Опыт против риска

Опыт против риска

В своем письме к акционерам от 2001 г. Уоррен Баффетт сделал акцент на различии между опытом и оценкой подверженности риску. Несмотря на то что Баффетт говорил в контексте страхового бизнеса Berkshire Hathaway, высказанные им идеи применимы к любому упражнению, затрагивающему субъективные вероятности. Опыт смотрит в прошлое и оценивает вероятность будущих исходов на основе прошлых событий. В отличие от этого оценка подверженности риску имеет дело с вероятностью – и потенциальным риском – события, которое могло не происходить в прошлом (особенно в недавнем прошлом). Баффетт утверждает, что в 2001 г. страховая отрасль предполагала высокий риск терактов, но не соизмеряла с ним страховые премии, потому что была сосредоточена на прошлом опыте, а не на оценке подверженности риску.

Инвесторы также должны видеть различия между опытом и оценкой риска. Оглушительные крушения хедж-фондов Виктора Нидерхоффера и крупнейшего Long Term Capital Management – наглядное тому подтверждение. Однако традиционная финансовая теория плохо справляется с объяснением и прогнозированием экстремальных событий. Ее сторонники исходят из предположения о том, что движение цены акций является случайным, подобно броуновскому движению пыльцы в воде, когда ее бомбардируют молекулы¹.

Ставя удобство моделирования выше эмпирических результатов, традиционная финансовая теория рассматривает изменения цены как независимые, идентично распределенные случайные переменные и в целом исходит из того, что доходность удовлетворяет нормальному или логнормальному распределению. У указанных предположений есть безусловный плюс: инвесторы могут использовать несложные вероятностные расчеты для определения среднего значения и дисперсии, что позволяет им предсказывать возможные процентные изменения цен со статистической точностью. Хорошая новость заключается в том, что эти предположения справедливы бо?льшую часть времени. Но есть и плохая новость, которую так точно выразил физик Филип Андерсон: миром часто правят «толстые хвосты» распределения.