Глава 6. Сравнение бизнес-ангелов с венчурными капиталистами

И те, и другие вовлекаются в процесс множество раз

Кажется, все вернулись к старомодной точке зрения, что создание компании – это марафон, который занимает три-семь лет, а не бег на короткую дистанцию, при котором быстроногие оказываются первыми на рынке и через 18 месяцев пытаются сделать компанию публичной. Если вы рассматриваете процесс развития компании с точки зрения капитала, то в действительности это больше похоже на эстафету, чем на марафон.

Вы начинаете с небольшого, ограниченного капитала предпринимателя – это средства, которые одолжили ему друзья или члены семьи, или – в некоторых случаях – которые он положил на свою карточку Visa. Общая сумма по инвестициям может равняться 50 тыс. долл. США. Наиболее значимым вкладом таких инвесторов обычно является моральная поддержка.

Такие первоначальные инвесторы передают эстафетную палочку бизнес-ангелам, которые в итоге могут вложить миллион долларов США и следить, чтобы компания достигла определенных результатов в разработке продукции и ее продвижении.

Следующими эстафетную палочку подхватывают профессиональные венчурные капиталисты. Они имеют возможность инвестировать в диапазоне от 5 до 50 млн долл. США или сумму, в которой компания нуждается. Венчурные капиталисты – это эксперты по вопросам стратегического управления, что представляет несколько меньшую ценность по сравнению с тем, что обычно приносят с собой бизнес-ангелы.

Бизнес-ангелы и венчурные капиталисты взаимосвязаны и обязательно должны – пусть даже при наличии небольшого конфликта – работать вместе. До некоторой степени они опираются друг на друга. Бизнес-ангелы приостанавливают свою деятельность, когда венчурные капиталисты сокращают свои инвестиции. В начале 2001 года венчурные капиталисты сконцентрировали свою деятельность на компаниях, которые уже вошли в их инвестиционные портфели, увеличили размер их финансирования и подключились к решению их проблем, вместо того чтобы стремиться заключить новые сделки. Похоже, что энтузиазм венчурных капиталистов передается и бизнес-ангелам. Если мы переживаем период активных спекуляций или заоблачного коэффициента окупаемости инвестиций для венчурных капиталистов, то бизнес-ангелы также смотрят в будущее с большим энтузиазмом.

Вы знаете, что они есть, но вопрос, где их найти?

В нашей первой книге, Inside Secrets to Venture Capital, мы говорили о том, что существует зияющая пропасть между предпринимателем и венчурным капиталистом – по многим вопросам они не понимают друг друга. Эта пропасть увеличивается еще больше, когда мы видим типичного предпринимателя, который говорит: «Мне нужен бизнес-ангел». Бизнес-ангелы таинственны, неуловимы и прячутся за высокими стенами. Не существует национального справочника активных бизнес-ангелов с указанием их координат вроде замечательных справочников с координатами фирм венчурного капитала. Ангелы воспринимают упоминание о себе в справочнике как оскорбление. Им необходима некоторая степень отстраненности от предпринимателей, чтобы защитить себя от лавинообразного потока бизнес-планов и телефонных звонков.

Даже когда эти инвесторы объединяются в ассоциации бизнес-ангелов, посторонние не могут узнать состав такой ассоциации. Посетите любую из многочисленных конференций, которые проходят по стране и послушайте, как пайщики фирм венчурного инвестирования рассказывают об организации встречи с венчурным капиталистом, подготовке к встрече с ним, критериях успешной сделки, которые тот выставляет. Бизнес-ангелы не проявляют себя столь активно, их методы работы и процессы, свойственные их деятельности, не отличаются подобной информационной доступностью. Представьте, что вы участвуете в охоте, при этом вас ослепили и никто не предупредил, какого зверя вы ищете. Ваш проводник только сказал:

– Вы поймете, как только увидите его.

– Эти животные опасны? Они могут меня съесть живьем? Как быстро они бегают? Собираются ли они в стаи? – в панике спрашиваете вы.

– Вам все станет ясно, как только окажетесь там, – вот что отвечает вам проводник.

Вы можете решить, что благоразумнее остаться в палатке. Точно так же можно поступить и в процессе поиска инвесторов. Новые виды бизнес-ангелов появляются постоянно. Примером такого процесса может служить появление инвесторов-наставников (mentor capitalist).

Комментарии инвестора-наставника

Билл Крауз (Bill Krause)

–  В чем заключается разница между инвестором-наставником и венчурным капиталистом?

– Существуют три потенциальных источника финансирования предпринимателей. Первый – средства бизнес-ангелов. Второй – венчурное инвестирование. Третий – капитал, принадлежащий инвесторам-наставникам, он заполняет зазор между двумя первыми. Существование этого зазора определялось тем фактом, что бизнес-ангелы имеют средства, но у них отсутствует опыт в области управления. В большинстве случаев бизнес-ангелы – частные лица, которым повезло в результате работы в большой успешной компании заработать состояние. Они занимали там административные должности – пост вице-президента по продажам или по маркетингу или главного технического специалиста, – но у них нет опыта работы в качестве генерального директора компании. По большей части бизнес-ангелы в определенном смысле похожи на дилетантов. Несмотря на тот факт, что у них есть деньги, они не всегда умеют организовывать свое время, однако они являются источником финансирования деятельности предпринимателей. Безусловно, существуют исключения из правил. Например, мой сосед, который в прошлом работал операционным директором компании Hewlett Packard [10] , а сейчас является частным инвестором.

–  Обычно вы участвуете и в управлении компанией, и в ее финансировании?

– Да, но я и мои коллеги не позиционируем себя в качестве источников финансирования. Я участвую в проекте только при условии, что вхожу в состав совета директоров этой компании, и использую это в качестве дисциплинарного механизма, чтобы влиять на проекты, которыми буду заниматься. Я должен уделять необходимое время работе с предпринимателями и формировании бизнес-концепции, чтобы участвовать в работе совета директоров компании. Вы можете входить в состав совета директоров небольшого числа компаний, что, в свою очередь, ограничивает число проектов, которые финансируете.

–  Вы использовали слово «профессионал». Что имеется в виду?

– Я это делаю для того, чтобы дистанцироваться от термина «бизнес-ангелы» или более формализованных определений бизнес-ангелов. Я партнер с ограниченной ответственностью в фирме, занимающейся бизнес-ангельским инвестированием и не рассматриваю ее как профессионально занимающуюся венчурным инвестированием. Я также вхожу в ассоциацию Band of Angels и не рассматриваю ее в качестве профессионального венчурного инвестора. Люди, о которых я говорю, вам, должно быть, известны: Клейнер Перкинс [11] , Секвойя [12] , Вэйли Хайли (WaLLy HawLey), Скотт Хедрик (Scott Hedrick) и Джейн Барс (Gene Barth) [13] .

С другой стороны, за последние годы венчурные капиталисты привлекли финансирование на сумму в миллиарды долларов США, и, следовательно, они не могут активно инвестировать в стартовые компании. Таким образом, возникает зазор между сделками венчурных инвесторов на сумму 8-10 млн долл. и сделками, заключенными бизнес-ангелами. Наиболее значимым в деятельности капиталиста-наставника является его опыт, который позволяет ему давать советы, консультировать и курировать. Это важно даже в большей степени, чем капитал, который он вкладывает.

Комментарий бизнес-ангела

Ян Патрик Собески

–  Как вы думаете, справедливо ли мнение, что деятельность бизнес-ангелов носит более диверсифицированный характер, чем деятельность венчурных капиталистов?

– Они могут не инвестировать в высокотехнологичные проекты или те, что мы обычно рассматриваем как стартовые, относящиеся к Garage Technology Ventures -проектам. Они могут вложить свои средства в местную компанию, которая работает по франшизе компании McDonald's, или способствовать рекламе роликовых коньков или модного ресторана в центре города, а могут потратить их на восстановление театра. Все это поле деятельности для бизнес-ангелов – частных лиц, которые вкладывают свои деньги.

По некоторым данным, бизнес-ангелы в общей сложности вкладывают сумму, превышающую сумму инвестиций официальной индустрии венчурного финансирования и индустрии институционального венчурного капитала. Большая часть этих денег миновала высокотехнологичные стартовые компании, которые получают финансирование по каналам венчурного капитала, и пошла на совершенно другие проекты. Финансирование собственного капитала высокотехнологичных компаний составляет лишь небольшую часть этих средств.

Комментарии эксперта, который также является бизнес-ангелом

Джей Кэси МакГлинн (J.Casey McGlynn), партнер компании Wilson Sonsini Goodrich & Rosati Low firm, www.wsgr.com, и главный партнер коммандитного товарищества Angel Investors, LPM, www.swangel.com

–  В чем, по-вашему, разница между бизнес-ангелом и венчурным капиталистом?

– Бизнес-ангелы и венчурные капиталисты имеют много общих черт. Например, и те, и другие активно наблюдают за деятельностью стартовых компаний, в которые они вложили свои средства. Также и те, и другие оказывают ряд услуг предпринимателям, которых они поддерживают и которым помогают управлять компанией, что способствует ее росту. И те, и другие стремятся получить высокую ставку доходности по своим инвестициям. Но на этом перечень общих черт и заканчивается. В действительности между ними существует больше различий, чем общих черт.

Для стартовых компаний венчурные капиталисты выступают в роли профессиональных управляющих денежными средствами. Несмотря на то что подавляющее большинство сотрудников фирм венчурного капитала отдают личные средства в управление компанией, где они работают, подавляющая часть средств, которые инвестируют такие фонды, поступают из других источников – в основном это средства больших институциональных инвесторов: пенсионных фондов и стипендиальных фондов университетского образования. Их работа заключается в извлечении максимальной прибыли для своих инвесторов. Практически все наиболее успешные венчурные капиталисты проработали в отрасли не менее десяти лет и накопили огромный опыт, который используют в процессе выбора, оценки и взращивания своих инвестиций.

Будучи инвестиционными профессионалами, венчурные капиталисты разработали изощренную систему анализа и управления своими инвестициями. У них есть партнеры, которые выполняют для них тщательный отбор проектов для потенциальных сделок, налаживают близкие контакты с инвестиционными банкирами и другими участниками рынков капитала, чтобы обеспечить дополнительные источники финансирования для компаний, входящих в их портфель инвестиций. В процессе структурирования инвестиций они работают с лучшими юридическими консультантами. За исключением тех венчурных капиталистов, которые специализируются на «посевных» проектах или инвестировании в компании на «поздней» стадии, остальные венчурные капиталисты, как правило, предполагают осуществлять дополнительное финансирование компаний по мере их роста и появления потребности в дополнительных инвестициях, и у них есть средства, чтобы осуществить это.

В отличие от них бизнес-ангелы практически всегда выступают как частные инвесторы и в процессе инвестирования используют свои собственные средства. Очень часто они обладают значительными производственными знаниями и даже опытом профессиональных инвестиций, но имеют право действовать исключительно как частные лица, и их возможности в проведении due diligence, проверки потенциальных кандидатов для сделки, возможно, будут ограничены.

Оценить частную компанию по определению сложнее, чем компанию, акции которой публично торгуются на бирже, и в процессе проведения оценки компаний бизнес-ангелы имеют значительно меньше возможностей, чем венчурные капиталисты. Во многом это объясняется тем, что их опыт проведения подобных сделок гораздо скромнее, чем у венчурных капиталистов. В случае возникновения проблем, когда появляются новые инвесторы или компания продается, стартовые компании, заключая сделки с бизнес-ангелами, вполне вероятно будут иметь меньший доступ к квалифицированным юристам, которые занимаются корпоративным правом и имеют опыт по соответствующему структурированию соглашений, касающихся собственного капитала компании. Обычно бизнес-ангелы не располагают очень большими суммами денежных средств, достаточными для того, чтобы компания добилась значительных результатов в производственной деятельности и принесла большие прибыли.

Поэтому мой совет предпринимателям, которые ищут финансирование для стартовых компаний: если у вас есть выбор, получите финансирование от профессионального венчурного капиталиста и не соглашайтесь на инвестиции бизнес-ангела.

– Но что же делать, если выбора нет?

Возможно, вы уже пытались получить финансирование у венчурного капиталиста или занимаетесь деятельностью, которая не входит в сферу его интересов, я советую следующее.

Если вы не смогли получить финансирование, то попытайтесь провести вашу сделку с организованной группой бизнес-ангелов, например, такой как ассоциация бизнес-ангелов Силиконовой долины Band of Angel или подобная ассоциация Северной Каролины Tri State Investment Group в «Исследовательском треугольнике» Северной Каролины. Такие ассоциации уменьшат риск, связанный с процессом инвестирования бизнес-ангелов, потому что их средства диверсифицированы, они имеют определенные возможности провести due diligence потенциальных сделок. Также вполне вероятно, что среди достаточно большого числа участников ассоциации вы сможете найти для себя наставника, а при заключении частной сделки этого может и не случиться.

Если вы принимаете средства бизнес-ангела, то попытайтесь получить финансирование в сумме, достаточной, чтобы ваш бизнес достиг определенных успехов, – например достаточной для окончательной разработки продукции. Если вы не сделаете этого, то, вполне возможно, столкнетесь с большими трудностями, доказывая привлекательность своего проекта для новых инвесторов, чтобы получить необходимое вам дополнительное финансирование.

Договаривайтесь об инвестициях бизнес-ангела таким образом, чтобы их получение по возможности было простым и унифицированным. Нет ничего страшного в том, что бизнес-ангелы получают привилегированные акции вашей компании, но старайтесь избегать сделок, предполагающих особые условия для венчурных капиталистов. Я имею в виду, например, привилегии и особые права инвестора при «выходе»/ликвидации фирмы. Сложные сделки, связанные с частным акционерным капиталом, – это красный флаг для будущих инвесторов, которые боятся оказаться в худшем положении, чем инвесторы на начальной стадии развития компании.

Попытайтесь заключать вашу сделку с опытным бизнес-ангелом. Это обеспечит вам целый ряд очевидных преимуществ, но самым существенным из них будет то, что опытный инвестор с большей вероятностью предложит рентабельную структуру инвестирования. Как правило, инвесторы без опыта структурируют сделку наихудшим образом.

Инвестирование, осуществляемое бизнес-ангелами, имеет многочисленные достоинства и, как показывает опыт, является великолепным источником финансирования для стартовых компаний. Но очень важно, чтобы предприниматель и команда, управляющая компанией, не оставались в неведении относительно рисков и преимуществ, связанных с таким источником финансирования, и четко видели принципиальную разницу в сотрудничестве с бизнес-ангелом и профессиональным венчурным капиталистом.

Один должен инвестировать, другой хочет инвестировать

Венчурные капиталисты испытывают постоянное давление, обязывающее их повышать эффективность своих вложений, потому что они привлекают средства из внешних источников – на основании показателей эффективности за прошлые периоды работы и с учетом обещания достичь или превысить ставки доходности прошлых периодов. Венчурные капиталисты также связаны обещаниями относительно своих, уже осуществленных инвестиций, которые они должны выполнять, обеспечивая доходы для своих ограниченных партнеров. Это, по мнению многих обозревателей, во времена великих спекуляций в 1999–2000 годах привело к тому, что компании преждевременно разместили свои акции публично (через IPO). В обычные времена это заставляет венчурных капиталистов размещать большую часть своих средств, предназначенных для инвестирования, в компании на поздней стадии развития – в те, которые имеют апробированные модели бизнеса и генерируют выручку, т. е. по времени находятся ближе к публичному размещению акций. Бизнес-ангелы не испытывают такого давления, только их персональный финансовый консультант постоянно напоминает им, что это сумасшествие – вкладывать деньги в стартовые компании. В действительности бизнес-ангелы иногда даже предпочитают работать со стартовыми компаниями, потому что в этом случае они имеют больше возможностей купить более крупную долю акционерного капитала по более низкой цене, а также активнее участвовать в разработке стратегии развития компании и способствовать становлению бизнеса.

Комментарий бизнес-ангела

Ян Патрик Собески

–  Это правда, что в отличие от венчурных капиталистов, бизнес-ангелы не уделяют должного внимания финансовым прогнозам?

– Как правило, бизнес-ангелы почти всегда работают с компаниями на ранней стадии их развития, когда детализация финансовых показателей не стоит бумаги, на которой они представлены. Произвести расчеты очень полезно для компании, так как это поможет менеджменту лучше разобраться в своем бизнесе. Бизнес-ангелу имеет смысл попытаться проанализировать финансовые показатели, чтобы оценить размер рынка, но не стоит целиком на них полагаться и менять ранее принятые решения относительно деятельности компании, потому что есть опасность за деревьями не увидеть леса. Каждая стартовая компания будет сталкиваться с трудностями: не предусмотрен пост генерального директора, существуют проблемы с организацией каналов сбыта продукции, неизвестно, достаточно ли отработана технология и надежно ли она защищена патентами. Если вы хотите сказать «нет», то можете найти множество причин в свое оправдание. Таким образом, критика в адрес бизнес-ангелов – своего рода способ сказать «нет», потому что они инвестируют на начальной стадии и у них нет полной и четкой картины, во что же они вкладывают свои средства. Позже могут неожиданно возникнуть проблемы, причиной которых, как потом окажется, будет непредусмотрительность, но это часть игры, суть инвестирования на этой стадии развития компании.

Одни умеют это делать, а другие умеют это делать хорошо

У венчурных капиталистов есть очевидное преимущество по сравнению с бизнес-ангелами – их опыт в выборе инвестиций, а также анализе и принятии решения по поводу того, какая из них будет иметь лучший потенциал. Это объясняется тем, что вложение денег – основное занятие для венчурных капиталистов и, следовательно, они точно знают, что искать и какие параметры вызывают тревогу. Внушает уважение и даже потрясает процедура их работы с предпринимателем, тщательность due diligence, и это касается только одной из инвестиций, которую осуществляет фирма венчурного инвестирования, а каждый год она работает с тысячей компаний. Значительно проще привлечь капитал бизнес-ангела – для этого необходимо представить концепцию бизнеса и озвучить команду управленцев.

Но очень часто позиция бизнес-ангелов в отношении доходности инвестиций совпадает с точкой зрения по этому вопросу венчурных капиталистов. Отчасти это происходит потому, что бизнес-ангелы чаще всего инвестируют в стартовые компании и, следовательно, когда они добиваются успеха, то также компенсируют и тот повышенный риск, который принимают на себя. Они получают более высокие доходы по сравнению с теми, которых могли бы добиться при инвестиции в компании на поздней стадии развития. Возможно, это также происходит потому, что многие опытные, преданные своему делу бизнес-ангелы посвящают достаточно много времени этому занятию, что и позволяет им достичь успеха и требует большего вознаграждения.

Венчурные капиталисты и бизнес-ангелы иногда относятся друг к другу с некоторой долей подозрения, граничащего с враждебностью. Некоторые венчурные капиталисты любят рассматривать свои средства как профессиональные, или как средства на этапе профессионального инвестирования, который наступает после завершения начального этапа финансирования, осуществляющегося любителями, к которым по определению относятся бизнес-ангелы. А справедлива ли в действительности эта характеристика? Мы думаем, что подавляющее большинство бизнес-ангелов не согласится считать свои деньги непрофессиональными, учитывая, что они их заработали на рынке с жесткой конкуренцией. Конфликт, который существует между двумя этими группами, достаточно серьезен. В результате наших многочисленных бесед с представителями той и другой стороны мы пришли к выводу, что некоторые бизнес-ангелы считают венчурных капиталистов жадными, они уверены, что те думают только о доходах, которые получат от своих инвестиций, – в общем, относятся к ним как к совершенно бездушным людям, помешанным на финансах.

Себя же бизнес-ангелы рассматривают как людей, которые в первую очередь пекутся об интересах компании, а уж после этого думают о ставках доходности своих инвестиций. Бизнес-ангелы отзываются о деятельности венчурных капиталистов с некоторой долей надменности, сродни той, что проскальзывает у людей с дипломами привилегированных частных университетов в общении с выходцами из государственных учебных заведений.

Венчурные капиталисты имеют множество претензий к бизнес-ангелам, в том числе следующие:

• они не всегда справляются со своими обязанностями консультантов по бизнесу;

• имеют недостаточно знаний даже по базовым принципам оценки компании на ранней стадии ее развития, и их неправильное восприятие компании препятствует получению венчурного капитала на более позднем этапе;

• венчурные капиталисты в процессе поиска компаний используют структурированный, профессиональный подход к работе, тогда как бизнес-ангелы подходят к делу совершенно иначе – учитывают социальные взаимоотношения и зачастую пренебрегают процедурой детального анализа инвестиционной возможности компаний, инвестируют вслепую, просто потому, что так решил их закадычный друг;

• финансовые соглашения, заключаемые бизнес-ангелами, учитывают их личные пристрастия и их личное самолюбие.

Таким образом, очевидно, что представители обеих групп согласны с тем, что противная сторона страдает от излишнего самолюбия. По меньшей мере, мы пришли к взаимопониманию, которое нам крайне необходимо. Поскольку на определенных этапах развития компании и бизнес-ангелы, и венчурные капиталисты могут быть привлечены в качестве инвесторов, вполне возможно, что они окажутся «странными сожителями»-противниками, которых обстоятельства принуждают к сотрудничеству.

Множество венчурных капиталистов хотели бы приуменьшить значимость стратегий, которые используют бизнес-ангелы при выборе сделки. Однако простые математические подсчеты подсказывают нам, что действительно успешный бизнес-ангел так же искушен в процессе выбора сделок, как и профессиональный венчурный капиталист.

Почему это так?

Просто потому, что бизнес-ангел инвестирует в небольшое число сделок и действует наверняка. Чтобы сгенерировать лучшие ставки доходности, его портфель обязательно должен содержать более высокий процент успешных проектов или хотя бы значительно меньше неудачных.

Предположим, что фонд венчурного инвестирования осуществляет десять инвестиций, и результат этого следующий:

• четыре аннулированы, доходность 0 %;

• три продвигаются с трудом, но остаются в бизнесе, доходность 10 %;

• две достигли своих целей, доходность 40 %;

• одна – суперзвезда, доходность 125 %.

Допустим, что сумма инвестиций в каждую сделку одинаковая, тогда средневзвешенная доходность такого портфеля составляет 25 %.

К примеру, бизнес-ангел в своем инвестиционном портфеле имеет только четыре сделки:

• одна аннулирована, доходность 0 %;

• одна двигается с трудом, доходность 15 %;

• одна достигла своих целей, доходность 40 %;

• одна – суперзвезда, доходность 125 %.

В этом случае средневзвешенная доходность составляет очень впечатляющие 45 %. Исключим суперзвезду и предположим, что бизнес-ангел квалифицировал свои сделки следующим образом:

• две аннулированы;

• одна пока дышит;

• одна достигла прогнозируемых показателей.

Доход от всей деятельности бизнес-ангела и компенсация за риск, который он принял, составит 13,75 %. Отметьте это для своих взаимных фондов (аналоги ПИФ).

Успешный бизнес-ангел, чтобы получать ставку доходности, равноценную ставке венчурного капиталиста, обязательно должен уметь находить суперзвезду при значительно меньшем количестве возможностей. Точно так же он обязательно должен отсортировывать бесперспективные сделки, потому что покупает не так много шансов выиграть эту игру по сравнению с шансами венчурного капиталиста.

Комментарий венчурного капиталиста

Эрик Джонсзен (Eric Janszen), директор-распорядитель компании Osborn Capital LLC., www.osborncapital.com

–  Перечислите основные отличия в деятельности бизнес-ангелов от деятельности венчурных капиталистов.

– Они инвестируют собственные деньги.

В большей степени занимаются спекуляциями, чем инвестированием.

Они активны и многочисленны во времена бума на фондовом рынке, когда инвестиционный риск проявляется в наименьшей степени, а после спада на рынке они пропадают. Зачастую их инвестиции не бывают долгосрочными (т. е. они не доводят их до конца).

Достаточно часто они имеют производственный опыт, чего нет у венчурных капиталистов, но у них нет финансового опыта, который, напротив, у венчурных капиталистов имеется.

Разница в размере инвестиций

В среднем размер инвестиций бизнес-ангелов по отдельной сделке значительно ниже, чем у венчурных капиталистов. Размер инвестиций последних неизменно повышается. По некоторым оценкам, сейчас средний размер инвестиций в компанию достигает 10 млн долл. США или более. Бизнес-ангелы могут вкладывать даже меньше чем 20 тыс. долл. по единичной сделке, но во многом это зависит от их финансовых возможностей. Существуют примеры инвестиций бизнес-ангелов в пределах 250 тыс. долл. и даже более.

Когда бизнес-ангелы участвуют в групповом инвестировании или работе ассоциации, то их вложения в компанию могут превышать 1,5 млн долл. Такая гибкость в отношении минимального размера инвестиций – еще одна причина, по которой для компаний они являются более доступным источником финансирования, чем фирмы венчурного капитала.

Комментарий бизнес-ангела

Крейг В. Джонсон (Craig W. Jonson), президент компании Venture Low Group, www.lwg.com

–  В чем, на ваш взгляд, заключается принципиальное отличие венчурных капиталистов от бизнес-ангелов?

– Я думаю, венчурный капиталист должен быть хотя бы теоретически профессионалом, который таким образом зарабатывает средства для своего существования. Бизнес-ангелы, как правило, имеют другую профессию и занимаются вложением средств, чтобы реализовать свои инвестиционные стратегии, а также в качестве хобби. Принципиальное отличие заключается в степени их профессионализма. Бизнес-ангелы очень редко проводят общую процедуру проверки репутации и деятельности потенциального партнера. Знания относительно отрасли в целом у них значительно уже по сравнению со знаниями венчурных капиталистов. Зачастую они имеют более ограниченное поле для деятельности. Иногда бизнес-ангелы обладают знаниями, которых нет у венчурных капиталистов, – они досконально изучают отдельную отрасль промышленности или находят уникальную возможность для вложения своих средств, которую венчурные капиталисты могли упустить.

Комментарий российского специалиста

Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов (СБАР)

– Каковы основные отличия между бизнес-ангелами и венчурными капиталистами?

– Хотя в принципе и те, и другие занимаются одним и тем же делом, а именно, финансированием стартовых компаний, различий между ними много. Я бы выделил три основных. Во-первых, бизнес-ангелы инвестируют собственные деньги, а венчурные капиталисты управляют фондами, которые наполнены деньгами инвесторов, в большинстве своем институциональных. В отличие от бизнес-ангелов, которые рискуют своими деньгами, венчурные капиталисты управляют чужими деньгами, поэтому их работа в значительно большей мере формализована. В венчурных фондах имеются жесткие процедуры отбора проектов контроля и управления ими, проводится due diligence. У бизнес-ангелов выполнение этих управленческих задач менее формализовано, и весь процесс «совместной» жизни с компанией зависит в первую очередь от характера взаимоотношений между инвестором и предпринимателем.

Во-вторых, в силу большего объема инвестиций в одну компанию и более жестких требований по риску, венчурные инвесторы работают с проектами более поздней фазы развития, чем бизнес-ангелы. Сейчас в мире уже говорят о «разделении труда», когда проекты начальной фазы берут на себя бизнес-ангелы, а уж затем они поддерживаются фондами.

В-третьих, венчурные капиталисты – профессионалы, для которых управление инвестициями – основной вид деятельности. Если венчурный фонд создан в России в виде закрытого паевого фонда, управляющему требуется даже квалификационный аттестат 5.0 ФСФР на управление инвестиционными фондами. Бизнес-ангелы же обычно совмещают деятельность по инвестированию и управлению проектом с основной работой.

Различный подход к вопросам менеджмента

Фирмы венчурного капитала максимально заинтересованы в привлечении в свои портфельные компании лучшей из возможных команд управления, даже если для этого необходимо отстранить учредителя(ей) от высших постов в руководстве и на такие посты как генеральный директор или вице-президент по маркетингу, назначить людей по выбору венчурного капиталиста. Бизнес-ангелы, как правило, соглашаются работать в организационной структуре, которую создали учредители компании. Иногда, если это необходимо, они даже сами выполняют ряд функций. У венчурных капиталистов нет времени, чтобы лично принимать участие в управлении компанией, но они создают работоспособную корпоративную систему и привлекают к работе в своих портфельных компаниях лучших специалистов с административным талантом.

С кем же лучше работать?

Мы склонны представлять бизнес-ангелов как людей более зрелых, чем сотрудники фирм венчурного капитала. Правильность позиции, занимаемой венчурными капиталистами, определяется их пониманием здравого смысла рынка и справедливой оценкой технических решений в компании. Но, как правило, бизнес-ангелы имеют нечто значительно более важное – практический опыт. Они получили его в процессе становления своей собственной компании и достижения ею успеха, и он обеспечил их состояние. Это отточенный производственный опыт каждодневной борьбы за успех, а не просто участие в заседаниях совета директоров. Подобной квалификацией обладает только очень небольшое количество компаний венчурного капитала.

Подобный практический опыт невозможно ничем восполнить – в этом и заключается самая большая польза для молодого предпринимателя при сотрудничестве с опытным бизнес-ангелом, который обладает знаниями управления бизнесом и в хорошие, и в плохие времена, а также в периоды бурного роста и сокращения.

Этим и определяется тенденция, свойственная деятельности бизнес-ангелов: достаточно активно участвовать в управлении компанией, в которую они инвестируют. Производственная деятельность – это то, что они знают лучше всех, и в этом виде деятельности могут оказаться наиболее полезными. Ваше личное финансовое благополучие под угрозой каждый день, и если вы являетесь генеральным директором собственной компании, то испытываете значительно большее давление, чем то, которое переживает венчурный капиталист, выступая в роли управляющего финансовыми средствами. Когда прогорает компания, финансируемая за счет средств венчурного фонда, то бухгалтерия списывает это как убытки по неудачной сделке. Если прогорает компания, финансируемая из личных средств, то это крушение всех надежд ее владельца.

Часто бизнес-ангелы проявляют личную заинтересованность в деятельности компаний, которые они финансируют. Специфические отличия в деятельности бизнес-ангелов и венчурных капиталистов будут подробно рассмотрены в соответствующих главах.

Резюме

• Венчурные капиталисты широко рекламируют свой адрес. Бизнес-ангелы, как правило, предпочитают свои координаты не афишировать.

• Венчурные капиталисты концентрируют свою деятельность на инвестициях в развитие технологий. Бизнес-ангелы также заинтересованы в финансировании технологических компаний, но это не единственное направление их работы.

• У венчурных капиталистов больше возможностей, чем у бизнес-ангелов при финансировании, а также проведении due diligence потенциального кандидата и в процессе оценки его компании. Наряду с этим их подход к проведению таких процедур более формален.

• Успешные бизнес-ангелы, которые остаются в игре на протяжении длительного периода времени, по своим инвестициям могут выиграть даже больше, чем большинство венчурных капиталистов.

• Как средний показатель суммарное вложение бизнес-ангела по единичной сделке много меньше, чем сопоставимый показатель у венчурных капиталистов.

• Гибкость бизнес-ангелов относительно размера инвестиций позволяет стартовым компаниям получать финансирование из этого источника.

• Венчурные капиталисты любят думать о себе как о профессиональных игроках и рассматривают свое сотрудничество с бизнес-ангелами как работу квалифицированных специалистов с любителями.

• Бизнес-ангелы и венчурные капиталисты не обязаны восхищаться деятельностью друг друга, но и те, и другие предлагают предпринимателю средства, которые ему крайне нужны, и нет никакой разницы, из какого источника он их получил, – все деньги одинаковы.