5.2. Общие положения современной методики оценки эффективности инвестиционных проектов

Понятие и виды эффектов и эффективности инвестиций

Одним из главных критериев в принятии инвестором решения об инвестировании капитала является выгодность, или доходность, инвестиционного проекта. Инвестора интересует прежде всего эффективность его вложений.

Очевидно, что инвестору для принятия решения надо еще знать полную сумму инвестиций по каждому из проектов, и только сопоставив их с величиной дохода, он сможет оценить эффективность проекта.

Прежде чем сформулировать определение «эффективность ИП», следует рассмотреть все относящиеся к этому вопросу понятия.

Эффект в общем случае: от лат. effectus – действие какой-либо силы, результат, следствие чего-нибудь.

В монографии под эффектом понимается полезный результат инвестиционной деятельности – доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.

Экономический эффект определяется разностью между денежными доходами и расходами; социальный проявляется в улучшении условий жизни населения; экологический – в оздоровлении окружающей среды. Как правило, социальный и экологический эффекты могут быть опосредованно выражены в стоимостном измерении. Например, улучшение условий жизни людей обеспечит более качественное воспроизводство рабочее силы, что в конечном счете проявится в повышении производительности труда и росте доходов населения. Улучшение экологии, оздоровление окружающей среды отразится на снижении уровня заболеваемости людей, что приведет к относительному уменьшению затрат на здравоохранение и т. д. В таких случаях речь идет о социально-экономическом и социально-экологическом эффектах.

Эффективность – это соотношение эффекта от какого-либо мероприятия с затратами на его осуществление.

Эффективность (экономическая и социальная) представляет собой отношение экономического или социального эффекта к затратам на его достижение.

Эффективность = Эффект (результат) / Затраты на его получение или применяемые ресурсы (5.9)

.

Экономическая эффективность (Э. э.) характеризуется соотношением полученных обществом (или отдельным инвестором) экономических результатов и произведенных ими затрат на получение этих результатов.

Проблема повышения Э. э. приобретает в условиях рыночных отношений все большее значение. Любое экономическое мероприятие, любая хозяйственная инициатива должны в результате приносить прибыль. В условиях конкуренции выигрывают те производители, которые получают при тех же затратах более высокие результаты. Сущность проблемы повышения Э. э. заключается в том, чтобы на каждую единицу затрат – трудовых, материальных, финансовых – добиться увеличения объема производства и валового внутреннего продукта (ВВП).

Критерием Э. э. является максимум экономического эффекта при определенных затратах.

Эффективность инвестиционного проекта – это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.

Очевидно, что эффект – величина абсолютная, эффективность – относительная. На эффективность инвестиций влияют различные факторы (рис. 5.1), действие которых должно учитываться в бизнес-плане инвестиционного проекта. Например, изменение в период реализации инвестиционного проекта налогового законодательства приведет к изменению финансовых показателей предприятия, а следовательно, и чистого дохода, получаемого инвестором. При реализации аналогичных инвестиционных проектов в разных экономических регионах, отличающихся природными и социально-демографическими факторами, также могут быть получены различные показатели эффективности инвестиций. Чем тщательнее учтено влияние этих факторов в бизнес-плане, тем меньше инвестиционные риски проекта.

Рис. 5.1. Факторы, влияющие на эффективность инвестиций [133]

Современная методология эффективности инвестиционной деятельности обусловлена требованиями рыночной экономики. Критерием целесообразности инвестирования того или иного проекта является его прибыльность.

В основе всех показателей эффективности инвестиций лежит принцип сопоставления результатов и затрат. Для этого используются различные методы. В зависимости от способа соизмерения этих показателей и учета фактора времени различают простой (статический) метод оценки эффективности инвестиций и метод дисконтирования (динамический метод), который рассматривается далее.

Согласно принятой методике [122] следует оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность участия в этом проекте субъектов инвестиционного процесса (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Виды эффективности инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот эффект, целям и интересам его участников. Для оценки эффективности проекта необходимо рассмотреть порождаемый им эффект за весь период жизненного цикла, от предпроектной проработки до прекращения проекта.

Показатели эффективности инвестиционных проектов

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

• чистый доход (ЧД);

• чистый дисконтирован ный доход (ЧДД);

• внутренняя норма доходности (ВHД);

• сроки окупаемости инвестиций (простых и дисконтированных) (Тo);

• индексы доходности инвестиций (простых и дисконтированных) (ИДИ, ИДДИ).

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это суммарный приведенный эффект, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта и определяемый превышением суммы дисконтированных доходов всех результатов от инвестирования над суммой дисконтированных затрат. Если используются методика ЮНИДО, то это будет определяться как текущая стоимость суммарного потока денежных средств, образуемого в результате осуществления инвестиций (NPV).

Срок окупаемости дисконтированных инвестиций (Тo) – это период времени, по истечении которого суммарный приведенный результат от реализации инвестиционного проекта становится больше суммы приведенных затрат.

Другой очень важный показатель, который используется для оценки эффективности инвестиций, – внутренняя норма доходности инвестиционного проекта (ВНД) – это показатель доходности инвестиционного проекта, обусловленный заданными параметрами инвестирования. ВНД равна такому значению нормы дисконта, при котором приведенная сумма накопленной чистой прибыли и амортизации равна сумме дисконтированных инвестиций, т. е. чистый дисконтированный доход проекта равен нулю.

Основные показатели, с помощью которых можно оценить эффективность инвестиционного проекта, сведены в табл. 5.2.

Таблица 5.2. Сводная таблица показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов

Показатели, характеризующие эффективность инвестиций, достаточно разнообразны и позволяют с различных сторон оценить привлекательность проектов и преимущества одних перед другими. Эффективность инвестиционного проекта (ИП) может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качественными характеристиками.

Основные классификационные группы приведены на рис. 5.3. В зависимости от уровня инвесторских целей выделяют общественную, бюджетную и коммерческую эффективность.

Показатели общественной (народнохозяйственной) эффективности характеризуют финансовые последствия проекта, выходящие за рамки прямых интересов участников проекта. При определении общественной эффективности учитывают не только отраслевой, но и внеотраслевой эффекты, связанные с освоением ресурсов в районе осуществления проекта, с использованием его результатов.

Показатели общественной эффективности учитывают все виды результатов и затрат в стоимостном измерении, поэтому рассчитываются с учетом прямых, сопутствующих, сопряженных и прочих инвестиций.

Показатели бюджетной эффективности раскрывают финансовые последствия инвестиционной деятельности для бюджетов всех уровней.

Рис. 5.3. Классификация показателей эффективности инвестиций [162]

В основе расчетов бюджетной эффективности лежит принцип превышения доходов соответствующего бюджета над расходами.

Показатели коммерческой эффективности отражают последствия реализации проекта для его непосредственных участников и могут рассчитываться в целом по проекту или для каждого участника в отдельности.

По характеру результатов и затрат, учитываемых в расчетах, показатели эффективности разделяются на следующие группы:

• финансовая эффективность учитывает результаты и затраты, представленные в стоимостной форме;

• ресурсная эффективность характеризует степень (уровень, интенсивность) использования потребляемых проектом ресурсов;

• социальная эффективность оценивает социальные последствия осуществления проекта для данной местности;

• экологическая эффективность определяет степень влияния проекта на окружающую среду.

По целям использования показатели эффективности делят на показатели общей и сравнительной эффективности. Показатели общей эффективности применяются для оценки целесообразности осуществления финансового проекта, а также для оценки эффективности при выборе между независимыми, взаимоисключающими проектами. При подборе инвестиционного портфеля оценивают конкретно коммерческую (финансовую) выгоду для непосредственных участников проекта.

С помощью показателей сравнительной эффективности осуществляют сравнение и выбор вариантов инвестиционно-строительных и инвестиционных проектов.

По виду обобщающих показателей оценки эффективности их можно разделить на абсолютные, относительные и временные.

Абсолютные показатели представляют собой разность между результатами проекта и затратами, возникающими в процессе его осуществления. Абсолютные показатели характеризуют суммарный (интегральный) результат (доход), выраженный в денежных единицах, который можно получить при осуществлении инвестиционной деятельности. Они не позволяют судить о том, как используются в проекте средства, каковы степень, уровень и интенсивность их использования. Поэтому абсолютные показатели не являются показателями эффективности в чистом виде. Их следует отнести к группе показателей, характеризующих эффект от инвестиций. Эффективность инвестиций может устанавливаться только с помощью относительных величин.

Относительные показатели – это отношение результатов и затрат в различных комбинациях.

Временные показатели характеризуют сроки возврата вложенных средств (сроки окупаемости проектов).

В зависимости от того, как учитывается в расчетах фактор времени, выделяют динамические и статические методы. В статических методах все денежные и не денежные поступления и затраты независимо от момента времени, в который они возникают, считаются равноценными (сопоставимыми).

В динамических показателях все результаты и затраты приводятся (дисконтируются) к единому моменту времени (как правило, к тому временному промежутку, в котором производится расчет). Применение метода дисконтирования обеспечивает сопоставимость данных.

Показатели эффективности инвестиций по периоду учета результатов и затрат делят на показатели, вычисляемые за расчетный период, и на показатели годовой (квартальной, месячной и т. п.) эффективности [162].

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В монографии излагаются основные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов (ИП), их экономический смысл и порядок расчетов по трем методикам: ЮНИДО, российской и КНР.

Оценка эффективности ИП сводится к следующим положениям.

1. Рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла, принимаемого за расчетный период (Т); агрегирование показателей по шагам расчета (m).

2. Моделирование денежных потоков по инвестиционной (?_и), операционной (?_о) и финансовой (?_ф) деятельности. Денежный поток характеризуется понятиями притока (поступления средств), оттока (выплаты, расходы) и сальдо (результат – эффект).

3. Расчет показателей эффективности, их оценка и обоснование вывода об эффективности и реализуемости проекта.

На основе денежных потоков определяются показатели коммерческой эффективности проекта. Система показателей и порядок их расчета конкретизированы в монографии и представлены в табл. 5.3–5.5 [122].

Таблица 5.3. Показатели для расчета эффективности проекта (по методике ЮНИДО)

Таблица 5.4. Показатели для расчета коммерческой эффективности проекта (по российской методике 2000 г.)

Несмотря на разницу в терминологии, принятой в российской методике и переводной с английского языка, общие положения методик однозначны, и их использование в практике экономических расчетов не должно приводить к разноречивым результатам оценки инвестиционного проекта. Однако понятие чистого дисконтированного дохода (основного экономического показателя) имеет более глубокий экономический смысл и логичнее в сравнении его с понятием «чистая текущая стоимость». В конечном счете, ЧДД — это накопленная за расчетный период сумма дисконтированной чистой прибыли и амортизационных отчислений по проекту.

В российской методике рекомендован более широкий круг показателей эффективности: индексы доходности затрат и инвестиций, в том числе дисконтированных. Методика более универсальна, позволяет проводить расчет без дисконтирования и с дисконтированием затрат и результатов. Результаты и затраты структурированы по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой.

В КНР расчеты эффективности инвестиционных проектов проводятся в соответствии с методическими рекомендациями «Методы и параметры оценки экономической эффективности инвестиционных проектов» (3-е изд., 2009 г.).

Таблица 5.5. Показатели для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов (по методике КНР, 2009 г.)

В основу этой методики также положены рекомендации ЮНИДО. Однако в ней имеются особенности, отражающие экономическую политику страны. Это проявляется в терминологии, в обосновании ставки дисконтирования.

Понятие коммерческой эффективности трактуется как экономической, поскольку КНР – социалистическая страна.

Ставка дисконта определяется как социальная норма, обеспечивающая минимальный уровень прибыльности 8 % (для всех инвестиционностроительных проектов). По прогнозам экономического развития КНР на предстоящие 20 лет социальная норма прибыли возрастет до 9–11 %.

При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности преимуществом российской методики является более широкий круг показателей, позволяющих провести объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой «социальной ставки дисконта».

Социальная ставка дисконтирования (Social discount rate) является общим параметром экономической оценки эффективности строительного проекта. Она используется при расчете ENPV (ЧДД – чистая текущая стоимость) и EIRR (ВНД – внутренняя норма доходности).

Обоснование величины социальной ставки дисконтирования i_s способствует рациональному распределению средств в краткосрочные и долгосрочные проекты. Социальная ставка дисконтирования должна отражать цели развития национальной экономики.

Следует отметить также различие в формуле определения индекса доходности (прибыльности) инвестиций. В ЮНИДО и российской методике при его расчете используются коэффициенты дисконтирования, одинаковые для потоков доходов и расходов. В методике КНР к потоку доходов применяется коэффициент , а к потоку расходов . Следовательно, сумма расходов на реализацию проекта занижается, а будущих доходов – повышается.

Таким образом, компенсируется действие фактора времени, поскольку в начале осуществления проекта на этапе инвестиционной деятельности преобладают расходы, а доходы получают в процессе операционной деятельности значительно позже.