Нависание долга

Нависание долга

Эту проблему лучше всего рассматривать на примере. Предположим, что у вас есть компания, активы которой через год могут стоить:

У компании сейчас есть долг в размере 35 руб. В этом случае через год распределение «пирога» будет выглядеть следующим образом:

Сейчас у компании есть инвестиционный проект, который требует инвестиций в 15 руб. Этот проект через год однозначно принесет 22 млн руб. (риска нет). Безрисковая ставка дисконтирования 10 %, что дает NPV = –15 + 22 / 1,1 = 5 руб. Проект надо делать. Но для проекта нужно финансирование. Что получат акционеры, если они профинансируют этот проект?

В этом случае для акционеров расчет NPV будет выглядеть несколько иначе:

NPV (а) = –15 + (0,5 ? 22 + 0,5 ? 0) / 1,1 = –5.

Акционеры проект не профинансируют. Они несут полную стоимость инвестиций, но получают только часть возврата на капитал! Иными словами, если у акционеров компании есть прибыль, которую можно направить на этот проект (заметьте, имеющий положительный NPV, то есть увеличивающий «пирог»), они предпочтут выплатить эту прибыль в виде дивидендов и проект делать не будут.

Этот пример показывает вполне реальную проблему: компании, которые имеют финансовые проблемы или приближаются к ним, отказываются от проектов, которые могут увеличить общую стоимость компании. Чем выше вероятность возникновения финансовых проблем, тем выше влияние «нависания» долга. Обратите внимание, например, что в ходе кризиса акционеры некоторых крупных российских компаний не давали дополнительное финансирование своим компаниям, которые попали в полосу финансовых проблем. Например, владеющий «Группой ГАЗ» (крупнейший в России автомобилестроительный холдинг) Олег Дерипаска с момента появления у «Группы ГАЗ» проблем с выплатой долга не вложил в компанию ни копейки. А между тем компании, если она хочет выжить, надо вкладывать существенные средства в разработку новых моделей, оптимизацию производства. Иными словами, нужно реализовывать проекты с положительным NPV, которые требуют вложения денег. Не надо ругать Дерипаску – он действует вполне рационально. Вкладывая деньги в «Группу ГАЗ», он фактически по большей части отдает их кредиторам. Ожидаемый возврат от этих денег у Дерипаски, исходя из представленной выше логики, будет отрицательным, поэтому зачем их вкладывать?

Словом, основная проблема компаний, имеющих финансовые проблемы или приближающихся к ним, состоит в том, что они не реализуют необходимые для выживания и развития инвестиционные проекты.