Четыре инвестора – четыре плана

Четыре персонажа из моей предыдущей книги – Ивонна, Сэм, Тед и Ида{55} – так полюбились читателям, что я решил вновь прибегнуть к их помощи, чтобы проиллюстрировать ситуации с инвестированием и налогами в разных возрастных группах.

Ивонна. Активы отсутствуют, приступила к накоплению сбережений недавно

Молодым инвесторам приходится труднее прочих. Заставить себя откладывать средства для выхода на пенсию, от которой их отделяет целая вечность, и при этом отказаться от многочисленных соблазнов, которые потоком обрушивает на них материальная культура, оказывается очень непростым делом.

К счастью, Ивонна, похоже, является исключением. Тяжелое детство закалило ее характер и приучило к бережливости: ее отец бросил семью, когда она была подростком, и ей пришлось заботиться о двух младших детях и матери, которая пристрастилась к наркотикам и то и дело приводила домой новых, все более буйных приятелей.

Благодаря стипендии, умению экономить и упорному труду она получила диплом юриста и успешно сдала экзамен, позволяющий заниматься частной практикой. Ивонна начала работать государственным защитником, и ее дела быстро пошли на лад. Зарплата за вычетом средств, которые уходят на продукты, аренду жилья и ремонт 20-летней Honda Civic, позволяет ей откладывать на счет 401(k) $3000 в год, и такую же сумму готов добавлять к ее пенсионным сбережениям работодатель. Таким образом, ее накопления составят $6000 в год.

В последнее время многие друзья Ивонны потеряли работу, и ей очень хочется первым делом создать себе «подушку безопасности», отложив сумму, которой в случае непредвиденных обстоятельств хватит на шесть месяцев. С другой стороны, ей обидно упустить возможность, предоставленную работодателем, – ведь эти деньги достаются ей практически даром, – поэтому она решила обойтись без отпуска в следующем году и пореже ходить в кино и рестораны, чтобы создать резервный фонд и внести деньги на пенсионный счет 401(k).

Начнем с того, как Ивонна должна распределить свои средства. Не забывайте, что она новичок на рынке. Поэтому, как бы она ни оценивала свою толерантность к риску, соотношение акций и облигаций в ее портфеле должно быть 50/50. Чтобы не усложнять дело, для начала она отбирает три класса активов: индексный фонд совокупного фондового рынка США, фонд зарубежных акций и фонд краткосрочных облигаций.

До сих пор мы не останавливались подробно на распределении средств между различными видами облигаций. Общий принцип здесь таков: «Минимальный срок погашения, наивысший рейтинг». Облигационная составляющая портфеля выполняет три задачи: служит страховым полисом на случай инфляции или дефляции, является источником средств для покупки акций при падении их курса и, наконец, дает вам возможность спокойно спать по ночам. Поскольку основную угрозу для облигаций представляет инфляция, и облигации с длительным сроком погашения страдают от нее больше всего, постарайтесь, чтобы средний срок погашения облигаций в вашем портфеле не превышал пяти лет.

Исходный вид портфеля Ивонны таков:

• 25 % Vanguard Total Stock Market Index;

• 25 % Vanguard Total International Index;

• 50 % Vanguard Short-Term Bond Index.

В таблице 6.4 показано, как Ивонна применяет усреднение объемов инвестирования. Каждые три месяца она вносит на счет $1500 – $6000 в год. Целевая сумма для каждого из акционных фондов составляет $375 в квартал, а для облигационного – $750 в квартал. Как объяснялось выше, это не означает, что она ежеквартально вносит в каждый фонд именно эту сумму. В те месяцы, когда акции падают, Ивонна покупает больше акций, чтобы добрать до целевой суммы, и наоборот. То, что не потрачено на акции, идет на облигации или в фонд денежного рынка.

В таблице 6.4 показан лишь один пример усреднения объемов инвестирования. Поскольку минимальная сумма покупки акций любого фонда Vanguard составляет $3000, это означает, что на самом деле Ивонна не сможет приобрести акции всех трех фондов, пока не накопит $9000, и ей не удастся распределить средства в указанном соотношении (25/25/50), пока у нее не будет $12 000, которые она сможет отложить лишь через два года.

Вероятно, со временем Ивонна дополнит свой портфель другими классами активов, например фондом недооцененных компаний с высокой капитализацией или фондом REIT. Но все это дело будущего. Пока же ей предстоит зарабатывать деньги и наращивать сбережения, воплощая в жизнь свой относительно несложный план.

Сэм. Держит все средства на пенсионных счетах, не облагаемых налогами

Сэм, бухгалтер 50 лет, проживает на Среднем Западе. Он женат и имеет четверых детей. Профессиональная привычка соблюдать дисциплину помогает ему придерживаться принципа «Прежде всего заплати самому себе»: получая зарплату, он первым делом перечисляет деньги на индивидуальный пенсионный счет (IRA). Хотя семья Сэма живет достаточно скромно, он хочет, чтобы все его дети окончили колледж, и поэтому на налогооблагаемых счетах держит только резервный фонд, который позволит продержаться шесть месяцев в случае непредвиденных обстоятельств. Почти все сбережения Сэма – в общей сложности около $500 000 – находятся на пенсионных счетах, освобожденных от налогообложения, как и у Ивонны.

В этом есть свои плюсы и минусы. С одной стороны, сумма на счету будет расти в течение ближайших 20–40 лет без налоговых вычетов, что компенсирует рост налогов. Кроме того, у Сэма есть возможность заниматься перебалансировкой портфеля, не беспокоясь о налогах на прирост капитала. Но главное преимущество заключается в том, что в его портфеле, как и у Ивонны, очень велика доля защищенных активов, и поэтому он может приобрести любой класс активов, не задумываясь о проблемах налоговой оптимизации, иначе говоря, о том, какую часть обычной прибыли и прироста капитала съедят налоги.

С другой стороны, ему предстоит серьезная налоговая встряска, когда он выйдет на пенсию и начнет снимать средства со счета IRA. Из-за сложного финансового положения в стране налоговые ставки к этому моменту могут стать гораздо выше, чем сегодня. К тому же по достижении 70 с половиной лет ему придется смириться с тем, что при снятии денег со своих счетов он должен будет следить за тем, чтобы суммы минимально соответствовали установленному распределению.

При падении фондового рынка в 2008–2009 гг. Сэму пришлось слегка понервничать, но он не поддался панике и не бросился распродавать акции, поэтому можно оценить степень его толерантности к риску как среднюю. Формула, приведенная в главе 2 (процент средств, выделенных на облигации, равен возрасту с поправкой на толерантность к риску), позволила ему распределить средства между акциями и облигациями в соотношении 50/50. Ниже показан один из возможных вариантов его инвестиционного плана. Все перечисленные позиции, за исключением последней – налогооблагаемые инвестиции в денежный рынок, находятся на индивидуальном пенсионном счете Сэма:

• 10 % Vanguard Large-Cap Index;

• 12 % Vanguard Value Index;

• 3 % Vanguard Small-Cap Index;

• 8 % Vanguard Small-Cap Value Index;

• 4 % Vanguard REIT Index;

• 2 % Vanguard European Stock Index;

• 2 % Vanguard Pacific Stock Index;

• 3 % Vanguard Emerging Markets Index;

• 3 % iShares MSCI Value Index;

• 3 % Vanguard All-World ex-US Small-Cap Index (или ETF);

• 25 % Vanguard Short-Term Investment Grade Bond;

• 20 % Vanguard Inflation-Protected Securities;

• 5 % – инвестиции в денежный рынок (налогооблагаемые).

Чтобы вывести свои пенсионные накопления, находившиеся в полном управлении местной брокерской фирмы, Сэму пришлось попотеть. Его брокер, которого он знал со школьной скамьи, как и он, был членом клуба Rotari и тренером бейсбольной команды, где играли его сыновья. Но Сэм понимал, что из-за брокерской фирмы теряет не менее 2 % в год на комиссионных, различных сборах и транзакционных издержках и это угрожает их с женой благополучию в старости. К счастью, соотношение акций и облигаций на его брокерских счетах уже составляло 50/50, поэтому он мог переключиться на вышеописанную стратегию без серьезной передислокации активов.

Поскольку объем активов Сэма довольно велик, он может позволить себе приобрести несколько дополнительных видов облигаций. Он решил выбрать облигации, привязанные к индексу инфляции, которые обещают приемлемые результаты при любом варианте развития событий.

Тед. Все активы находятся на налогооблагаемом счете

Как и Ивонна, Тед прошел суровую школу жизни. Выросший в небогатой семье, он избрал традиционный путь, который позволяет талантливым, но бедным членам нашего общества встать на ноги. Тед поступил в технологический колледж, а в свободное время подрабатывал вышибалой в местном ночном клубе, чтобы оплачивать учебу. В дальнейшем он создал собственную компанию, взвалив на себя нелегкую ношу: работа с утра до вечера, нехватка комплектующих, конфликты с профсоюзами, бесконечные поездки по стране, сокращения доходов и – неизбежный результат такой жизни – два развода. Почти четверть века он крутился как белка в колесе и был сыт такой жизнью по горло, поэтому, когда более крупный конкурент предложил купить его компанию, назвав семизначное число, Тед не заставил себя упрашивать.

У него никогда не было возможности откладывать на черный день, не говоря о том, чтобы открыть индивидуальный пенсионный счет; теперь же на руках у него оказалась довольно крупная сумма, полностью подлежащая обложению налогом. Что он мог сделать с деньгами? Налоги ограничивали его выбор тремя видами акций: американские рыночные компании с высокой капитализацией, зарубежные рыночные компании с высокой капитализацией и американские компании с низкой капитализацией.

Хотя ему хотелось бы купить акции недооцененных компаний, возможности сделать это при налогооблагаемом счете ограниченны. Dimensional Fund Advisors предлагает так называемые фонды «с налоговым менеджментом», инвестирующие средства в недооцененные компании, но приобрести их акции можно только через консультанта, а разумный, уравновешенный Тед, который умеет считать деньги, знает, что не нуждается в таковом. Он слышал, что определенные налоговые преимущества дают ETF, но, к сожалению, последние не успели подтвердить свои плюсы из-за значительного притока капитала и низкой доходности в течение предыдущей декады.

Кроме того, Теду хотелось бы купить паи REIT, и такая возможность есть – это переменный аннуитет. Обычно переменные аннуитеты продают страховые компании – не самые приятные участники финансового рынка, которые берут огромные комиссионные. В идеале для покупки переменного аннуитета требуются четыре условия: инвестор относительно молод – скажем, моложе 50; активы на инвестиционном счете облагаются высоким налогом; прочие счета, не облагаемые налогами, отсутствуют; и наконец, сам переменный аннуитет позволяет инвестировать в соответствующий класс активов через недорогой фонд с пассивным управлением. Сравнительно недорогие переменные аннуитеты с индексным фондом REIT предлагает Vanguard, и Теду следует взвесить этот вариант.

Тед живет в Калифорнии, и, поскольку его активы облагаются высокими федеральными налогами и налогами штата, он принимает решение разбить облигационную составляющую своего портфеля на четыре части: фонд среднесрочных муниципальных облигаций Калифорнии, национальный фонд муниципальных облигаций, фонд корпоративных облигаций и фонд денежного рынка.

Остановимся на каждом из этих фондов более подробно. Будучи жителем Калифорнии, Тед платит налоги по максимальной ставке. Почему бы ему не вложить весь свой запас средств в муниципальные облигации Калифорнии? Суть дела в следующем. Несмотря на то что он трудится в поте лица, Тед заметил финансовые проблемы штата, которые могут привести к снижению рейтинга облигаций и неисполнению обязательств по их погашению, и с учетом этих рисков решил диверсифицировать облигационную часть своего портфеля таким же образом, как и акции. Выбранный им фонд муниципальных облигаций США, Vanguard Limited-Term Tax-Exempt Fund, ориентирован на относительно краткосрочные обязательства, а значит, инфляция и растущие ставки процента для него не так опасны, как для фонда облигаций Калифорнии с более длительными сроками погашения.

Еще одна возможность диверсификации – это фонд краткосрочных облигаций инвестиционного уровня (Short-Term Investment-Grade Bond Fund), который вкладывает средства главным образом в корпоративные облигации. Хотя он облагается налогами как на уровне штата, так и на федеральном, даже после уплаты налогов его доходность позволяет ему конкурировать с фондами муниципальных облигаций.

Напоследок, зачем так много наличных (инвестиции в денежный рынок)? Как правило, вместо наличных я рекомендую приобрести хорошую порцию краткосрочных казначейских облигаций, но сейчас их доходность так низка, что, пока она не поднимется до 3–4 %, лучше положить имеющиеся средства на депозитный счет денежного рынка. Более мелкие инвесторы могут вместо этого приобрести депозитные сертификаты, но портфель Теда слишком велик для таких инструментов – Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) не позволяет застраховать суммы более $250 000.

И наконец, Тед должен принять решение о соотношении акций и облигаций. Карьера Теда говорит о том, что он не боится риска, скажете вы и, наверное, будете правы. Есть лишь одна проблема. Как и Ивонна, Тед – новичок на финансовом поприще и никогда не занимался инвестициями на падающем рынке. Вспомните разницу между крушением на авиатренажере и настоящей катастрофой: одно дело представлять себе потерю 25 % капитала в теории, другое – видеть, как тают ваши собственные средства, «реальные деньги, которые были у вас в кармане», как сказал Фред Швед.

Поскольку Тед никогда не имел дела с акциями, он решил, что соотношение акций и облигаций в его портфеле будет 40/60. Сбережения Теда более чем достаточны, чтобы обеспечить ему безбедную старость, а значит, ему нет смысла идти на лишний риск. Вот один из возможных вариантов его портфеля:

• 16 % Vanguard Total Stock Market Index;

• 10 % Vanguard Tax-Managed Small-Cap;

• 8 % Vanguard Tax-Managed International;

• 2 % Vanguard Emerging Markets;

• 4 % Vanguard REIT, VA;

• 15 % Prime Money Market;

• 15 % California Intermediate-Term Tax-Exempt;

• 15 % Limited-Term Tax-Exempt;

• 15 % Short-Term Investment Grade.

Итак, каким же образом Тед распределит наличные деньги, вырученные от продажи своей компании? Есть как минимум два способа сделать это. Первый – единовременная закупка всех позиций по акциям и облигациям. При нынешних ценах на акции это вполне разумный шаг.

Однако Тед может пойти иным путем, используя усреднение объемов инвестирования при покупке рискованных акций в течение нескольких ближайших лет. Третий вариант представляет собой комбинацию первого и второго: половина акций приобретается сразу, а для остальных применяется усреднение объемов инвестирования. Выбор Теда зависит от того, насколько комфортно он будет чувствовать себя при одновременной покупке большого количества акций.

Ида. Активы распределены между пенсионными и налогооблагаемыми счетами

Ситуация Иды сложнее, чем у Сэма и Теда. Ей 70 лет, и она только что овдовела. Ее покойный муж Джо оставил ей портфель на $1 млн, который включает налогооблагаемые активы и пенсионные счета, и к тому же она получает выплаты по полису страхования жизни Джо.

Занимаясь инвестированием в 1973–2008 гг., Ида и Джо пережили пять падений рынка (1973–1974 гг., 1987 г., 1990 г., 2000–2002 гг. плюс недавний обвал), поэтому ее не пугает волатильность акций. Выйдя на пенсию в 65 лет, Джо принял мудрое решение использовать часть сбережений, чтобы отложить получение государственной пенсии до 70 лет, но, достигнув этого возраста, он скончался.

Решение было действительно правильным, хотя он почти не успел вкусить его плоды. За счет его ежемесячные выплаты Иде, которые она будет получать как переживший супруг, увеличились более чем на одну треть. Это почти в два раза больше суммы, которая полагалась бы ей, если бы Джо начал получать пенсию с 62 лет.

Чтобы решение Джо окупилось, Ида должна дожить до 82 лет – если этого не случится, можно сказать, что Джо совершил ошибку. Однако вспомните пари Паскаля! Если Ида доживет до глубокой старости (а я забыл сказать, что ее родители дожили почти до 100 лет), дополнительные $8000 в год будут для нее совсем не лишними.

Джо не любил путешествовать, и теперь Ида, которая до сих пор отличается крепким здоровьем, с удовольствием предвкушает, как отправится в Европу и Азию. По ее расчетам, на расходы на жизнь, путешествия и налоги у нее будет уходить около $68 000 в год, а значит, помимо государственной пенсии, которая составляет $30 000 в год, ей понадобится около $38 000. Как ей следует действовать?

В настоящий момент она имеет $500 000 на индивидуальном пенсионном счете (IRA) и $500 000 на налогооблагаемых счетах. Первым делом ей в голову приходит мысль использовать сумму на IRA для покупки немедленного аннуитета с индексацией на инфляцию, который обеспечит ей пожизненные выплаты $38 000 в год в дополнение к государственной пенсии. Если же распределить средства, вложенные в полис, между тремя страховыми компаниями с солидной репутацией, такая диверсификация защитит ее, если одна из них обанкротится.

Беда в том, что в настоящее время это не лучшая идея. Было бы прекрасно, если бы граждане США могли в частном порядке приобретать аннуитеты, обеспечивающие дополнительный ежегодный доход, сравнимый с государственной пенсией. На первый взгляд дело обстоит именно так. Многие страховщики предлагают аннуитеты, индексированные на инфляцию, ежегодные выплаты по которым составляют 6 % супругов (7 % для одиночек) в возрасте 70 лет. Тем самым они в течение 10–20 лет обеспечивают инвестору доход, который он не мог бы получить самостоятельно.

Некоторое время назад специалисты по пенсионному обеспечению решили бы, что аннуитизация защитит Иду на случай долгой жизни и если при покупке полиса она распределит свои средства между тремя страховыми компаниями, это будет отличный вариант. Даже самым прозорливым из них не могло прийти в голову, что в 2008 г. выживаемость большинства страховых компаний, предлагающих такие продукты, окажется под угрозой.

Недавний кризис сделал до боли очевидным тот факт, что финансовая стабильность самих страховщиков оставляет желать лучшего. Я считаю, что в настоящий момент доверить свои средства той или иной страховой компании или нескольким из них не лучшая идея для пенсионера, который может прожить еще 20–40 лет.

С учетом этих обстоятельств Иде лучше отложить аннуитизацию хотя бы на несколько лет, которые позволят понять, какое будущее ждет страховые компании в долгосрочной перспективе. А пока ей следует вложить средства, зарезервированные для приобретения аннуитета, в фонд краткосрочных облигаций с высоким рейтингом. Возможно, когда Иде исполнится 80, правительство возьмет на себя страхование коммерческих аннуитетов или даже займется их продажей.

Эти перспективы не так уж призрачны, как может показаться. Более 400 лет назад правительства Франции и Нидерландов гасили свои долговые обязательства аннуитетами, и современная версия этого подхода привела бы к бурному развитию рынка государственных долговых обязательств. Поскольку от правительственных организаций не требуется быть прибыльными, они смогут предлагать «актуарно справедливые» аннуитеты с гораздо более высокими выплатами, чем те, что продают коммерческие структуры. По мнению Уильяма Гейла, директора Проекта по изучению пенсионного обеспечения (Retirement Studies Project) в Брукингском институте, недавний обвал рынка убедил инвесторов в том, что гарантированный пенсионный доход не менее важен, чем доходы на инвестированный капитал, а это может привести к созданию органа, подобного FDIC, для защиты пенсионеров на случай разорения страховых компаний{56}.

Но даже если ситуация не улучшится, когда Иде исполнится 80, в течение 10 лет ей не будет грозить разорение страховой компании и она сможет приобрести аннуитет, который обеспечит ей 10–11 % годового дохода с поправкой на инфляцию.

Отличаясь высокой толерантностью к риску, Ида, которой нужно всего $38 000 в год, менее 4 % ее портфеля, решила, что соотношение акций и облигаций в нем будет 50/50. Вот как она распределила свои средства:

• 10 % Vanguard Total Stock Market (налогооблагаемый);

• 8 % Vanguard Value Index (IRA);

• 3 % Vanguard Tax-Managed Small Cap (налогооблагаемый);

• 6 % Vanguard Small-Cap Value (IRA);

• 5 % Vanguard REIT (IRA);

• 5 % Vanguard Tax-Managed International (налогооблагаемый);

• 6 % iShares MSCI Value Index (IRA);

• 3 % Vanguard Emerging Markets (налогооблагаемый);

• 4 % Vanguard International Small-Cap Index (IRA);

• 20 % Vanguard Short-Term Investment-Grade Bond (IRA);

• 15 % Vanguard Limited-Term Tax-Exempt Bond (налогооблагаемый);

• 10 % Vanguard Ohio Tax-Exempt Bond (налогооблагаемый);

• 5 % – денежный рынок (4 % – на налогооблагаемом счете, 1 % – на IRA).

Не слишком ли агрессивный подход для 70-летней? Да, если только вы рассматриваете ее портфель в отрыве от сложившейся ситуации. На самом деле $30 000 государственной пенсии Иды – это сверхвыгодные казначейские облигации, защищенные от инфляции, – их купонная доходность растет быстрее инфляции, – которые можно оценить примерно в $400 000 ($30 000 разделить на 7 % ежегодных выплат с поправкой на инфляцию).

Поскольку государственная пенсия Иды растет вместе с инфляцией, она не стала покупать казначейские облигации, защищенные от инфляции. Таким образом, можно считать, что ее портфель включает $500 000 в акциях и $900 000 в облигациях, а значит, соотношение этих активов равно 36/64[18]. И наконец, Иде не следует реинвестировать дивиденды в налогооблагаемую часть портфеля, чтобы создать резерв наличности на случай непредвиденных обстоятельств.