Финансовый анализ

Финансовый анализ

Работа над планом действий должна опираться на какие-то основы. Основами могут являться либо финансовая модель развития компании, основанная на стратегии (об этом уже говорили в главе «Денежные потоки, дисконтирование и NPV»), либо прошлая жизнь компании, то есть финансовые результаты работы компании в предыдущий период. На практике обычно стараются ориентироваться на «глобальное» направление движения, изложенное в стратегии, но при этом делать проверку на «разумность» цифр стратегии на основе уже достигнутых показателей. Короче говоря, менеджеры стараются достигнуть указанных в стратегии цифр, если они не очень противоречат тому, что было достигнуто по факту в предыдущий период. Люди вообще в планировании будущего любят экстраполировать, то есть отталкиваться от прошлых результатов.

Чтобы понять, каковы будут или должны быть будущие результаты работы компании, вам придется проанализировать ее прошлую деятельность. В этом случае на помощь вам придет финансовый анализ, в основном с помощью коэффициентов. Я уже разбирал основные коэффициенты, используемые в финансовом анализе, в моей первой книге, поэтому за подробностями формул и коэффициентов отсылаю вас туда. Здесь лишь немного напомню суть.

Основная задача менеджеров – приносить деньги акционерам и кредиторам. Кредиторам нужно четко определенное количество денег, а акционерам – просто как можно больше. Если компания не имеет проблем с платежами кредиторам, основную головную боль менеджерам доставляют акционеры. Как измерить в финансовой отчетности эффективность работы менеджеров? Самый простой вариант – измерить доход, который приносят менеджеры на тот капитал, который им доверили акционеры, то есть на собственный капитал компании. Да, мы с вами уже говорили о том, что «бухгалтерское» значение собственного капитала не отражает рыночную стоимость компании, но это не меняет логику: акционеры когда-то доверили компании деньги, они могут забирать часть прибыли компании в виде дивидендов, но оставшуюся часть по-прежнему доверяют менеджерам. Менеджеры должны зарабатывать доход на все эти деньги. Поэтому чем больше они заработают дохода на собственный капитал компании, тем лучше для акционеров, то есть лучше для курса акций. Доходность собственного капитала показывает известный коэффициент ROE (Return on Equity).

Доходность собственного капитала зависит от нескольких «драйверов», эффективно управляя которыми менеджеры могут увеличить доходы акционеров. Драйверы эти переплетаются в модели Дюпонт (см. таблицу).

Итак, основные драйверы ROE компании это:

• рентабельность бизнеса (profit margin, или PM);

• эффективность управления активами (asset turnover, или AT);

• использование заемных ресурсов (leverage, или LEV). Еще говорят «леверидж», или «финансовый рычаг».

Сразу оговорюсь, что, как вы понимаете, не всегда более высокий ROE одной компании по сравнению с другой означает, что эта компания лучше работает. Надо понимать причины разницы. Возьмем, например, две компании:

Вроде бы ROE компании Б существенно выше, чем у компании А. Однако надо понимать, что такой высокий ROE обусловлен не эффективностью управления активами, а гораздо более существенным использованием займов компанией Б. Да, ее ROE выше, но, как вы понимаете, и риск этой прибыли для акционеров компании Б существенно выше. Высокая доходность определяется более высоким риском.

В свою очередь, каждый из ключевых факторов эффективности бизнеса имеет свою структуру, то есть коэффициенты, которые помогают в деталях проанализировать, почему ключевой фактор изменился (см. рисунок).

Анализ получающихся результатов надо проводить:

• в динамике, то есть отслеживая изменения по годам;

• в сравнении с аналогичными показателями конкурентов.

Такой анализ позволит выявить изменения в компании: где она опережает конкурентов или отстает от них, где в бизнесе произошли ухудшения или улучшения. Проведя анализ, можно поставить менеджерам задачи по улучшению в следующем периоде (месяце, квартале, году) тех или иных коэффициентов. От этих данных уже можно в дальнейшем отталкиваться при финансовом планировании.