6.3 Расчет денежных потоков
Рассмотрим денежный поток от операционной деятельности. Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.
Затем рассмотрим денежный поток от инвестиционной деятельности. В него входят: притоки – доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода; оттоки – вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.
Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага. При этом влияние расчетов по займам на величину оборотного капитала не учитывается. В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.
Оценка коммерческой эффективности проекта в целом производится на основании показателей эффективности.
Например, при определении денежного потока исходными положениями будут:
– продолжительность шага расчета равна одному году;
– норма амортизации 15 %;
– из налогов учитываются НДС (18 %), налог на имущество (2 % от среднегодовой остаточной стоимости фондов), налог на жилфонд (ЖФ) и объекты социально – культурной сферы (СКС) – в сумме 4 % выручки без НДС, налог на прибыль (25 %);
– не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты, а НДС на капвложения считается входящим в них и переносящим свою величину на стоимость продукции через амортизацию;
Ликвидационные затраты учитываются с НДС. Ликвидационные поступления учитываются в размере, остающемся у предприятия, без НДС.
Пример. Рассмотрим на примере, как определяется стоимость денежных потоков, с учетом того, что нынешние деньги дороже тех, которые будут. По этой причине рассчитывается стоимость в настоящее время будущих доходов – это называется дисконтированием. Используем основные термины западной методики дисконтирования:
PV – дисконтированная стоимость; T – период; Пр – доход через период Т; ДЗ – цена спроса на товар; ROR – норма отдачи инвестиций; NPV – чистый дисконтированный доход (ЧДД) или «чистая текущая стоимость»; NKF – чистый денежный поток; К – капиталовложения; ИД – индекс доходности; ВНД – внутренняя норма доходности.
Чистым доходом (другие названия – ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока – Фм) за расчетный период (см. 6.3). Суммирование распространяется на все шаги – «горизонты» – расчетного периода. Чистый дисконтированный (другие названия – ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value – NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность ЧД – ЧДД нередко называют дисконтом проекта.
Дисконтированная стоимость дохода через период Т равна:
где r – процентная ставка, обеспечивающая доход инвестора.
Чем дольше в будущее отстоит период, тем его дисконтированная стоимость будет ниже. Далее необходимо рассчитать:
Индекс доходности затрат как отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).
Индекс доходности дисконтированных затрат как отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.
Индекс доходности инвестиций (ИД) как отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) как отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.
Инвестор не вложит средств больше, чем «цена спроса на оборудование» – она равна ЧДД, PV, то есть ДЗ = PV. Цена предложения – это издержки (затраты) на инженерный проект (продажная, рыночная цена). Если инвестор не получит «цены спроса», он предпочтёт вложить деньги альтернативно, например, под банковский процент. По этой причине издержки называются «вменёнными». С точки зрения формальной логики: если ЧДД > К – деньги вкладывают; ЧДД < K – вкладывать деньги экономически не эффективно. В этом случае срок окупаемости – это период, за который ЧДД сравняется с затратами.
Второй метод основан на том, что сравнивается норма отдачи от инвестиций с процентной ставкой. Для сложившейся ситуации он мало приемлем, так как процентные ставки по депозитам не компенсируют даже потери от инфляции.
ROR >r – вложения выгодны;
ROR <r – вложения невыгодны;
ROR = r – равновесие.
ЧДД обычно рассчитывается по формуле:
PV = ? (Rt – Эе) /(1+ E)-t ,(6.8)
где Rt – экономическая эффективность в период времени Т (за период принимается год);
Эе – затраты (вложения средств) в инженерную разработку;
Т – период, который называется «горизонтом расчёта», на котором оборудование списывается с баланса; например 7 (срок службы – 7 лет).
Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используют норму дисконта, равную приемлемой для инвесторов норме прибыли на произведённые затраты (эффективность плюс ставка рефинансирования, в 2002 г. она равна 24 %). Инвестор должен вернуть свои деньги с прибылью с учётом инфляции (например, 15 % эффективности и компенсацию инфляции 24 % – всего 39 %).
Затраты, результаты и эффективность, имеющие место в Т– м году внедрения проекта, приводятся к базисному путем умножения на коэффициент приведения:
?t = 1/(1+Eh)t , (6.9)
где t – год вложения средств ( t =1, 2…);
Eh – норма прибыли, Eh = 0.39.
Общая величина прибыли за срок службы n равна:
Пср = ?[ Цt – (K t + Ct +Ht] ?t,, (6.10)
где Цt – выручка в t-м году расчётного периода;
K t – совокупные вложения в t-м году;
Ct – полная себестоимость в t-м году;
Ht – налоги и другие платежи в t-м году.
Первый метод расчёта окупаемости. Например, в расчётном году экономический эффект равен 10 тыс.руб., а затраты – 25 тыс.руб. В первый год окупится 10 тыс.руб., останется 15 тыс.руб. Дисконт второго года –
10* ?t ,, ?t = 1/(1+0,39)2 =0,518.
Дисконтированный доход равен: 10*0,518 = 5,18 тыс.руб. На третий год останется 10–5.18=4.82 тыс.руб. Из них окупится 10* ?t =10*0,372=3,72 тыс.руб. Останется на 4 год 4,82 – 3,72 = 1,1 тыс.руб. Дисконтированный доход в этот год 10*0,268=2,68 тыс.руб. Следовательно, разработка окупится на четвертый год внедрения.
Второй метод. Считается приток денежных средств и отток средств. Обычно затраты делают в первый год внедрения. В третьей части таблицы считается результат.
Таблица 6.1 – Расчёт дисконта при различных значениях Ен
Таблица 6.2 – Расчет дисконтированного дохода