M&Ms финансов

M&Ms финансов

Начало разговорам о структуре капитала было положено еще в 60-е годы прошлого века, когда на арену вышли работы по структуре капитала двух «М» – Франко Модильяни и Мертона Миллера (в дальнейшем ученые получили за эту работу Нобелевскую премию). Суть их выводов заключалась примерно в следующем: структура капитала не имеет значения! Логика мышления при этом выглядела следующим образом.

Добавленная стоимость создается активами компании, реальным бизнесом, который приносит прибыль и генерирует денежные потоки. Представим себе созданную активами компании добавленную стоимость в виде «пирога». Весь этот «пирог» идет кредиторам и акционерам.

Обратите внимание, что от того, как поменяется соотношение части «пирога», которая идет акционерам, и части, которая идет кредиторам, сам размер «пирога» не поменяется. Какой-то новой ценности структура капитала не создаст. Иными словами, для создания ценности безразлично, какова будет структура капитала компании. Инвесторы не будут оценивать суммарно стоимость долга и акций компании А выше компании Б, имеющей такой же размер «пирога», так как они оценивают денежный потоки, то есть сам размер «пирога».

Эта же логика мышления приводит и к следующим выводам.

• Дивидендная политика компании также не важна, так как она не меняет размер «пирога».

• Не важно также, надо ли компании брать краткосрочный или долгосрочный кредит – это все равно не меняет общий размер «пирога».

Очевидно, что этот взгляд на мир крайне упрощен, и сейчас мы начнем его усложнять и приводить ближе к практике. Но у теоремы есть важный урок для менеджеров: большая часть ценности создается именно активами компании. Важно сосредоточиться на увеличении размера «пирога» (принятии и реализации проектов с положительным NPV) и отделить решения о разделении «пирога» на куски (о том, как финансировать проект) от самого «пирога».