7.1. Объектное финансирование: торговое и структурированное финансирование

Обращение к сложным комбинированным механизмам финансирования означает переход на качественно новый уровень в управлении финансовыми активами предприятия. В настоящее время процесс создания новых финансовых инструментов и финансовых технологий закрепил за собой специальное название – «финансовый инжиниринг», что включает проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и технологий, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в сфере финансов. В отличие от традиционных методов финансирования за счет увеличения акционерного капитала или привлечения заемных средств, которое известным образом отражается в пассиве баланса, основу механизмов инновационного объектного финансирования составляют выделенные активы предприятия. Объектно-ориентированное финансирование включает кредиты под обеспечительную уступку прав требования (обеспечительная цессия), сделки репо с ценными бумагами, факторинг, форфейтинг и секьюритизацию. Все эти формы характеризуются тем, что привлечение средств сопровождается передачей кредитору прав на определенные финансовые активы. Форма передачи при этом может быть разнообразной, от залога (pledge) до истинной продажи (true sale) активов. Сумма займа в объектно-ориентированном финансировании в первую очередь зависит от стоимости обеспечения, в отличие от других форм финансирования, которые первично основываются на состоятельности и кредитоспособности самого заемщика.

В настоящей главе речь пойдет о двух примерах объектного финансирования: факторинге и форфейтинге. Это инновационные инструменты финансирования, основанные на выделенных активах, предполагающих уступку денежного требования. Об одном из инструментов, основанных на выделенных активах, речь шла в главе 2. Это секьюритизация или так называемое структурированное финансирование, при котором кредитное качество выпущенных долговых обязательств оценивается на основе прямой гарантии третьей стороны или качества активов заемщика, а не на основе финансовой устойчивости заемщика. Факторинг и форфейтинг традиционно относят к торговому финансированию, преимущественно применяемому в торговых сделках. В англоязычной литературе данная модель финансирования носит название финансирования под обеспечение активами (asset-based finance) и ее условно можно разделить на финансирование

• дебиторской задолженности (receivables financing)',

под иные виды активов (Asset-Based Lending – ABL).

Финансирование дебиторской задолженности объединяет в инвойс-дискаунтинг или финансирование счетов (invoice discounting) и факторинг. В свою очередь, ABL включает финансирование под обеспечение разных видов активов, в том числе основных средств и нематериальных активов.

Объектно-ориентированное финансирование, торговое или коммерческое финансирование, финансирование под обеспечение активами – в той или иной форме все это объединяет одно – возможность уступки требований по контракту, приносящему доход в пользу третьего лица. Под активом обеспечения понимается финансовый актив, который порождает периодические денежные платежи (обусловливает поток платежей в будущем). Как правило, его принято называть базовым активом (underlying asset или underlying collateral). В общем случае речь идет о денежных требованиях (дебиторской задолженности) компании по существующим (текущим) или заключаемым контрактам (секьюритизация будущих требований). Это могут быть кредитные договоры, торговые контракты, договоры лизинга. Благодаря механизму «переупаковки» (repackaging) финансовые активы могут быть использованы в качестве источника финансирования предприятия, обеспечения и способа выхода на международные рынки капитала.

Факторинг, форфейтинг и секьюритизацию, рассмотренную в главе 2, объединяет основополагающий принцип обособления активов заемщика от остального имущества предприятия (unbundling) и, как следствие – встроенный в сделку механизм уступки или передачи прав требования от кредитора третьей стороне. Отделение активов означает отделение рисков активов от рисков заемщика. Таким образом, финансовые активы, уступаемые третьей стороне при проведении операций факторинга и секьюритизации, выступают одновременно в качестве источника финансирования (генерируют доход) и обеспечения по сделке (залог). Факторинг и секьюритизация рассматривают уступленную дебиторскую задолженность как достаточное обеспечение по сделке, а финансирующая сторона определяет цену по качеству уступаемой дебиторской задолженности. Кроме того, все рассматриваемые инновационные инструменты финансирования относятся к беззалоговому финансированию. Их также объединяет безоборотность операции. При секьюритизации продажа пула активов предприятием – инициатором секьюритизации проводится без права регресса (или с существенным ограничением такового права), аналогично уступке прав требований в случае безрегрессного факторинга и форфейтинга. При секьюритизации, равно как и в случае скрытого факторинга, передача активов не сопровождается уведомлением должника.

Несмотря на существующие сходства факторинга и форфейтинга от секьюритизации в части уступки денежных требований, очевидны их принципиальные отличия в срочности уступаемых требований. Секьюритизация – это долгосрочное финансирование (от 3 до 7 лет). Операции факторинга – это краткосрочные сделки. Договор факторинга не превышает в среднем 90 дней, или три месяца. Редко встречается верхний предел – 18 0 дней. Поэтому факторинг относят к инструментам краткосрочного финансирования для пополнения оборотного капитала предприятия. Форфейтинг – это среднесрочный механизм финансирования сроком от 1–3 лет. Различен и предмет уступки для каждого из рассматриваемых финансовых механизмов. Для сделок секьюритизации задействуется финансовый рынок, в то время как для факторинга это преимущественно торгово-промышленные операции, а форфейтинг сохраняет лидерство в экспортных сделках. Применяемый способ рефинансирования также специфичен для каждого из примеров инновационного объектного финансирования. Преимущественно используемый при секьюритизации эмиссионный канал финансирования (а в случае форфейтинга – это вексельное обращение) позволяет значительно снизить стоимость привлекаемых на фондовом рынке средств, так как эмитируемые обеспеченные ценные бумаги, или ABS (Asset-Backed Securities), высоконадежны и обладают устойчивым и понятным денежным потоком, генерируемым по базовому финансовому активу. Несмотря на то что в сделках секьюритизации финансирование покупки денежных требований продавца может проводиться не только за счет эмиссии обеспеченных ценных бумаг, но и в том числе путем привлечения синдицированных кредитов, сама этимология слова (securities – ценные бумаги) раскрывает приоритетный канал финансирования.

Секьюритизация – продукт американской экономики, а потому США устойчиво сохраняют за собой господство на мировом рынке секьюритизации, составляя порядка 80 % в общемировом объеме операций. Факторинг, зародившись в Европе, и по сей день преобладает именно в европейских странах, занимая порядка 70 % общемирового объема факторинга.