1. Условия расчётов

1. Условия расчётов

Во всем мире бизнес-планы и ТЭО принято разрабатывать по наиболее распространенной методике UNID0 [1] . И в России бизнес-планы по рекомендациям UNIDO получили наибольшее распространение. Это оптимальный вариант для среднего и малого бизнеса. Не являясь обязательной, данная методика играет роль единой базы, позволяющей общаться между собой банкирам, специалистам в области инвестиционного проектирования, финансового анализа, менеджерам компаний из различных стран мира. Большинство известных на данный момент программных продуктов [2] для бизнес-планирования опираются на методику ЮНИДО [3] .

Однако для крупных производственных или инновационных проектов эти рекомендации не эффективны, а в некоторых случаях в скрытой форме ведут к некорректным выводам. Для особо крупных проектов (с объёмом финансирования свыше $1 млрд.) требуется эксклюзивный подход и уникальные методики. Для таких проектов мы применяем собственные методики и программы, успешно применяемые и постоянно совершенствуемые уже 5 лет. Но в любом случае бизнес-план содержит базовые финансовые показатели, которые требуются инвесторам, банкам, кредитным организациям, другим займодателям и партнёрам по бизнесу. Эти показатели являются международными и универсальными для оценки всех типов инвестиционных проектов.

Основная задача разработки финансового плана инвестиционного проекта – расчёт движения денежных средств и обоснование финансовой эффективности проекта, которые в совокупности дают полное представление об экономике предполагаемого проекта.

При разработке финансового плана возникает вопрос и о глубине проработки. Степень подробности зависит от постановки задачи и этапа реализации, на котором находится проект. Если для первичного согласования объёма инвестиций и кредита достаточно укрупненного, обобщающего финансового расчёта, то на последующих этапах бизнес-план должен постоянно дополняться и уточняться в соответствии с поступающей информацией, чтобы не только привлечь инвестиционные ресурсы, но также и выполнять функции оперативного и стратегического управления проектом.

При самостоятельном бизнес-планировании часто допускаются существенные ошибки. Вот наиболее распространенные из них:

? Оценка рыночных рисков реализации проекта, разработка маркетинговой стратегии предприятия. Недостаточно полное исследование рынка и конкуренции приводит к тому, что объёмы реализации продукции во многих проектах существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Нередко для обеспечения плановых объёмов реализации предприятие должно занять монопольное положение на рынке запланированного продукта (обеспечить рыночную долю в 50–80 %). При этом в плане маркетинга не разрабатываются мероприятия по завоеванию и удержанию подобной рыночной позиции. Кроме того, при проведении расчётов не учитывается риск значительного сокращения объёмов реализации продукции, не проводятся сценарные расчёты неблагоприятных сценариев, не оценивается чувствительность проекта к изменению исходных данных при его реализации и др.

? Выбор методики финансовых расчётов. Здесь надо обратить внимание на выделение отдельного продукта в многопродуктовых организациях. Бывает, что случается подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности всего предприятия:

• планируемый экономический эффект приравнивается к планируемой выручке, т. е. не учитываются некоторые затраты;

• вместо дохода от нового продукта используется доход валовой выручки всего предприятия;

• учитываются только инвестиционные затраты на организацию нового производства, но при этом не учитываются постоянные расходы предприятия, или учитываются не все.

? Проведение финансово-экономических расчётов по проекту:

• некорректное определение состава инвестиционных (единовременных) затрат по проекту;

• несоответствие графика привлечения заемных средств фактическому графику капитальных вложений;

• не учитываются проценты по кредитам или учитываются неправильно;

• отсутствие дивидендной политики (политики распределения прибыли) в проекте;

• неправильный расчёт амортизационных отчислений (ошибки в этих пунктах допускаются в 90 % проектов);

• не учитываются существующие здания, сооружения и оборудование, используемые в проекте;

• неверный расчёт налоговой нагрузки (например, ошибки по налогу на имущество и НДС, принимаемому к зачету).

? Отсутствие стоимости созданного предприятия как бизнеса на конец горизонта планирования;

? Отсутствие учета нематериальных активов (брэнда, гудвилла, долгосрочных контрактов) и другие.

Как мы уже говорили, исключительно важно личное участие владельца проекта в планировании бизнеса. Многие зарубежные банки и инвестиционные фонды отказываются рассматривать бизнес-планы, если становится известно, что бизнес-план с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководитель предприятия-заемщика лишь подписал его.

Рассмотрим далее практику построения финансового плана.

Финансовый план – по сути, главная часть бизнес-плана. Финансово-экономические расчёты могут занимать до 70 % полезного объёма бизнес-плана, их цель – количественно подтвердить экономическую привлекательность инвестиционного проекта.

Финансовый план состоит из таких блоков, как «выручка», «текущие затраты», «персонал», «объём первоначальных инвестиций», «налоги», «расчёты с кредитором или займодателем», «амортизация», «расчёт чистой прибыли», «доход команды проекта», «точка безубыточности», «риски проекта» и другие. Типовая структура финансовой части бизнес-плана, принимаемая большинством банков и инвесторов, выглядит так:

1. Основные предположения к расчётам.

2. План доходов помесячно (поквартально, по годам) и на период планирования.

3. План текущих расходов.

4. План движения денежных средств (cash flow).

5. План прибылей и убытков (Отчет о прибылях и убытках).

6. Налогообложение.

7. Расчеты с кредиторами.

8. Доход владельца проекта.

9. Финансово-экономические показатели эффективности проекта.

Специфика планирования заключается в том, что каждый бизнес действует в своей отрасли, и каждый бизнес уникален. Каждый проект имеет свою особую структуру инвестиций, календарный план реализации, схемы и источники финансирования и т. д. Проекты различаются и по размеру. Есть проекты крупных промышленных предприятий, например, нефтеперерабатывающий комплекс или деревообрабатывающий завод, а есть – бизнес-планы салона красоты, автосервиса, частной медицинской клиники. Чтобы наиболее наглядно продемонстрировать, как выглядят наши реальные бизнес-планы, мы обобщили наш опыт и приводим здесь как образец финансовый план бизнес-плана по созданию сталелитейного завода, разработанного ЭКЦ «Инвест-Проект» в 2011 году.

Ключевые понятия бизнес-плана.

Использованная в данном бизнес-плане система показателей является международной и универсальной для оценки всех типов инвестиционных проектов. Она также рекомендована для оценки инвестиционных проектов, проводимых Всемирным Банком (World Bank) во всем мире. Кроме того, введены дополнительные показатели, необходимые для корректной оценки данного инвестиционного проекта.

Кредитором называется лицо (банк или другая кредитная организация, имеющая лицензию на осуществление кредитной деятельности), которое зарабатывает прибыль на финансовых рынках путём предоставления денег заёмщикам под проценты. Кредитная процентная ставка должна быть выше ставки рефинансирования Центрального банка РФ на величину, называемую маржой банка (кредитной организации). Согласно Налоговому кодексу РФ, маржа подпадает под налогообложение и поэтому не может быть отрицательной.

Займодателем называется лицо (физическое или юридическое), предоставляющее займ (или ссуду) владельцу проекта, в реализации которого займодатель заинтересован. Займодатель может предоставлять беспроцентный займ или процентный займ, но по ставке не выше ставки рефинансирования. В этих случаях займодатель не зарабатывает прибыли непосредственно на займе, не платит налог с процентов, не конкурирует с кредитными организациям и поэтому может не иметь лицензии на осуществление кредитной деятельности.

Заёмщиком называется лицо (физическое или юридическое), получающее кредит у кредитной организации или берущее займ (ссуду) у займодателя.

Инвестором (соинвестором) называется лицо (физическое или юридическое), которое вкладывает свои или привлечённые деньги (у кредиторов или займодателей) для реализации конкретного инвестиционного проекта под свой предпринимательский риск. При этом инвестор (соинвестор) может либо участвовать в уставном капитале предприятия, реализующего инвестиционный проект, либо не участвовать, но получать доход на вложенный капитал на основе инвестиционного договора.

Владельцем проекта называется лицо (юридическое лицо или команда проекта как группа физических и/или юридических лиц), которое обладает всеми технологическими, организационными и юридически значимыми правами и возможностями, необходимыми для реализации проекта. Владелец проекта может выполнять функции владельца предприятия, инвестора проекта, а также привлечь для реализации проекта заёмные средства у своих партнёров, соинвесторов, займодателей и кредиторов. Владелец проекта как предприниматель осуществляет свои функции под свой предпринимательский риск.

Расчеты проведены в условно постоянных ценах, чтобы учёт предполагаемой инфляции не искажал действительную эффективность проекта.

Финансовый анализ проекта проводится целью проверить выгодность вложения инвестиционных средств в проект и сравнить эту выгодность с альтернативными вариантами использования этих средств. Простейшей альтернативой является использование денежных средств для получения гарантированного дохода, например, путем помещения денег в банк под проценты. При условно постоянных ценах банковский вклад будет расти заведомо меньшими темпами, чем принятая в расчёте ставка дисконтирования.

Горизонт планирования, или продолжительность прогнозного периода. Для проведения расчётов нужно выбрать период (или горизонт) планирования (прогнозирования). Несмотря не некоторые умышленно некорректные рекомендации банков, мы в работе используем, как правило, 3 типичных периода планирования: минимальный 3-х летний период планирования для проектов с малым объёмом инвестиций, для средних проектов часто достаточно 5-ти летнего горизонта планирования, для крупных проектов с большим объёмом инвестиций и длительным подготовительным периодом -10 лет. В любом случае мы на этапе анализа результатов расчёта определяем и согласовываем с заказчиком оптимальный прогнозный период. Планировать более чем на 10 лет приходится редко, главным образом в случаях, когда приобретаются в собственность объекты недвижимости с длительным сроком окупаемости.

Прогнозный период должен охватывать следующие этапы: создание бизнеса (инвестиционный этап), выход на плановую мощность, возврат заемных средств, получение желаемого дохода командой проекта. При этом надо помнить, что бизнес продолжается и за горизонтом планирования, поэтому владелец проекта сможет получать прибыль и дальше, либо, что немаловажно, продать действующий бизнес по рыночной цене.

Шаг планирования. Лучше, если шаг планирования выбран равным одному месяцу или кварталу. Это удобнее для анализа, чем полугодовой или тем более годовой шаг планирования. Квартальный шаг выбирается обычно для 10-летнего периода планирования.

Мы проводим преимущественно помесячные расчёты, а на их основе рассчитываем поквартальные и погодовые показатели.

Формирование денежных потоков проекта. Денежные потоки по шагам планирования формируются за счет средств владельца проекта, выручки от деятельности, текущих затрат, налогов и т. д.

Выручка. Под выручкой понимаются буквально все деньги, полученные предприятием от продажи продукта (товаров, услуг) от покупателей в любой форме (наличной, безналичной). Из выручки платится заработная плата персоналу, закупается сырье, оплачиваются текущие расходы и налоги, а из оставшейся прибыли, если она есть, выплачивается налог на прибыль (если предприятие не на «упрощёнке»). Чистая прибыль и амортизационные отчисления могут быть изъяты из оборота в распоряжение владельца проекта, направлены на возврат тела кредита или реинвестированы обратно в предприятие.

Стандартная система показателей базируется на денежных потоках инвестиционного проекта. В расчёте учитываются только «живые» деньги, реально оборачивающиеся на протяжении всего срока реализации проекта.

Каждый временной шаг планирования, то есть единичный период осуществления проекта (в данном случае – 1 месяц) характеризуется следующими величинами денежного потока:

? приток, равный сумме денежных поступлений в этом периоде (выручка);

? отток, равный сумме всех расходов в этом периоде;

? сальдо (чистая выгода), равное разности между притоком и оттоком.

Чистая выгода (ЧВ) это сальдо денежных потоков за каждый отдельный шаг планирования, то есть это выручка за вычетом всех затрат (приток денег за вычетом их оттока). Для обеспечения бесперебойной деятельности предприятия ему нужен определённый запас денежных оборотных средств. Он расходуются в те периоды, когда у предприятия образуется отрицательное сальдо, то есть когда выручки не хватает на погашение всех текущих затрат.

Сумма чистых выгод нарастающим итогом – C4B(t) это накопленное сальдо денежного потока за период от начала реализации проекта (t = 0) до каждого текущего момента времени t.

Дисконтирование денежных потоков – это приведение разновременных значений денег к их ценности на определенный момент времени – обычно на момент начала реализации проекта. Понятие «дисконтирование» означает, что для кредитора ценность будущих денег экспоненциально убывает со временем, что точно соответствует экспоненциальному росту каждой выданной в кредит суммы под процент, равный ставке дисконтирования.

Дисконтированная сумма чистых выгод нарастающим итогом – AC4B(t) это накопленное сальдо дисконтированных сумм чистых выгод за период от начала реализации проекта до каждого текущего момента времени t. Эта функция также называется как сумма чистого дисконтированного дохода (Net Present Value) и в английской аббревиатуре обозначается как NPV(t). Величину NPV за весь прогнозный период называют чистым дисконтированным доходом проекта или просто NPV проекта. Положительное значение NPV проекта соответствует сумме денег, которую получит владелец проекта за весь прогнозный период реализации проекта в «сегодняшних» деньгах. Более подробно об NPV смотри в 8-й главе.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR)  – это такое значение ставки дисконтирования, при котором суммарное NPV проекта = 0. Эта точка по своему экономическому смыслу аналогична дисконтированной «точке безубыточности» для инвестора по дисконтированной сумме инвестиций. Величина IRR может быть также использована для оценки верхнего предела ставки кредита, при котором доход владельца проекта за прогнозный период формально будет равен нулю, но при этом создаётся актив. Минимум принятия решения по данному показателю > 1,0 %.

Сумма инвестиций (Sum of Investmens, SI) это сумма инвестиционных средств (денег, оборудования и других активов), вложенных в проект за инвестиционный период, как правило, 1–2 года.

Дисконтированная сумма инвестиций (Discounted Sum of Investmens, DSI) это сумма дисконтированных инвестиционных средств, вложенных в проект за инвестиционный период. Эта величина учитывает условное «обесценивание» вкладываемых в проект денег в течение инвестиционного периода, поэтому она является более адекватной экономической характеристикой проекта, чем простая сумма инвестиций.

Индекс доходности (Profitability Index, PI) или коэффициент возврата инвестиций (Payback of Invesments, PI) – показывает действительную относительную доходность проекта для инвестора (владельца проекта), рассчитанную как отношение суммарного дисконтированного дохода от проекта (DSI + NPV) к дисконтированной сумме инвестиций (DSI):

PI = (DSI + NPV) / DSI = 1 + NPV / DSI.

В экономической литературе и обычных бизнес-планах часто рассчитывают упрощённый индекс доходности инвестиций как отношение не дисконтированных величин дохода от проекта и суммы инвестиций. Эта величина подходит для предварительной оценки относительной доходности проекта.

Обычно считается, что проект можно финансировать при PI > 1, что соответствует NPV > 0, хотя рекомендуемый минимум принятия решения о финансировании соответствует PI > 1,15. Для традиционных отраслей (строительство, сельское хозяйство, промышленное производство, транспорт) этот показатель, как правило, не превышает 2–3 единиц. Для высокотехнологичных проектов (IT, телеком, media) показатель может достигать 3 – 5 и более единиц.

Величины NPV и PI по своему определению рассчитываются только по денежным потокам. Это важно для кредиторов, которые хотят знать, будет ли у заёмщика достаточно денег, чтобы вовремя рассчитаться по кредитным обязательствам.

Для оценки действительной инвестиционной привлекательности проекта для самого инвестора (владельца проекта) к величине NPV следует добавить дисконтированное значение остаточной стоимости (без НДС) приобретённых инвестиционных активов, поставленных на баланс предприятия. Тогда мы получим еще два важнейших для инвестора показателя – NPVF и PIF с учетом дисконтированной стоимости основных фондов (F), которые введены нами и рассчитываются в наших бизнес-планах, в том числе и как функции времени в течение прогнозного периода.

Период простой окупаемости или срок окупаемости – период возврата инвестированных средств без учета дисконтирования.

Период дисконтированной окупаемости – период возврата инвестированных средств с учетом дисконтирования. Моменту времени дисконтированной окупаемости соответствует значение NPV = 0.

Время выхода на самоокупаемость – момент времени, с которого текущая выручка начинает превышать все текущие расходы и уплачиваемые налоги, то есть когда сальдо по текущей деятельности предприятия (без учёта инвестиционных расходов и затрат на погашение кредита) становится положительным.

Срок использования кредита – период с момента получения первого транша кредита до момента полного погашения кредита с учетом процентов.

Распределение доходов. Чаще всего, приоритетом является погашение банковского кредита (или вклада соинвестора по договору). После погашения долгов перед кредитором или соинвестором чистая прибыль направляется в распоряжение владельца проекта.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.