму базовых активов по конкретной цене до или в момент оговоренной даты. Купоны колл позволяют инвесторам получать прибыль от роста рыночных цен. Купоны пут выгодны инвесторам, желающим заработать на их падении. Купоны обычно выпускают для акций, сырьевых товаров, валютных бирж, индексов и облигаций. Во всех отношениях, купоны – это те же опционы, только выпускаемые банком, и поэтому они обладают теми же ценовыми характеристиками и степенью риска, что и обычные опционы.
Ноты с защитой капитала
Ноты с защитой капитала (иногда их называют Principal Protected Notes) – структурированные ноты, сегодня очень популярны среди частных инвесторов. Как следует из их названия, эти ноты создаются для защиты части или всего инвестированного капитала. Они предлагают защиту инвестиций и являются оптимальным способом инвестирования в финансовые рынки с низким или нулевым риском для капитала. Главные преимущества нот с защитой капитала:
• капитал инвестора (частично или полностью) защищен до срока исполнения/срока окончания инвестирования;
• потенциально более высокая прибыль, чем у инвестиций с фиксированной доходностью;
• возможность инвестирования в широкую выборку базовых активов.
У всех нот с защитой капитала существует обратное соотношение (trade-off) между уровнем защиты капитала и степенью выхода к базовому активу (иногда оно (если имеется в виду соотношение) называется «коэффициентом участия»).
Существует три уровня защиты капитала:
• 100 % инвестированного капитала;
• менее 100 % (в этом случае обычно инвесторы получают больший коэффициент участия);
• более 100 % (в этом случае инвесторы обычно получают меньший коэффициент участия).
Для расширения структуры ноты с защитой капитала могут использоваться дополнительные характеристики. Например, для увеличения уровня защиты инвестора или для увеличения доходности бумаги может быть добавлен экзотический опцион с характеристикой «по результатам худшего из нескольких бумаг» (worst-of) и базироваться на корзине из нескольких акций, обычно представляющих разные отрасли экономики.
Другой способ повышения уровня защиты инвестора или увеличения доходности бумаг – использование азиатских опционов. Вместо вычисления уровня базового актива по окончании срока инвестирования (конечной цены) конечный уровень берется как средняя величина уровня базового актива за несколько дат в течение срока действия ноты. Такое условие называется «взглядом назад» (look-back).
Риски, сопряженные с инвестированием в ноты с защитой капитала, зависят от нескольких важных факторов, а не только от показателей базового актива. Эти риски связаны с обладанием облигацией с нулевым купоном и опционом, который, по всей вероятности, не торгуется на бирже. На вторичном рынке цена ноты с защитой капитала колеблется в зависимости от нескольких параметров, таких как цена базового актива, его уровень волатильности и уровень процентных ставок.
Вы должны помнить, что защита капитала применяется только по окончании срока инвестирования! Многие банки и другие провайдеры заявляют, что они поддерживают вторичный рынок нот с защитой капитала, но ситуация на рынке может помешать нормальной торговле и ликвидности. С нот, проданных на вторичном рынке до окончания срока инвестирования, взимаются дополнительные комиссионные (обычно 1 %, но иногда и значительно больше).
Поскольку защита капитала зависит от выполнения эмитентом обязательства выплатить номинальную стоимость нулевого купона по облигации в момент окончания срока инвестирования, ноты с защитой капитала содержат определенные требования к их эмитентам. Как показал кредитный кризис 2008 года и крах банка Lehman Brothers, кредитоспособностью эмитента пренебрегать нельзя.
Рассмотрим структурированную ноту с гарантией возврата вложенного капитала (100 % Principal Protected Note):
• нота обещает вернуть инвестору 100 % вложенных им средств, когда наступит срок погашения ноты;
• нота дает некоторый процент участия в прибылях от роста тех финансовых индексов или акций, на которых она базируется.
Вот пример такой ноты:
• срок погашения 5 лет;
• 100 %-ная защита вложенного капитала;
• X % участия в росте индекса FTSE 100.
Предположим, процент участия равен 50 %. Что получается? Инвестор мог напрямую вложить деньги в индекс FTSE 100. Но этот индекс может как расти, так и падать. В случае падения инвестор потеряет столько процентов вложенных средств, на сколько упадет индекс. В случае роста инвестор приобретет столько процентов вложенных средств, на сколько возрастет индекс. Но если инвестор покупает ноту, то он знает, что при наступлении срока ее погашения (только в этот момент!) он, в худшем случае, получит назад вложенные деньги, а в лучшем – еще и половину роста, в данном случае, индекса FTSE 100.
Нота пятилетняя, но при этом она ликвидна (продать ее можно дня за три). Значит, встает вопрос: сколько будет стоить нота в случае досрочной продажи? Продажная цена ноты зависит от двух факторов: элемента роста и элемента защиты вложенного капитала. Например, если инвестор хочет продать пятилетнюю ноту через год, то остается еще четыре года, прежде чем покупатель сможет получить ее номинальную стоимость. Очевидно, что тут должен быть дисконт, и он зависит от банковской ставки на момент продажи. Чем выше банковская ставка, тем больше дисконт. Причем банковская ставка – это реальность, легко поддающаяся расчету, а элемент роста – это неизвестность. С другой стороны, если инвестор захочет продать ноту за месяц до срока погашения, то банковская ставка значения иметь не будет, а вот курс, в нашем примере курс индекса FTSE 100, очень важен, потому что уже можно предсказать, какой доход получит инвестор в момент погашения ноты.
Для обеспечения элемента роста тот, кто выпустил ноту, приобретает опцион, в данном случае, пятилетний. Даже если инструмент, на котором базируется нота (в данном случае, индекс FTSE 100), за этот год сильно упадет, остается еще четыре года, за которые индекс вполне может вырасти. Отсюда напрашивается вывод: хотя нота – это ликвидный инструмент, инвестор должен быть готов терпеть до ее погашения (ну, или почти до погашения). В общем, риск для инвестора заключается в следующем: a) обидно получить через пять лет ту же сумму, что вложил сегодня; б) существует риск банкротства банка, выпустившего ноту. Но все риски этим и ограничиваются.
Структурированная нота с автоматическим прекращением действия (Autocall Note)
• инвестор получает оговоренные выплаты, если к определенному дню наступило оговоренное условие. Если же в тот день это условие не наступило, то нота продолжает действовать до следующего определенного дня. Так продолжается, пока не истечет срок ноты. По истечении срока инвестор получает выплату согласно специальным, оговоренным на день истечения ноты, условиям;
• если к определенному дню (но не ко дню истечения срока ноты) наступило оговоренное условие, то инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги. Если же условие не наступило, а нота не истекла, то в следующий определенный день, в случае наступления условия, инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги, и так далее, вплоть до истечения ноты;
• по истечении ноты инвестор получает выплату согласно специальным, оговоренным на день истечения ноты, условиям. Это означает, что если индекс, акция или группа акций, на которые ориентируется нота, упадут, то инвестор может потерять часть вложенного капитала.
Ноты с обратной конвертацией
Несколько слов о названии этих нот. Они называются Reverse Convertibles, то есть «обратно конвертируемым» инструментом, поскольку, в отличие от конвертируемых облигаций (convertible bonds), где инвестор обладает правом выбора, будет ли сумма погашения по облигации выплачена в денежной форме или же в виде акций, в данном инструменте подобным правом выбора обладает эмитент инструмента.
Ноты с обратной конвертацией (Reverse Convertibles) – это прежде всего ценные бумаги с выплатой процентов, которые намного превышают существующую банковскую ставку. Почему же тот, кто выпустил бумаги, соглашается ее платить? Потому что держатель бумаги рискует лишиться части своего основного капитала в случае наступления оговоренного биржевого события, нежелательного для продавца (обычно это падение стоимости некой бумаги или индекса на определенный процент, скажем, на 20 % или на 50 %).
Ноты с обратной конвертацией чрезвычайно популярны, а их преимущества очевидны. Это:
Данный текст является ознакомительным фрагментом.