Глава 11

Глава 11

Ну с, представим себе, что волшебная формула вам ни к чему. Высокие прибыли, низкий риск, простота, логичность — все это вам не интересно. Вы хотите — действительно нуждаетесь в этом — выбирать акции самостоятельно! И ничто, в особенности какая-то там идиотская формула, не посмеет встать на вашем пути. Вы залезли на скалу, которую выбрали сами, и слезать с нее не намерены — даже и уговаривать нечего! Ну и пожалуйста! Я все понимаю, все отлично. Вы только запомните нижеследующее (это я позаимствовал из другого моего сочинения):

Выбирать индивидуальные акции, не имея никакого представления о том, что вы, собственно, ищете, — это примерно то же, что разгуливать по динамитной фабрике с горящей спичкой в руке. Жизнь, вы, может, и сохраните, но идиотом так навсегда и останетесь.

Ну хорошо, а как же вы можете выбирать акции разумным образом? Что вам следует искать? Даже если вы решите не применять волшебную формулу, нельзя ли все же как то использовать ее, чтобы не просадить все ваши деньги? Что ж, хорошо, что вы об этом спросили. Давайте разбираться.

Как мы уже знаем, волшебная формула выбирает акции и с высокой доходностью, и с высокой прибылью на вложенный капитал. Что касается доходности, формула ищет компании, которые принесли много денег — много в сравнении с теми, что нам приходится за их акции заплатить. Что касается прибыли на вложенный капитал, формула ищет компании, которые зарабатывают много в сравнении с тем, что приходится заплатить самой компании за активы, которые этот заработок создали. Для расчета этих отношений формула не пытается понять, сколько компания заработает в будущем. Это дело темное. Волшебная формула использует заработки прошлого года.

Занятно отметить, что, вообще говоря, этот подход выглядит неправильным. Ценность компании определяется тем, сколько денег она принесет нам в будущем, а не тем, что с ней случилось в прошлом. Если компания принесла в прошлом году два доллара на акцию, но в этом принесет один доллар, а в будущем — так даже и меньше, использование прошлогодних доходов для расчета доходности и прибыли на вложенный капитал может оказаться большой ошибкой. А волшебная формула именно это и делает!

Фактически довольно часто краткосрочные перспективы выбранных волшебной формулой компаний выгладят не так уж и здорово. А во многих случаях ее перспективы на следующие год-два кажутся просто страшноватыми. Но это и есть одна из причин, по которым волшебной формуле удается отыскивать компании, цены которых выглядят выгодными. Если бы вместо результатов прошлого года использовались результаты нынешнего или следующего, многие из подобранных волшебной формулой компаний вовсе не выглядели бы выгодными!

Ну так а нам-то что делать? В идеале нам следовало бы — вместо того чтобы слепо скармливать волшебной формуле прошлогодние результаты по части доходности — скормить ей оценки доходности за нормальный год [26]. Конечно, прошлогодние результаты вполне могут дать представление о положении дел, однако прошлый год может быть и нетипичным — по самым разным причинам. Доходы компании могли оказаться выше нормальных благодаря чрезвычайно благоприятным условиям, которые в большинстве прочих годов могут не повториться. И наоборот, если в работе компании возникли временные сложности, то ее доходы снизились бы по сравнению с нормальным годом.

Такие же проблемы связаны и с использованием в формуле оценок дохода на следующий год. Следующий год может оказаться нетипичным. Так что одно из решений состоит в том, чтобы использовать еще более дальние оценки — оценивать доходы за три или четыре года при нормальных или средних внешних условиях. Тогда всякие краткосрочные обстоятельства, которые повлияли на доходность прошлого года или могут сказаться на доходности за следующие год-два, будут исключены.

В этом идеальном мире мы могли бы даже взять наши оценки нормальных доходов и рассчитать доходность и прибыль на вложенный капитал. Используя принципы волшебной формулы, мы могли бы взять за основу нормальные доходы и поискать компании, которые отличаются высокой доходностью и прибылью на вложенный капитал. Разумеется, для этого нам нужно было бы понять, насколько мы уверены в наших оценках, и решить, станут ли эти доходы возрастать в будущем [27]. Тогда мы смогли бы сравнить доходность, полученную на основе нормального дохода, с тем, что дают лишенные риска шестипроцентные правительственные облигации и прочие наши инвестиционные возможности.

Как-то сложновато все выглядит, верно? Ну, так оно сложновато и есть. Но не невозможно. Люди, которые выполняют такого рода анализ, существуют. Собственно говоря, именно так я и мои партнеры используем принципы, лежащие в основе волшебной формулы, чтобы решить, во что мы будем вкладывать наши деньги. Однако, если вы такого анализа проделать не можете, тогда (сейчас будет главный момент этой главы) не связывайтесь лучше с самостоятельным выбором индивидуальных акций для инвестиций!

Вот именно. Забудьте о нем!

Но погодите секунду. Ведь волшебная формула справляется с делом очень неплохо, а она использует всего лишь прошлогодние доходы. Оценок она никаких не делает, думать тоже не думает. Как же получается, что волшебная формула акции выбирает, а вам я говорю, чтобы вы о выборе индивидуальных акций и думать забыли?

Что ж, ответ таков: волшебная формула тоже индивидуальных акций не выбирает. Она выбирает сразу многие.

Если просмотреть цельный портфель акций, выяснится, что прошлогодние доходы часто оказываются хорошим показателем того, как будут выглядеть будущие. Разумеется, для отдельных компаний это может быть и не так. Однако в среднем прошлогодние доходы часто позволяют дать оценку дальнейшего развития нормальных доходов.

Именно поэтому, если мы используем волшебную формулу, нам необходимо иметь акции 20–30 разных компаний сразу. В случае волшебной формулы нам требуется среднее (то есть средняя прибыль от портфеля акций, выбранных волшебной формулой). Поскольку средние результаты использования волшебной формулы будут давать, как можно надеяться, очень хорошую прибыль на инвестиции, владение множеством выбранных ею разных акций сможет гарантировать, что вы будете держаться близко к этому среднему.

Надеюсь, я уже убедил 99 процентов из вас, что лучше всего — просто держаться за волшебную формулу. Однако, если среди вас все же остались те, кто надеется разработать стратегию, которая позволит одержать победу, самостоятельно подбирая индивидуальные акции, им стоит подумать еще кое о чем. Даже профессиональные аналитики исследователи и финансовые менеджеры находят составление точных прогнозов относительно доходов индивидуальных компаний делом затруднительным. А составление точных прогнозов для 20 или 30 компаний представляется этим профессионалам еще более трудным. Трудно будет и вам.

Поэтому я предлагаю следующее. Если вы, несмотря на все мои предостережения, все еще испытываете потребность покупать индивидуальные акции, даже не пытайтесь делать большое число прогнозов. Ограничьтесь в ваших инвестициях небольшим числом «хороших» компаний, акции которых доступны по выгодным ценам. Для тех немногих инвесторов, которые способны оценивать нормальный доход на несколько лет вперед и определять ценность того или иного бизнеса, владение акциями небольшого числа компаний, купленными по выгодным ценам, — самое верное дело. Общее практическое правило таково: если вы действительно сильны по части исследований и обладаете хорошим пониманием компаний, акции которых покупаете, акции пяти-восьми компаний из разных индустрии должны составлять 80 процентов всего вашего портфеля ценных бумаг [28].

А как быть, если оценивать бизнес и делать прогнозы вы не умеете? Может, есть какой то еще способ толково играть в игру подбора акций? Оно, конечно, болтаться со спичками по динамитной фабрике — дело неразумное, ну так и что с того? Некоторым как раз взрывы больше всего и нравятся. Ладно, слушайте. Существует альтернативная стратегия, и тоже вполне осмысленная. Хотя и для ее применения волшебная формула вам все же понадобится, никуда вы от нее не денетесь (по крайней мере, в этой книге).

Вот она. Разве нельзя — вместо того, чтобы вслепую выбирать акции, которые увлекли ваше воображение, или вслепую же принимать выбор волшебной формулы — соединить одно с другим? Начните с волшебной формулы, составьте список компаний с наилучшими рангами. Потом выберите из него — каким угодно способом — те, что вам больше всего нравятся. Только выбирать надо исключительно из 50 или 100 лучших компаний, отобранных волшебной формулой [29]. Но только, используя этот метод, вы все же должны будете составить портфель из акций 10–30 разных компаний (ближе к 10 могут расположиться те, кто и вправду кое что смыслит в оценивании бизнеса, а ближе к 30 — те, кто отбирает акции как бог на душу положит). И все дела.

А теперь подведем итоги.

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ

1. Большинству людей лучше не связываться с самостоятельным выбором индивидуальных акций для инвестиций!

2. Перечитайте пункт 1.

3. Но если уж вы без этого никак и если вы действительно умеете предсказывать нормализованные доходы на несколько лет вперед, используйте ваши оценки для предсказания доходности и прибыли на вложенный капитал. А потом, основываясь на полученных результатах, примените принципы волшебной формулы для поиска хороших компаний с выгодными ценами.

4. Если вы действительно понимаете бизнес, частью которого владеете, и в высшей степени уверены в своих оценках нормализованного дохода, владение купленными по выгодным ценам акциями пяти-восьми компаний из различных индустрии может быть надежной и эффективной инвестиционной стратегией.

5. Большинству людей лучше не связываться с самостоятельным выбором индивидуальных акций для инвестиций! (Я это раньше нигде не говорил?)

Каким это образом владение акциями пяти-восьми компаний может быть безопасной стратегией? Представьте себе это таким образом [30]. Вы — преуспевающий провинциальный бизнесмен и только что продали свой бизнес за 1 миллион долларов. Вы хотите разумно вложить эти деньги, чтобы в течение многих лет надежно получать хорошую прибыль. У вас имеется возможность реинвестировать вырученные вами при продаже вашего бизнеса деньги, купив некие доли других разновидностей бизнеса, существующих в вашем городе. Примерно в 30 таких разновидностях вы кое что понимаете, а план ваш таков: вложить деньги в компании, которые вы хорошо понимаете, у которых хорошее будущее и которые продают свои акции по разумным ценам.

Вы отбираете несколько компаний — тех, относительно которых считаете себя способным делать предсказания, и оцениваете их нормальные доходы на несколько лет вперед. Вам нужны те компании, которые, по вашему мнению, смогут продолжать вести свой бизнес в течение многих лет, и компании, которые обладают способностью наращивать свои доходы во времени. Затем вы, основываясь на своих оценках, рассчитываете для каждой из них доходность и прибыль на вложенный капитал. Цель ваша состоит, разумеется, в том, чтобы найти хороший бизнес, акции которого продаются по выгодным ценам. А затем, основываясь на своем анализе, вы выбираете пять лучших компаний и вкладываете в каждую по 200 тысяч долларов.

Такое поведение кажется вам рискованным? Оно было бы рискованным, если бы вы и понятия не имели о том, как читать декларации о доходах или оценивать отдельный бизнес. Хорошо, а если вы все это умеете, достаточно ли будет купить доли участия всего в пяти лучших видах бизнеса? Может, правильнее все таки взять восемь? Думаю, большинство людей, в особенности те, кто относится к акциям как к долгосрочному владению долей реального бизнеса, сочли бы распределение 1 миллиона долларов по пяти-восьми компаниям разных индустрии поступком благоразумным.

По крайней мере, такой точки зрения придерживаюсь я применительно к моему инвестиционному портфелю. Чем большее доверие я питаю к каждой из выбранных мной компаний, тем меньшее их число должно быть представлено в моем портфеле, чтобы я чувствовал себя уверенно. Впрочем, большинство инвесторов исповедуют совсем иные взгляды и на акции, и на построение портфеля акций.

Как-то так получается, что, когда права владения разделяются на доли, на акции, цены на которые скачут вместе с настроениями Мистера Рынка, и обычные люди, и профессионалы начинают задумываться о риске и измерять его самыми удивительными способами. А когда в ход идут краткосрочное мышление и сверхсложная статистика, владение акциями многих компаний, о которых вы почти ничего не знаете, начинает представляться более безопасным, чем владение акциями пяти-восьми, у которых и бизнес хорош, и будущее предсказуемо, и цены выгодны. Короче говоря, для тех немногих людей, у которых имеются способности, знания и время, чтобы прогнозировать нормализованные доходы и оценивать отдельные акции, владение меньшим их спектром может и в самом деле оказывается более прибыльным, более безопасным… и более занятным!