Теория случайных блужданий и технологии

Теория случайных блужданий и технологии

Распространение электронного трейдинга и конкурентоспособные брокерские комиссионные изменили мир трейдинга. Интересно, что сообщество брокеров на дух не выносит теорию случайного движения. Их бизнес – продажа методов анализа и идей. При этом рост более половины взаимных фондов (mutual funds) из года в год оказывается ниже роста рынка (когда в 1973 году была опубликована теория случайных блужданий (random walk theory), число таких взаимных фондов доходило до 90 процентов). Сегодня на рынке существует огромное множество структур, подобных ETF’s, предлагающих инвесторам реально индексированные инвестиции, которые сильно затрудняют жизнь портфельным менеджерам. Этим несчастным менеджерам становится все труднее разрабатывать стратегии, приносящие удовлетворительный уровень доходности. Означает ли все сказанное выше сведением на нет фактора случайности в движении цены?

В январе 1986 года, в тот момент, когда я разговаривал по телефону с Бингом, мир облетело известие о гибели космического челнока «Челленджер», взорвавшегося на старте с мыса Канаверал. Рынок немедленно начал тонуть, заказы на продажу контрактов по индексу S amp;P 500 шли отовсюду. У меня и у Бинга были короткие позиции, но мы заметили странность в поведении рынка. Он реагировал на линии поддержки и сопротивления обычным образом, как это всегда случается при обвалах. То, что по идее должно было быть панической распродажей, имело вид неуверенной, но очень волатильной торговли, сопровождаемой отрывистыми движениями рынка.

В любом учебнике по трейдингу можно прочитать, что при сообщениях о катастрофах надо сначала продавать, а потом уже задавать вопросы. Кто продавал на новости о взрыве космического аппарата, быстро обнаружили, что рынок не всегда ведет себя предсказуемо. Наоборот, он делает все возможное, чтобы от его движений пострадало как можно большее число людей. Обычные люди этого никогда не понимают. Рынок всегда изыщет способ огорчить внутридневного трейдера вследствие случайности внутридневных отклонений цены.

Существует два различных типа доходности капитала, которым рискуют: доходность с учетом риска и абсолютная доходность. Приверженец теории случайных блужданий предпочитает стратегию «купи и держи» (buy-and-hold), поскольку не верит в иные возможности работы на эффективном рынке. История учит нас рациональности подобной стратегии, прибыльность которой превышала средний уровень доходности на рынке, но проблема ее в том, что она не предоставляет возможности компенсировать связанный с инвестированием риск. Метод «купи и держи» исключает гэмблерского типа догадки, но никуда не убирает риски.

У портфельных менеджеров стратегия управления деньгами учитывает рыночный тайминг (market timing – безэквивалентное понятие, возможен лишь описательный перевод на русский; сделка, основанная на выборе момента открытия и закрытия позиции. – Примеч. пер.), благодаря чему они могут перемещать капитал из корпоративных бумаг в другие инструменты. Они увеличивают позиции по акциям при ралли на фондовых рынках и убирают деньги в казначейские обязательства при откатах. Таким образом портфельные менеджеры делают поправку на риск. Это пример доходности с учетом риска. В наши дни фьючерсные продукты позволяют эффективно оценивать временной фактор.

Как мы уже отмечали в предыдущих главах, между риском и доходностью существует корреляция. Чем выше предполагаемый риск, тем больше возможная прибыль. Понятие соотношения риск/доходность становится ключевым в споре между истинными «наугад-ходящими» и теми, кто верит, что рыночный тайминг приводит к снижению риска по позиции. Обширные исследования, проведенные поборниками теории Доу (Dow theory), доказали: использование техник рыночного тайминга повышает прибыльность портфеля и сокращает риск при нахождении в рынке. Стивен Браун (Stephen Brown) из университета Нью-Йорк, Уильям Гецман (William Goetzman) из Йеля и Алок Кумар (Alok Kumar) из университета Нотр-Дам (University of Notre-Dam) опубликовали осенью 1998 года в «Джорнел оф файненс» (Journal of Finance) исследование. Смысл его заключался в сравнении результатов теории Доу и теории случайного движения («покупка и удержание») за период с 1929 по 1998 годы. Оказывается, в долгосрочном плане учитывающий временной фактор подход принес своим сторонникам на 2 процента большую прибыль, нежели подход «купи и держи». Такая стратегия помогала инвесторам защищаться от рисков, связанных с нисходящими потоками на рынке. Хотя в последние годы разрыв в показателях сравнительной доходности вырос до 2.5 процентов в пользу теории Доу, горячие дебаты между учеными не затихают.

Тем, кому пришлось своими глазами наблюдать бычий тренд конца 90-х на рынке акций высоких технологий, непросто согласиться с утверждением о невозможности трейдинга с учетом временного фактора. Рыночный тайминг стал очень популярным именно во время этого подъема на фондовом рынке. Главная трудность в том, что из факта доступности информации не следует, что использующие ее люди понимают смысл происходящего вокруг них. Знать-то они знают, но ни черта не понимают. Любой, кто в то время наблюдал за рынком первичного размещения акций (initial public offering, IPO) высокотехнологических компаний, должен согласиться с тем, что последствия таких размещений были в высшей степени предсказуемыми.