Континент: Азия

Азиатские биржи появились гораздо позже основных европейских и американских бирж, а заметную роль в мире стали играть только ближе к концу XX столетия, поэтому мы не упоминали эти биржи в «исторической» части, когда описывали ведущие площадки, которые боролись друг с другом за пальму первенства до XX века.

TSE

Крупнейшая площадка в Азии и вторая на сегодняшний день фондовая площадка в мире – Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange – TSE). Она была основана в 1878 году, но взлет до мирового уровня произошел относительно недавно. В период с 1983 по 1991 годы TSE вырвалась в мировые лидеры, сосредоточив 60 % всего объема мирового фондового рынка, но затем в результате биржевого обвала 1991–1992 годов вновь уступила место NYSE, и сегодня продолжает сохранять второе место по рыночной капитализации компаний, торгующихся в рамках биржи.

Токийская фондовая биржа

На долю TSE приходится 80 % всего биржевого оборота Японии, всего на площадке торгуется около 2300 японских компаний и порядка 30 зарубежных эмитентов. Основными продавцами и покупателями, в отличие, скажем, от США и ряда европейских государств, являются институциональные владельцы ценных бумаг, а физические лица имеют лишь 20 % обращающихся на бирже акций.

До 1974 года на Токийской бирже не существовало даже электронных табло, а цены на все бумаги писались просто мелом на доске, и лишь с 1999 года биржа перешла на электронную систему торгов. С этого времени экзотический символ Токийской биржи – клерков в кимоно – теперь можно увидеть лишь в торжественных случаях. Однако до сих пор торговая сессия на Токийской бирже завершается церемониальными аплодисментами.

Токийская фондовая биржа

TSE имеет три секции: Первую секцию (где торгуются бумаги компаний с наибольшей капитализацией), Вторую секцию (бумаги средних компаний) и секцию Mothers (этим английским словом «мамы» на Токийской бирже называют быстрорастущие компании и отрасли рынка, сам термин появился из неточной аббревиатуры для соответствующего понятия Market of the High-Growth and Emerging Stocks). Примерно 65 % эмитентов входят в Первую секцию, меньше всего компаний попадают в «материнский» список. Стоимость всех ценных бумаг, торгующихся на Токийской фондовой бирже (капитализация компаний), составляет около 5 трлн. долларов.

В начале 2007 года было объявлено о создании «стратегического альянса» между NYSE и TSE.

Основные биржи Китая – SSE и HKEx

После Токийской биржи заметную роль в Азии играют китайские биржи – Гонконгская и Шанхайская.

Пятая крупнейшая в мире биржа по капитализации компаний, разместивших на ней свои ценные бумаги, Шанхайская, является некоммерческой организацией (что неудивительно для государства, тотально контролирующего экономику.

Современное здание Шанхайской фондовой биржи

Надо заметить, что нестандартная правовая форма организации не мешает Шанхайской фондовой бирже (Shanghai Stock Exchange – SSE) оставаться одной из самых привлекательных торговых площадок для инвесторов всего мира.

Биржа была основана в 1990 году. Рынок акций на Шанхайской бирже делится на два дивизиона – «Акции А» и «Акции В». На рынке акций «А» торговля идет за юани, а валютой рынка акций «В» являются доллары США.

Долгое время доступ иностранных инвесторов к рынку «А» был закрыт – там торговались акции только китайских компаний, но с 2001 года право покупать ценные бумаги рынка «А» получили и зарубежные инвесторы. Руководство биржи планирует в скором будущем объединить два рынка, сейчас они различаются практически только валютой проведения торгов.

Шанхайская биржа

В 2007 году здесь торговались акции 904 компаний, среди них 850 эмитентов рынка «А» и 54 – рынка «В». За 10 лет, прошедших с момента открытия биржи, торги на ней достигли своего пика (400 млрд. долларов), но затем начался пятилетний спад, и к 2005 году стоимость ценных бумаг, обращающихся на бирже, упала почти в два раза. Поэтому в апреле 2005 года было решено запретить новые первичные размещения на SSE и сосредоточиться на том, чтобы сделать уже имеющиеся акции снова ликвидными и привлекательными для инвесторов.

С 2006 года биржа вновь стала функционировать в нормальном режиме, и сразу же после снятия запрета на IPO провела крупнейшее на тот момент в мире размещение акций Промышленного и Коммерческого банка Китая (Industrial and Commercial Bank of China – ICBC) на сумму 22 млрд. долларов.

В 2007 году был побит очередной мировой рекорд: размещение акций китайского нефтегазового концерна PetroChina позволило компании достичь капитализации в 1 трлн. долларов США (наш Газпром, к слову, достигнет этой отметки только лет через десять). Стоимость компании выросла в 3 раза в первый же день торгов (если утром за одну акцию давали 2,24 доллара, то к закрытию сессии за нее давали уже 5,90 доллара, причем в ходе торгов цена поднималась и до 6,52 доллара). Вообще, в Китае сейчас наблюдается биржевая лихорадка: за последние два года рынок вырос в шесть раз! Понятно, что через некоторое время неизбежно последует обвал, но пока рядовые китайцы безудержно инвестируют на фондовом рынке (кстати, китайцы весьма азартны вообще, а поскольку азартные игры и казино в Китае запрещены, за исключением специальных «игорных зон», то большинство «игроков по натуре» идет на биржу; возможно, поэтому стоимость акций одного и того же эмитента на китайских площадках часто выше, чем на мировых).

Возвращаясь к рекордному размещению PetroChina, следует отметить тот факт, что оно проводилось не только на Шанхайской, но и на Гонконгской бирже, доступ на которую китайским инвесторам был запрещен до середины 2007 года.

Гонконг является специальной административной единицей КНР с 1997 года, поэтому юридически Гонконгская фондовая биржа (Hong Kong Stock Exchange – HKEx), образованная в 2000 году путем слияния трех бирж Гонконга, является китайской.

Список компаний, ценные бумаги которых торгуются на этих биржах, пересекается достаточно сильно. Как и Шанхайская, Гонконгская фондовая биржа входит в тройку крупнейших бирж азиатско-тихоокеанского региона. Обе биржи до 2007 года периодически менялись местами в рейтинге мировых бирж по общей рыночной капитализации компаний-эмитентов и по объему торгов ценными бумагами и в целом шли «ноздря в ноздрю».

В начале 2008 года, однако, Шанхай вырвался вперед, опередив Гонконг: по итогам 2007 года фондовый рынок Шанхая вырос более чем на 130 %, в два раза обогнав по темпам роста гонконгскую площадку. По количеству эмитентов, однако, HKEx опережает SSE: в Гонконге торгуются ценные бумаги более чем 1200 эмитентов, из которых всего 10 – иностранные компании, остальные представляют экономику Китая.

Менее значимые фондовые биржи с точки зрения мирового масштаба, но влиятельные в азиатско-тихоокеанском регионе: Тайваньская, Малайзийская (один из исламских финансовых центров), Сингапурская, Корейская (последняя – самая молодая, она открылась в 2005 году).

Теперь сместимся по карте на юго-запад и обратим наши взоры на индийские и ближневосточные биржи.

Индия: BSE и NSE

Конечно, мы не можем обойти вниманием биржи одной из крупнейших экономик мира – Индии. Бомбейская фондовая биржа (Bombay Stock Exchange – BSE) старейшая биржа в Азии.

Она была основана в 1875 году, когда Индия еще находилась под протекторатом Британской империи. Как и в истории Нью-Йоркской биржи, в истоках Бомбейской биржи присутствует дерево. Только если в Нью-Йорке это был платан на улице Wall street, то в Бомбее – огромный баньян, под которым в середине XIX века группа из 22 брокеров начала торговать ценными бумагами. Этот баньян до сих пор растет в центре Бомбея.

Бомбейская биржа

Любопытный факт: зимой 2008 года брокеры Бомбейской фондовой биржи обратились к властям с просьбой представить им специалистов по религии для получения консультаций на предмет расположения статуи бронзового быка. Брокеры решили, что статуя, расположенная у входа в здание биржи и обращенная задом к трейдерам, негативно сказывается на их деятельности. При этом беспокойство брокеров совпало с нестабильностью на мировых фондовых рынках (и в том числе с падением курсов акций индийских компаний), в то время как бык был установлен 12 января. И уже 29 января руководство биржи опубликовало специальное заявление, в котором опровергло слухи, будто бык причастен к падению курсов акций.

Бык перед входом в Бомбейскую биржу

Бомбейская биржа оставалась главной биржей страны вплоть до 1992 года, пока не была организована Национальная биржа (National Stock Exchange of India Limited – NSE). После крупного скандала, в котором был замешаны члены правления и ряд авторитетных брокеров Бомбейской биржи (выяснилось, что они продавали на сторону инсайдерскую информацию), торговая площадка почти никак не отреагировала на необходимость реформирования. Это подтолкнуло правительство Индии к решению о создании новой Национальной фондовой биржи, базирующейся также в Мумбае («Мумбай» – это один из вариантов звучания «Бомбея»).

Национальная фондовая биржа в Бомбее

Менее чем за год работы, благодаря применению электронных систем, NSE обогнала BSE по объему торгов. Бомбейская биржа отреагировала оперативно и с 1995 года также перешла с голосовых на электронные торги (и заодно преобразовалась из ассоциации частных лиц в акционерное общество), но это так и не помогло ей догнать молодого конкурента в некоторых сегментах торговли ценными бумагами.

Следующим ударом по позициям Бомбейской биржи стало введение торговли производными инструментами на Национальной бирже в 2000 году, несмотря на сопротивление этому решению со стороны старой биржи. В результате этого объем торгов на Национальной бирже резко увеличился, а самая старая биржа в Азии уступила свои позиции. Сегодня более 90 % биржевого оборота Индии приходится на две биржи – NSE и BSE.

«Новые персидские»: Фондовые биржи стран Персидского залива

Теперь обратимся к биржам исламского мира. Здесь выделяются фондовые рынки стран Персидского залива (мы не будем сейчас задаваться вопросом, к какому континенту лучше отнести эти государства, находящиеся на стыке трех континентов – Европы, Азии и Африки).

Кувейтская биржа

В начале 70-х годов прошлого века экономика стран Персидского залива базировалась в основном на сельском хозяйстве, а ВВП на душу населения не превышал 150 долларов. После того как ирано-иракский конфликт спровоцировал невиданный до тех пор энергетический кризис (как известно, одним из последствий ирано-иракского конфликта явились нападения как Ирана, так и Ирака в акватории Персидского залива на танкеры и суда третьих стран, перевозившие нефть противника; начиная с 1981 года, когда в водах района был подбит первый танкер, нападениям подверглось более 400 судов), для стран Персидского залива начались другие времена. Шесть стран сформировали в 1981 году Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (ССАГПЗ) – Саудовской Аравии, Кувейта, Объединенных Арабских Эмиратов, Омана, Бахрейна и Катара. В регион хлынул поток нефтедолларов, который экономика всех этих стран была не в состоянии «освоить».

Кувейтская биржа

Запад вынужден был прийти на помощь странам региона (разумеется, преследуя и свои цели) и наладить внутреннюю инфраструктуру, которая приняла относительно цивилизованный облик в начале 80-х годов. В самих государствах также появилось больше предприятий, в которые можно было инвестировать. Таким образом, были созданы предпосылки для появления полноценных фондовых рынков в этом регионе.

Однако в регионе на тот момент существовали серьезные ограничения на инвестиционную деятельность. Первоначально иностранцам, даже проживающим в странах Персидского залива, было запрещено участвовать в торгах, фондовый рынок был этаким «междусобойчиком». Иностранцы же могли лишь пользоваться услугами специально созданных инвестиционных фондов. Постепенно, начиная с 2000 года, арабы начали медленно и неохотно открывать свои рынки, они и по сей день сохраняют значительную закрытость для иностранцев. Вызвано это отнюдь не глупостью арабских стран, а их стремлением не слишком сильно согрешить перед Всевышним. Дело в том, что, согласно западным ожиданиям, инвестирование предполагает получение прибыли, а по нормам шариата правоверные мусульмане должны избегать всего, что так или иначе связано с «риба» (процентами).

Отступление № 8

Прелюбодеяние согласно исламским канонам – страшный «харам» (грех), но многоженство, как известно, вполне допустимо. Взимать ссудный процент – тоже харам, причем в 70 раз больший харама прелюбодеяния.

Непростую задачу трансформации понятий, позволяющую все-таки получать прибыль от вложений, исламские финансисты решили достаточно успешно. Дело в том, что торговля и прибыль от нее в арабском мире никогда не запрещались. Так, исламский потребительский кредит «мурабаха» состоит не в том, что банк дает кредит под процент, допустим, на приобретение автомобиля, а в том, что банк покупает в салоне машину и тут же перепродает ее по более высокой цене своему клиенту-заемщику в беспроцентную рассрочку. В итоге клиент банка выплачивает каждый месяц определенную сумму, пока не погасит долг. А банк «чист» перед Аллахом: ведь не получает процентов, а просто выгодно продает автомобили.

Банковский продукт «кард-уль-хасан» позволяет клиенту взять некую сумму, которую он обязуется вернуть по истечении определенного срока, при этом банк никогда не потребует проценты по ссуде – клиент сам заплатит премиальные банку, если посчитает нужным. На «кард-уль-хасан» в основном могут рассчитывать давние партнеры банка, отношения с которыми основаны на доверии.

Что касается инвестиций и вложений, то инвесткомпания (банк и т. п.) отдает не столько свои средства, сколько средства своих вкладчиков (пайщиков, инвесторов). Соответственно, и вкладчики имеют право участвовать в прибыли от предприятия. Так формируется «процент» от инвестиций. При этом правоверные мусульмане не должны нести деньги в не-мусульманские фонды и банки, поскольку положить деньги на процентный депозит – все равно что дать в рост. Кроме того, нельзя вкладывать деньги в западные банки еще и потому, что традиционные банки не отслеживают «дозволенность» их использования, и, к примеру, могут прокредитовать алкогольное производство, а если вспомнить опыт размещений на западных биржах компаний секс-индустрии, о котором мы писали выше, можно представить, с каким ужасом истинный мусульманин взирает на западные рынки.

Один из весомых источников доходов для западных банков – спекуляции на фондовых рынках, курсах акций или валют, исламскими инвесторами не может быть использован категорически: это страшный «харам». Однако, например, если банк приобретает акции для сохранения своих активов, а не для игры на бирже, то есть использует акции для вложения в них своих средств и таким образом опосредованно финансирует производственные компании, то в этом ничего запретного с точки зрения ислама нет.

Что касается облигационных займов, здесь есть определенные сложности. «Сукук» – облигации, которые выпускаются в соответствии с требованиями мусульманского права. «Сакк» (единственное число от сукук) – документ, удостоверяющий право его владельца на долю в праве общей собственности на имущество. В отличие от традиционной облигации, которая закрепляет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации, наделяя ее владельца правом требования к эмитенту, исламская облигация в своей основе есть инвестиционный сертификат, удостоверяющий право ее владельца на долю в праве собственности на базовый актив, пропорциональную величине вложенных средств. В зависимости от базового актива, лежащего в основе договора, облигации «сукук» подразделяются на облигации, которые структурируются на основе договора купли-продажи базового актива с обязательством обратной сдачи в аренду, на долговые облигации, основанные на договоре мурабаха (купля-продажа в рассрочку), на облигации долевого участия на принципах «мудараба» (доверительного управления) и «мушарака» (партнерства).

Подобная классификация исламских облигаций важна, так как вопрос о том, может ли облигация «сукук» второго вида торговаться на вторичном рынке, до сих пор является предметом дискуссий. Проблема заключается в том, что облигации второго вида могут быть проданы только по номинальной стоимости, поскольку имеют в своей основе долг, который в соответствии с мусульманским правом не может быть продан по цене, отличающейся от цены номинала.

Секьюритизация активов – обязательное условие выпуска исламских облигаций, поскольку для того, чтобы быть способными к обращению, ценные бумаги должны представлять собой имеющее ценность имущество (актив). После того как прошел процесс секьюритизации активов и выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, облигации могут являться предметом торговли и отчуждаться инвесторами либо самому эмитенту, либо третьим лицам, если для таких облигаций существует вторичный рынок.

С исламскими акциями дела обстоят еще сложнее. В любом случае все мусульманские правоведы едины во мнении, что нельзя продавать долг по иной цене, чем его номинальная стоимость. Поэтому изобретаются различные схемы, обоснования и толкования, которые позволяют все-таки получать прибыль от инвестиций (и при всем при том мусульмане искренне полагают, что западная процентная схема – страшный грех и большое зло, а исламские финансовые уловки – благо). Но, в любом случае, совместить европейские бизнес-подходы и ожидания с нормами шариата не так-то просто.

С другой стороны, невозможность вести бизнес на западный манер хоть и создает проблемы для сотрудничества с западными компаниями, но в то же время оборачивается колоссальным преимуществом на исламском рынке. Ведь правоверные мусульмане (разбогатевшие на нефтяных доходах) при наличии «правильно функционирующих» исламских финансовых институтов понесут свои деньги именно им. Кстати, не так давно вышел с акциями на биржу первый в мире исламский женский банк, зарегистрированный в Бахрейне, что вызвало большой интерес в исламском мире. А сама идея создания женского банка была воспринята «на ура»: женщины стран Персидского залива владеют на сегодняшний день суммой в несколько десятков миллиардов долларов (деньги женщинам выплачивает как государство в виде пособий, так и мужья), однако эти деньги фактически выведены из экономического оборота в силу исламских традиций. Теперь же арабская женщина может обращаться в банк, где ее счетами будет заниматься профессионально подготовленная женщина-сотрудник банка, с которой легче обсудить все возможные вопросы инвестирования.

В течение десятилетий главным финансовым центром ближневосточного региона был Бейрут – столица Ливана. Но многолетняя гражданская война и конфликты с Израилем привели к тому, что Бейрут эту роль утратил.

За освободившееся место регионального лидера стали конкурировать сразу несколько центров в регионе Персидского залива. Фондовые биржи – конечно, с местным колоритом – имеются в каждой из стран. На бирже Омана (Oman Muscat Security Market – MSM) торгуются 206 компаний, Кувейтской (Kuwait Stock Exchange) – 203 компании, Саудовской фондовой бирже (Saudi Stock Exchange – Tadawul) 117 компаний, Дубайской бирже (Borse Dubai) – 89, бирже Бахрейна (Bahrain Stock Exchange – BSE) – 52, бирже Катара (Doha Securities Market of Qatar) – 42 компании. При этом крупнейшая экономика региона Саудовская Аравия – не может претендовать на роль лидера в силу традиционно более жестких ограничений религиозного толка и закрытости для иностранцев. Наиболее сильные позиции сейчас имеет Дубай (ОАЭ), который создал прозрачную регулятивную среду для финансового сектора по образу и подобию международной.

В ОАЭ одни из самых либеральных законов в регионе, благоприятный визовый режим (в отличие от той же Саудовской Аравии) и очень быстро растущая экономика. В Дубае живут десятки тысяч европейцев и американцев и сотни тысяч выходцев из Индии и Пакистана. Кроме того, Дубай очень удачно расположен. На всем пространстве между Франкфуртом и Сингапуром не было ни одного регионального финансового центра, но сейчас Дубай осваивается на этой позиции – именно здесь была основана первая в регионе международная фондовая биржа, листинг на которой открыт для иностранных компаний. Borse Dubai проводит агрессивную и довольно успешную политику экспансии на европейские и американские рынки.

Дубайская биржа

Свой главный «недостаток» Borse Dubai обратила в достоинство, преобразовавшись в конце 2006 года в исламскую биржу, но пока с двойным (отдельным) учетом для компаний, ведущих свою финансовую и инвестиционную деятельность в соответствии с нормами шариата, и для всех остальных компаний.