Глава 31 Миром правят толстые хвосты Толстые хвосты и инвестирование

Глава 31

Миром правят толстые хвосты

Толстые хвосты и инвестирование

[Виктор Нидерхоффер] рассматривал рынки как казино, где люди действуют подобно игрокам, а их поведение может быть понято путем наблюдения за игроками. Он регулярно зарабатывал небольшие суммы, действуя на основе этой теории. Однако в его подходе заключалась и ошибка. Если на рынке возникал… прилив… он мог серьезно пострадать, поскольку не обладал надежным механизмом защиты от ошибок.

Джордж Сорос. Сорос о Соросе

По моим подсчетам, я провел около двух миллионов сделок, получив в среднем $70 прибыли на каждой. Значение квадратичного отклонения такой цифры средней прибыли от случайной равняется примерно 700. Вероятность того, что подобное отклонение могло возникнуть случайно, равна вероятности того, что детали, разбросанные по автомобильной свалке, сами собой образуют «Макдоналдс».

Виктор Нидерхоффер. Университеты биржевого спекулянта

В среду Нидерхоффер объявил инвесторам трех хедж-фондов под его управлением, что в понедельник их паи были «съедены» убытками фондов, которые достигли максимальных значений после трехдневного падения на фондовом рынке и серьезных потрясений в начале этого года в Таиланде.

Дэвид Генри. USA Today, 1997, 30 окт.

Толстые хвосты правят реальным миром в той же мере, что и средние значения: исключения, а не норма; катастрофа, а не постепенное изменение; горстка самых богатых, а не средний класс. Нам нужно освободиться от мышления на основе «среднего».

Филип Андерсон, нобелевский лауреат по физике.

Размышления о распределении в экономике

Опыт против риска

В своем письме к акционерам от 2001 г. Уоррен Баффетт сделал акцент на различии между опытом и оценкой подверженности риску. Несмотря на то что Баффетт говорил в контексте страхового бизнеса Berkshire Hathaway, высказанные им идеи применимы к любому упражнению, затрагивающему субъективные вероятности. Опыт смотрит в прошлое и оценивает вероятность будущих исходов на основе прошлых событий. В отличие от этого оценка подверженности риску имеет дело с вероятностью – и потенциальным риском – события, которое могло не происходить в прошлом (особенно в недавнем прошлом). Баффетт утверждает, что в 2001 г. страховая отрасль предполагала высокий риск терактов, но не соизмеряла с ним страховые премии, потому что была сосредоточена на прошлом опыте, а не на оценке подверженности риску.

Инвесторы также должны видеть различия между опытом и оценкой риска. Оглушительные крушения хедж-фондов Виктора Нидерхоффера и крупнейшего Long Term Capital Management – наглядное тому подтверждение. Однако традиционная финансовая теория плохо справляется с объяснением и прогнозированием экстремальных событий. Ее сторонники исходят из предположения о том, что движение цены акций является случайным, подобно броуновскому движению пыльцы в воде, когда ее бомбардируют молекулы¹.

Ставя удобство моделирования выше эмпирических результатов, традиционная финансовая теория рассматривает изменения цены как независимые, идентично распределенные случайные переменные и в целом исходит из того, что доходность удовлетворяет нормальному или логнормальному распределению. У указанных предположений есть безусловный плюс: инвесторы могут использовать несложные вероятностные расчеты для определения среднего значения и дисперсии, что позволяет им предсказывать возможные процентные изменения цен со статистической точностью. Хорошая новость заключается в том, что эти предположения справедливы бо?льшую часть времени. Но есть и плохая новость, которую так точно выразил физик Филип Андерсон: миром часто правят «толстые хвосты» распределения.