Процедура оценки компании

Процедура оценки компании

Для участия в процессах слияния и поглощения нужно оценить намеченный объект. В первую очередь учитывается движение денежных средств. Денежные потоки предприятия суть результат его операций, инвестиционной и финансовой деятельности (той же самой, которую характеризует отчет о движении денежных средств, составляемый бухгалтерским отделом). В главе «Бухгалтерский учет» я привел пример с магазином Bob’s Market. Если добавить к цифрам несколько нулей, он ничем не будет отличаться от отчетов магазинов Safeway или Kroger. Вы уже знакомы с магазином Bob’s Market, поэтому продолжим анализ на его примере.

Общая стоимость компании именуется ценностью предприятия. Это текущая стоимость предполагаемых денежных потоков. Ценность предприятия равна собственному капиталу (все обращающиеся акции Х текущая рыночная стоимость) плюс долг с процентами и минус наличные средства и другие «конвертируемые» инвестиции за пределами непосредственных операционных затрат. И наоборот, собственный капитал равен ценности предприятия минус долги плюс наличные средства и конвертируемые инвестиции.

Рассматривайте ценность предприятия как теоретическую полную стоимость поглощения. Если выкупается контрольный пакет, приобретатель должен расплатиться с держателями акций и принять на себя долг компании. Рыночная ценность собственного капитала может отличаться от вычисленной теоретически на основании планируемых денежных потоков, но в том-то и заключается шанс для инвестора.

Расчет и оценка денежных потоков предприятия выполняются в пять этапов:

1. Анализ основной деятельности.

2. Прогноз прибылей и убытков; оценка объема продаж, затрат на реализованную продукцию, затрат на сбыт, общих и административных расходов.

3. Анализ потребностей в инвестициях для замены и покупки нового имущества, производственных помещений и оборудования.

4. Анализ потребностей компании в капитале.

5. Определение потребностей компании в оборотном капитале.

6. Прогноз по притоку денежных средств от основной деятельности и конечная стоимость компании.

7. Расчет NPV денежных поступлений для определения стоимости компании.

МВА используют много разных методов для оценки компаний. Если маркетолог проявляет свой талант в разработке стратегии маркетинга, то финансист – при оценке слияний и поглощений. Ниже (табл. 6.5) представлен популярный метод, широко применяемый в финансовом сообществе.

1. Анализ основной деятельности и потребностей компании в расходном капитале.

Начинать следует с прогноза продаж, расчета валовой маржи и затрат на основную деятельность. Однако специалист по финансовому анализу должен сделать нечто большее, чем просто просмотреть цифры. Он обязан проанализировать состояние отрасли, конкурентную ситуацию, рынки исходных материалов и планы руководства по ведению и расширению бизнеса. Все эти факторы влияют на движение денежных средств.

Беседы с Бобом, его бухгалтером и помощником показали, что они управляют здоровым предприятием и ожидают ежегодного прироста продаж на 10 % в ближайшие четыре года, после чего ситуация стабилизируется. Они уверены, что обеспечат валовую маржу на уровне 25 % или затраты на реализованную продукцию на уровне 75 % продаж. Они уверены также, что удержат затраты на сбыт и общие и административные затраты на постоянном уровне 24 % от продаж. Отчисления на износ оборудования, которые не сопряжены с какими-либо затратами денежных средств, можно приплюсовывать к доходу от основной деятельности, но Боб полагает, что сумеет ежегодно реинвестировать $3000 в новое торговое оборудование. Исходя из этой информации, прогноз движения денежных средств должен иметь следующий вид (табл. 6.6):

2. Анализ инвестиций для замены и покупки нового имущества, производственных помещений и оборудования.

Не стесняйтесь – консультируйтесь с инженерами, отделом снабжения и бухгалтерами, добиваясь качественной оценки затрат и сроков службы.

3. Определение потребностей предприятия в оборотном капитале.

Для работы предприятию нужны денежные средства. Потребность в оборотном капитале чаще всего является функцией от объема продаж. Чем больше объем продаж, тем выше потребность в наличности для сдачи и покупки запасов. Эта потребность частично компенсируется кредитом, который поставщики увеличивают с ростом объема закупок их товаров. Это важная составляющая процедуры; неправильная оценка потребностей в оборотном капитале может привести к дефициту денежных средств.

Вернувшись к балансовому отчету магазина Bob’s Market, мы увидим, что Боб имел текущие активы на сумму $115 000 и текущие обязательства на сумму $87 000. Таким образом, чистая позиция по оборотному капиталу составляет $28 000 (115 000 – 87 000).

Боб говорит, что еженедельно ему нужно иметь 28 центов на каждый доллар продаж ($28 000 / [Годовые продажи на сумму $5 200 000 / 52 недели в году]). Этим покрывается его потребность в денежных средствах для кассовых аппаратов и покупки запасов, поскольку дополнительное финансирование ему предоставят поставщики его бакалейных товаров. В сочетании с расчетом ценности плановый расчет движения денежных средств выглядит так (табл. 6.7):

4. Оценка конечной стоимости компании.

Компания рассматривается как действующее предприятие, которое будет функционировать без ограничения срока. Оценивая денежные потоки на определенный момент времени, вы оставляете без внимания текущую стоимость. Поэтому в завершение финансового прогноза необходимо оценить конечную стоимость и добавить ее к оценке денежных потоков.

На четвертом году существования магазина Bob’s Market приток денежных средств должен составить $73 000. Если согласно прогнозу такой приток сохранится в последующие годы, то можно использовать тот же метод, который был применен для оценки предприятия, функционирующего без ограничения срока.

Коэффициентом дисконтирования в данном случае является средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Мы используем WACC, так как чистый приток денежных средств расходуется компанией на выплату процентов по задолженности и выплату дивидендов акционерам. По этой причине при выборе коэффициента дисконтирования следует учитывать совокупный капитал, то есть сумму заемного и собственного.

Структура капитала магазина Bob’s Market устойчива. В балансовом отчете зафиксированы задолженность в размере $10 000 и собственный капитал в размере $45 000. Средства заимствованы под 10 %. Стоимость собственного капитала можно рассчитать по модели оценки доходности активов. Исходя из долгосрочной безрисковой ставки процента по казначейским обязательствам 8 %, надбавки за риск в размере 7,4 % и бета-коэффициента, равного 0,85 и отражающего низкий уровень риска для бакалейного магазина с незначительной задолженностью, стоимость собственного капитала равна 14,3 %.

Подставляя стоимость собственного капитала в формулу для расчета WACC, получаем средневзвешенную стоимость капитала компании, равную 13 %.

Подставив все эти значения в формулу, получаем конечную стоимость:

5. Расчет NPV притока денежных средств для расчета стоимости компании.

Сложите конечную стоимость предприятия и текущую стоимость притока денежных средств за первые три года по прогнозу. Полную стоимость предприятия можно рассчитать следующим образом (табл. 6.8):

Вот и все! Бакалейный магазин стоит $332 000. $5000 запаса – не излишек, это сдача в кассе и операционные расходы (в главе о бухгалтерском учете эта сумма указывалась в графе «актив»). Чтобы определить стоимость собственного капитала, вычтите долг банку в размере $10 000 (он также отражен в бухгалтерском отчете), и чистая стоимость собственного капитала составит $322 000. За такую сумму другая компания могла бы приобрести предприятие Боба, взяв на себя его долг. Именно так МВА выполняет оценку стоимости больших и малых компаний. Несколько утомительная процедура, но математические расчеты не представляют трудности. Держа под контролем таинственный процесс слияний и поглощений, МВА может получить больше за свои услуги – но вы теперь освоили эти секреты изнутри.