2.1 Анализ мероприятий, проводившихся до момента создания Единого экономического пространства Беларуси, Казахстана и России на уровне государств и объединений предпринимателей

До создания Единого экономического пространства Беларуси, Казахстана и России осуществлялся целый ряд мероприятий, направленных на создание условий для развития интеграции фондовых рынков на наднациональном и национальном уровне, а также на уровне хозяйствующих субъектов.

На наднациональном уровне

Ретроспективный взгляд на международные соглашения 90-х и двухтысячных годов показывает наличие многих многосторонних и двухсторонних договоров о сотрудничестве в экономической сфере, в т. ч. создающих различные международные организации. Наиболее последовательно вопросы создания условий для эффективной интеграции финансовых рынков (в т. ч. рынков ценных бумаг) рассматривались в рамках таких международных организаций, как СНГ и Евразийское экономическое сообщество.

Интеграция рынков ценных бумаг в рамках ЕврАзЭС регулировалась следующими базовыми документами[59]:

а) принятыми до создания ЕврАзЭС, но затем включенными в его законодательную базу:

• Договор между Российской Федерацией, Республикой Беларусь, Республикой Казахстан и Киргизской Республикой об углублении интеграции (1996 г.), освещавший вопросы валютной интеграции;

• Договор о таможенном союзе и Едином экономическом пространстве (1999 г.), касающийся вопросов предоставления национального режима доступа на рынок услуг, а также вопросов согласования политики в отношении третьих лиц по торговле услугами и др.;

б) документами, регулирующими конкретные направления сотрудничества на фондовом рынке:

• Соглашение о сотрудничестве государств-членов Евразийского экономического сообщества на рынке ценных бумаг (2004 г.). В числе основных целей этого соглашения было создание межгосударственного фондового рынка. Данный документ содержал предложения по гармонизации законодательства, формированию общих подходов к осуществлению контроля на фондовом рынке, установлению режима наибольшего благоприятствования для стран, входящих в ЕврАзЭС, разработке и принятию мер по защите инвесторов, созданию единой информационной базы и обеспечению к ней равноправного доступа всем участникам соглашения;

• Соглашение об обмене информацией между уполномоченными органами по регулированию рынков ценных бумаг государств-членов ЕврАзЭС;

• Концепция сотрудничества государств-членов Евразийского экономического сообщества в валютной сфере, ставившая в качестве основной задачи разработку Соглашения об основных принципах политики в области валютного регулирования и валютного контроля по операциям, связанным с движением капитала, а также осуществление мероприятий по сближению законодательств стран-участниц, регулирующих операции на рынках финансовых услуг.

Среди документов, принятых на уровне СНГ, на пути интеграции фондовых рынков является Конвенция о координации деятельности государств-участников Содружества независимых государств на рынке ценных бумаг (1998 г.). Она представляет собой базовый документ. Основными темами данного документа можно назвать защиту интересов участников межгосударственного рынка ценных бумаг, сближение законодательств в области регулирования рынков ценных бумаг, пресечение правонарушений на рынках, создание единой информационной базы.

В рамках содружества были приняты так называемые модельные законы, в том числе касающихся финансовых рынков:

• «О рынке ценных бумаг» (принят Межпарламентской ассамблеей СНГ, 2002 г.)[60];

• «Основы банковской деятельности» (Постановление Межпарламентского Комитета Республики Беларусь, Республики Казахстан, Кыргызской Республики, Российской Федерации и Республики Таджикистан 2001 г.).

На уровне СНГ и ЕврАзЭС были сформированы специальные межгосударственные органы, на регулярной основе обсуждавшие вопросы интеграции рынков ценных бумаг.

В рамках ЕврАзЭС – это Совет руководителей уполномоченных органов по регулированию рынков ценных бумаг при Интеграционном Комитете ЕврАзЭС.

На повестке дня этого органа были следующие вопросы:

• обмен информацией для защиты прав инвесторов;

• гармонизация законодательства, касающегося деятельности дилеров и брокеров, деятельности по учету прав на ценные бумаги;

• организация контроля и надзора на фондовом рынке;

• раскрытие информации в ходе эмиссии ценных бумаг, вопросы обмена конфиденциальной информацией на рынке ценных бумаг;

• стандарты осуществления номинального держания ценных бумаг;

• предоставление равных условий доступа профессиональным участникам на национальные рынки.

Важным результатом работы Совета стал Модельный кодекс корпоративного управления для эмитентов ценных бумаг государств-членов ЕврАзЭС, включающий раздел об унификации порядка эмиссии ценных бумаг, а также около 12 рекомендаций по гармонизации законодательства государств-членов ЕврАзЭС, в области:

• осуществления контроля и надзора на рынках ценных бумаг, а также ответственности за нарушения;

• предоставления равных условий доступа ценных бумаг, профессиональных участников, а также лицензионных требований к профучастникам;

• функционирования и взаимодействий расчетных и учетных систем фондовых рынков (в т. ч. института номинального держания);

• корпоративного поведения и раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

Кроме того, на уровне ЕврАзЭС был создан Совет руководителей центральных банков государств ЕврАзЭС, ряд аспектов деятельности которого также были связаны с фондовым рынком. В частности, Советом рассматривался вопрос условий доступа хозяйствующих субъектов на национальные рынки ценных бумаг стран ЕврАзЭС.

На уровне СНГ в 2003 г. был сформирован Совет руководителей государственных органов по регулированию рынков ценных бумаг стран – участниц Содружества Независимых Государств.

На повестке дня этого органа были следующие вопросы:

выработка единых норм, позволяющих отделить деятельность по учету прав и регистрации ценных бумаг от брокерской деятельности;

• выработка единых норм раскрытия информации об эмитентах на основе международных стандартов финансовой отчетности.

Кроме того, за время своей работы Совет принял:

• принципы допуска профессиональных участников рынка ценных бумаг государств – участников СНГ на национальные рынки государств – участников СНГ;

• проект рекомендаций по гармонизации законодательства государств – участников СНГ, которое регулирует деятельность по организации торговли (фондовые биржи).

• проект рекомендаций по гармонизации законодательства государств – участников СНГ, регулирующего раскрытие информации о деятельности эмитентов ценных бумаг (акций);

• проект рекомендаций по результатам сравнительного анализа законодательства государств – участников СНГ, регулирующего брокерскую и/или дилерскую деятельность и деятельность по учету прав на ценные бумаги;

• проект соглашения об обмене информацией конфиденциального характера в целях защиты инвесторов между государственными органами по регулированию рынков ценных бумаг государств – участников СНГ;

• рекомендации по совершенствованию законодательств госу-дарств-участников СНГ, регулирующих вопросы осуществления контроля и надзора на рынке ценных бумаг.

На национальном уровне

Среди мероприятий, которые проводились на национальном уровне, следует отметить либерализацию правового режима функционирования фондовых и валютных рынков. Кроме того, были предприняты определенные шаги, направленные на гармонизацию национальных законодательств и регулятивной инфраструктуры на основе общепризнанных международных стандартов, что способствовало созданию основ для унификации и сближению рынков рассматриваемых стран.

Все рассматриваемые страны до момента создания Единого экономического пространства присоединились к статье VIII Устава МВФ, постулировавшей неприменение валютных ограничений по текущим операциям, что можно расценивать как важный шаг на пути либерализации. Относительно капитальных операций стоит отметить, что более либеральный режим по текущим операциям и счету капитала был установлен в России и Казахстане, в то время как в Беларуси – умеренно либеральный[61].

Были предприняты определенные шаги как в направлении создания благоприятных условий для доступа на зарубежные рынки резидентов, так и для доступа на национальный рынок нерезидентов. Так, в законодательствах рассматриваемых государств были сформулированы требования, при соблюдении которых резиденты имеют право выпускать и размещать ценные бумаги на территории иностранного государства. Также был установлен порядок доступа на внутренний рынок ценных бумаг иностранных эмитентов. Согласно национальному законодательству России и Казахстана эмитенты вправе размещать и допускать к обращению эмиссионные ценные бумаги на зарубежных рынках по разрешению национального регулирующего органа. В белорусском законодательстве также закреплена возможность выпуска и размещения юридическими лицами облигаций за пределами страны.

Кроме того, в России и Казахстане был предпринят ряд мер, направленных на привлечение иностранных эмитентов и инвесторов на национальный рынок. Так, в Казахстане была создана специальная торговая площадка, разработаны листинговые требования. Общим является то, что и в РФ и РК были закреплены 2 возможности допуска иностранных ценных бумаг на национальный рынок:

• прямое публичное размещение / допуск к обращению иностранных ценных бумаг;

• эмиссия национальных депозитарных расписок на иностранные ценные бумаги.

Также улучшению условий доступа на национальный рынок Казахстана способствовало наличие в законодательстве нормы, обеспечивающей возможность иностранным депозитариям открывать счета номинального держания в Центральном депозитарии РК (в России это было сделано в 2013 г.).

На уровне хозяйствующих субъектов и их объединений[62]

Немаловажно отметить взаимодействие основных участников и инфраструктуры фондовых рынков стран СНГ, появление случаев их сближения и взаимопроникновения в капитал друг друга. Взаимодействие и взаимопроникновение фондовых рынков осуществлялось в той или иной степени в рамках всех его элементов. Так, например, отмечались случаи присутствия на национальных рынках брокеров из стран постсоветского пространства, главным образом из России и Казахстана.

Одними из первых, кто вышел на рынок стран-соседей, были российские участники. Среди используемых способов выхода на зарубежный рынок: покупка местных организаций и открытие на их основе своих подразделений; регистрация дочерних структур; открытие региональных представительств.

Наибольший интерес для российских компаний представлял рынок ценных бумаг Казахстана. Так, на казахстанском фондовом рынке присутствовали такие крупнейшие российские инвестиционные компании «Ренессанс Капитал», «КИТ ФИнанс» и «Тройка диалог». «Тройка диалог» вышла на рынок Казахстана путем покупки «АЛМЭКС Эссет Менеджмент». Кроме того, в Казахстане присутствовали дочерние компании российских «КИТ Фортис Инвестмент Менеджмент» и «Авангард Капитал».

В свою очередь финансовые институты из Казахстана проявляли интерес к финансовому рынку России. В большинстве случаев казахстанские инвестиционные компании, выходившие на рынки ценных бумаг стран СНГ, либо принадлежали казахстанским банкам, либо были аффилированными с ними. Так, казахстанский «Банк ТуранАлем» имел три компании, действующих на фондовом рынке России: «ТуранАлем Финанс», «БТА Финанс» и «БТА Капитал». Казкоммерцбанку принадлежало 50 % акций российской компании «Ист Кэпитал» (новое название «Ист Коммерц»), Народному банку Казахстана – инвестиционная компания «НБК Финанс». Инвестиционная компания «Центрас Капитал», работавшая в России, входила в казахстанскую инвестиционную группу «Сентрас»[63].

Примеры присутствия российских и казахстанских компаний на фондовом рынке Беларуси хоть и немногочисленны, но также имели место. Так, крупнейший казахстанский банк АО «БТА банк» открыл дочерние общества в Беларуси. Банковская группа «Альфа-Банк», входящая в российский консорциум «Альфа-Групп», включает, помимо банков в Казахстане, банк в Беларуси.

Выход на зарубежные рынки постсоветского пространства национальных брокеров, стремящихся удовлетворить потребности своих национальных клиентов в зарубежном инвестировании, косвенно мог свидетельствовать об интересе инвесторов к фондовым рынкам стран-соседей. Что же касается эмитентов, то можно привести лишь единичные случаи размещения ценных бумаг на зарубежных площадках в рамках СНГ. Так, например, осенью 2010 г. в России был зарегистрирован первый выпуск облигаций правительства Беларуси. Размещение этого выпуска состоялось на ММВБ в декабре 2010 г.

На уровне учетной инфраструктуры четко прослеживалась тенденция к установлению и усилению взаимодействия одновременно и на многостороннем, и на двустороннем уровне. Так, взаимодействие депозитариев на двустороннем уровне осуществлялось через установление корреспондентских отношений путем открытия взаимных счетов и через подписание меморандумов о взаимопонимании и сотрудничестве.[64] На момент создания Единого экономического пространства взаимодействие было установлено главным образом российскими депозитариями с депозитариями Беларуси и Казахстана, в результате чего стал возможен прямой доступ компаний из России к расчетным системам указанных стран. (табл. 2.1).

Из таблицы видно, что корреспондентские отношения с иностранными депозитариями установлены депозитариями каждой из рассматриваемых стран. Основной базой взаимодействия депозитариев были меморандумы и соглашения о сотрудничестве.

Таблица 2.1 – Взаимодействие депозитариев стран СНГ

Источник: составлено по данным Доклада «Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях «Ассоциации центральных депозитариев Евразии», составленного рабочей группой «Корреспондентские отношения» АЦДЕ. Октябрь, 2009 г.

http://www.aecsd.com/common/img/files/protocols/p6/d005_1.pdf

Кроме того, одной из специфических форм взаимодействия учетных систем, обоснованного стремлением соответствовать международным стандартам, являлось выполнение функций замещающего нумерующего агентства (ЗНА) для государств-соседей. Например, Ассоциация национальных нумерующих агентств (АННА)[65]предоставила НРД право осуществлять функции ЗНА для стран СНГ в случае получения на это согласия от государственного органа, регулирующего рынок ценных бумаг конкретного государства. Основываясь на этом, решением регулятора Казахстана функции замещающего агентства были переданы российскому НРД.

Были случаи, когда в капитале национальных организаторов торгов участвовали зарубежные организации из стран СНГ. Так, в капитале Казахстанской фондовой биржи небольшая доля (1,1 %) принадлежала дочернему банку Сбербанка России в Казахстане. Совместными усилиями российской биржи РТС и Региональным финансовым центром Алматы (РФЦА) в Казахстане была создана товарная биржа «Евразийская торговая система» (ЕТС).

Взаимодействие между организаторами торгов базировалось в основном на меморандумах о взаимопонимании и сотрудничестве, которые подписывали между собой фондовые биржи стран СНГ. Так, меморандумы о сотрудничестве были подписаны между ММВБ и Белорусской валютно-фондовой биржей, Казахстанской фондовой биржей.

Рассмотренные выше примеры взаимодействия и взаимопроникновения элементов инфраструктуры имели место на двустороннем уровне. При этом взаимодействие и сближение осуществлялось и на многостороннем уровне. Так, в 2000 г. была учреждена Международная ассоциация бирж Содружества независимых государств (МАБ СНГ), а в 2004 г. – Ассоциация центральных депозитариев Евразии (АЦДЕ).

В рамках указанных выше международных ассоциаций профессиональных участников рынка решались задачи создания инфраструктуры, соответствующей международным стандартам, а также поднимались вопросы формирования основ интегрированного рынка ценных бумаг: построение общих механизмов функционирования фондовых рынков стран СНГ и организация общего депозитарного пространства. С этой целью были предприняты определенные шаги в области обмена информацией о рынках сопредельных стран (о стандартах и практике работы), единого подхода к формированию статистических данных по деятельности бирж и депозитариев, унификации нормативно-правовой базы, стандартизации технологии работы, создания возможностей технологической совместимости торговых систем бирж (взаимодействия IT-систем), совершенствования работы существующих учетных и торговых систем (электронный документооборот, международные стандарты сообщений) и разработки оптимальной их модели, организации взаимодействия между участниками международных ассоциаций (установления корреспондентских отношений и кросс-листинга). Эти вопросы обсуждались в рамках рабочих групп, созданных под эгидой МАБ СНГ и АЦДЕ. Результаты работы рабочих групп были опубликованы в виде обзоров о состоянии инфраструктуры и рекомендаций по ее совершенствованию и гармонизации[66].

Из рассмотренного выше можно сделать вывод, что в различные периоды времени на территории постсоветского пространства выдвигались и с разной степенью успеха осуществлялись инициативы по интеграции рынков ценных бумаг двух или более стран или отдельных элементов их инфраструктуры. Причем эти инициативы шли не только на межгосударственном и надгосударственном уровне, но и на уровне отдельных хозяйствующих субъектов или их объединений. Безусловными лидерами интеграционных процессов на постсоветском пространстве были Россия и Казахстан.