21 Последняя затяжка

В октябре 1969 года, после двенадцати успешных лет и в условиях огромной, по его мнению, переоценки рынка, Уоррен Баффетт изложил свою программу свертывания деятельности компании Buffett Partnership, Ltd. Партнеры должны были получить выплату, по меньшей мере 56 % которой составляли оборотные средства, небольшую часть в некоторых случаях – мелкие пакеты акций различных компаний, а остальное, предположительно от 30 до 35 %, акции двух компаний, предприятия розничной торговли Diversifi ed Retailing и текстильной компании из Новой Англии Berkshire Hathaway. Их акции также можно было обменять на оборотные средства. При этом Баффетт сделал следующее пессимистичное заявление: «Сейчас, впервые за всю мою инвестиционную карьеру, я считаю, что среднему инвестору остается небольшой выбор: либо поручить управление своими средствами, вложенными в акции, профессионалам, либо ограничиться пассивными вложениями в облигации».

Даже сейчас, перечитывая письмо Баффетта, я не нахожу в нем никаких намеков на то, что компания Berkshire Hathaway должна была стать преемником товарищества Уоррена – не находил я их и тогда. Их не нашел и Ральф Джерард, долгое время бывший одним из вкладчиков Баффетта, который нас и познакомил[237]. Из 100 миллионов долларов, распределенных среди партнеров, приблизительно 25 миллионов принадлежали самому Баффетту. В результате в его собственности оказалась почти половина акций Berkshire.

Компания Berkshire Hathaway была примером того, что Баффетт и его наставник Бенджамин Грэм называли «сигарным окурком»: его можно получить задешево, и его еще хватает на одну последнюю затяжку. Как рассказывал в 1990 году в своем фирменном скорописном стиле журнал Forbes[238]: «[Баффетт] купил текстильные заводы Berkshire Hathaway в 1965 году (по 12 долларов за акцию), распустил товарищество в 1969-м после тридцатикратного увеличения его капитала, решил использовать Berkshire Hathaway в качестве основной инвестиционной структуры[239]. Текстильное производство по-прежнему испытывало трудности (прекратило работу в 1985 году), но инвестиционная компания процветала».

После 1969 года я сосредоточился на работе Princeton Newport и не следил за судьбой Уоррена. Потом, в 1983 году, до меня дошли слухи об удивительном росте компании Berkshire Hathaway. Я не знал, что ей суждено стать инвестиционной структурой Уоррена, и перестал обращать на нее внимание еще в 1969 году. Тогда курс ее акций был равен 42 долларам, и найти желающих торговать ими было непросто. Теперь цена этих акций в публичном обращении превышала 900 долларов. «Окурок» превратился в целый хьюмидор гаванских сигар. Несмотря на то, что курс вырос за четырнадцать лет более чем в 23 раза, я купил свой первый пакет этих акций[240] по 982,50 доллара и с тех пор продолжал его наращивать. Обратный пример я получил в 2004 году из разговора с президентом одного банка в Сан-Франциско. Он упомянул, что его мать была вкладчиком Buffett Partnership, Ltd. и получила часть своей доли при закрытии товарищества акциями Berkshire stock. «Замечательно! – сказал я. – При теперешней цене [тогда она была что-то около 80 тысяч долларов за акцию] она должна быть очень богатой». «К сожалению, – ответил он, – она продала их по 79 долларов, с прибылью в несколько сот процентов».

Когда у меня спрашивали совета, я рекомендовал эти акции своим друзьям, родным и сотрудникам, предупреждая их, что эти бумаги нужно покупать для длительного хранения, причем в будущем у них могут случаться периоды волатильности. Я не давал таких советов тем, что не мог понять смысла такой покупки и кого могли испугать крупные падения цены. Реакция на такие события бывала иногда довольно обескураживающей.

В 1985 году работавшая у нас разведенная уборщица Каролина получила 6000 долларов в качестве компенсации после автомобильной аварии. Она хотела инвестировать эти деньги, чтобы позволить своим детям, которым было тогда пять и шесть лет, получить высшее образование. Несколько недель она упорно упрашивала меня дать ей совет, но я не соглашался, так как она совершенно не разбиралась в инвестициях и ценных бумагах. Поскольку знакомая гадалка пообещала ей, что я удвою или даже утрою ее средства, она не отступалась. Наконец, в момент слабости, я уступил, но взял с нее обещание, что, если она купит те акции, которые я ей порекомендую, она не будет их продавать, не посоветовавшись со мной. Благодаря любезности моего друга-брокера я смог устроить для нее сделку с низкими комиссионными, и она купила две акции Berkshire Hathaway (BRK) по 2500 долларов. Потом она перестала работать уборщицей, устроилась в офис, и мы потеряли друг друга из виду. Тем временем курс BRK рос и перед самым крахом октября 1987 года достиг приблизительно 5500 долларов за акцию. Впоследствии я узнал от того же брокера, что Каролина продала свои акции около нижней отметки, достигнутой во время этого кризиса, по 2600 долларов. Шестнадцать лет спустя, в первом квартале 2003 года, когда ее дети могли бы уже заканчивать институт, цена одной акции составляла от 60 до 74 тысяч долларов[241].

В мае 2003 года мы с женой, нашей старшей дочерью Рон, ее мужем Брайаном, их дочерью Эвой и нашим сыном Джеффом решили по предложению Джеффа съездить на ежегодное собрание акционеров. Оно, как всегда, проходило на родине Уоррена, в городе Омаха, Небраска. Я заранее написал Уоррену о нашем приезде и упомянул, что семилетняя Эва, которая тоже была акционером компании, хочет задать ему несколько вопросов. Хотя мы не общались с 1969 года, он сохранил приятные воспоминания о наших встречах и просил передать Эве, что будет «зубрить», чтобы подготовиться к ее вопросам.

Собрание акционеров было назначено на утро субботы, а мы прилетели в четверг и собирались разъехаться в воскресенье и понедельник. Ежегодное собрание акционеров, бывшее за тридцать лет до того очень небольшим мероприятием, выросло в огромное многодневное празднество с участием «беркширских миллионеров», получившее неофициальное название «Вудстока для капиталистов».

Мы начали с осмотра целого набора компаний группы Berkshire, в том числе Dairy Queen (сети магазинов мороженого), Borsheims (крупнейшего независимого ювелирного магазина, который предлагал акционерам специальные цены «выходных ежегодного собрания»), Nebraska Furniture Mart (крупнейшего независимого мебельного магазина) и конечно же любимой всеми в Калифорнии кондитерской фабрики See’s Candies. Все многочисленные и разнообразные работники компаний Berkshire, с которыми мы встречались, казались знающими, вежливыми и хорошо обученными. Само осознание этого нетривиального факта стоило путешествия (особенно с учетом размера нашей доли акций компании). В пятницу вечером мы отправились в любимый ресторан Баффетта, Gorat’s Steak House, где нам подали восхитительный большой бифштекс на косточке с гарниром за… 18,95. Поскольку в субботу вечером там проводился банкет акционеров, на котором должен был быть сам Баффетт вместе со своим деловым партнером Чарли Мангером, мы забронировали себе места и на этот вечер.

Субботнее собрание начиналось в 7:30 утра – первым участникам показывали видеоматериалы. Мы предпочли поспать подольше и пришли в Городскую аудиторию Омахи незадолго до 9:30, когда на сцене должны были появиться Уоррен и Чарли. По дороге мы встретили несколько невнятно кричащих пикетчиков – возможно, первых в своем роде. Судя по их плакатам, они обвиняли Уоррена и его компанию в поддержке детоубийства. Они демонстрировали кровавые фотографии абортированных зародышей и утверждали – безосновательно, – что компания поддерживает аборты. Неожиданные последствия таких протестов описаны ниже.

Увидев, что главная аудитория забита толпой численностью четырнадцать тысяч человек, мы вместе с еще двумя тысячами участников перешли в дополнительный зал. Оттуда мы наблюдали на огромном телевизионном экране, как Уоррен и Чарли представили сжатый отчет о предыдущем годе работы Berkshire, а затем стали отвечать на вопросы. В зале было десять микрофонов, при каждом из которых был длинный список желающих выступить. В самой короткой очереди, которую нам удалось найти, Эва оказалась девятой. Час спустя стало очевидно, что обмен вопросами и ответами идет так медленно, что до нее очередь не дойдет. По пути к выходу мы прошли через обширную выставку продукции разнообразных компаний группы. Тут можно было купить конфеты See’s Candies или, например, энциклопедии. За 8 долларов желающие могли сфотографироваться с картонным изображением Уоррена. Как сказала Вивиан: «Даром тут ничего не раздают».

Компания Berkshire, начинавшая в 1960-х годах с простого накопления акций, превратилась в конгломерат из трех основных частей. Во-первых, она владеет пакетами обыкновенных акций таких компаний, как Coca-Cola, Gillette и The Washington Post. Во-вторых, есть компании, в которых ей принадлежат полные или контрольные пакеты, например Wesco Financial, World Book Encyclopedia и Clayton Homes. В годовом отчете за 2003 год перечислено шестьдесят шесть таких компаний, в которых работают 172 000 сотрудников. Уоррен и Чарли управляют ими из своего корпоративного офиса, штат которого «раздулся» до шестнадцати человек. Третья, и, быть может, самая важная часть корпорации – это ее страховой сегмент, состоящий в основном из страховой фирмы GEICO и компании вторичного страхования General Re.

Мы пообедали и посетили выставку компании NetJets, устроенную в местном аэропорту. В субботу вечером мы вернулись в ресторан Gorat’s. Тот же ужин с бифштексом, который мы заказывали в пятницу, стоил теперь на три доллара дороже – «специально для акционеров». В нашем зале программу без особого энтузиазма вел Чарли Мангер, и я напомнил ему одну историю из времен его молодости. Чарли был студентом юридического факультета Гарварда и, как выяснил мой друг Пол Маркс, который учился там же на несколько лет позже, стал местной легендой. Многие утверждали, что он был самым умным из всех студентов за историю факультета. Рассказывали, что еще на первом курсе Чарли регулярно наводил ужас на преподавателей. В одном легендарном случае[242] преподаватель стал задавать Чарли вопросы по делу, которое они рассматривали, – а Чарли материалов этого дела не читал. Чарли немедленно ответил: «Сэр, расскажите мне о фактах, и я расскажу вам, что говорит закон». Ставя автограф на мое меню, Чарли печально сказал: «Это было давно… очень давно».

Город Омаха неожиданно оказался очень приятным местом. Большая часть населения этого типичного для Среднего Запада населенного пункта, пик развития которого пришелся на начало прошлого века, переселилась в пригороды, в результате чего у Омахи образовался тихий и просторный центр. В воскресенье мы сходили в местный музей изящных искусств, в котором шла замечательная выставка фотографий Говарда Баффетта, сына Уоррена. Интересным оказался и зоопарк с двумя большими отдельными зонами, накрытыми куполами. Днем в воскресенье завыли сирены предупреждения о торнадо, и всех, бывших в нашей гостинице, отвели в подвальный спортивный зал. Пока мы пережидали бурю, я занимался на тренажерах, а мой зять Брайан Тиченор отправился на четвертый этаж и смотрел в окно, как горизонтальные стрелы высотных подъемных кранов со своими противовесами свободно крутятся на своих вертикальных мачтах. Таким образом их защищают от разрушения в случае торнадо. Сменяющие друг друга волны низкого и высокого давления приводили к тому, что банка лимонада, которую он держал в руке, то начинала бурно шипеть, то снова затихала. Торнадо беспорядочно гуляло по городу, причиняя то там, то тут мелкие повреждения. Торнадо терроризируют жителей «ураганного пояса», расположенного в центре Соединенных Штатов региона, простирающегося от Омахи до Далласа, в среднем восемьдесят раз в год – чаще, чем в любом другом месте мира.

Все авиарейсы из Омахи были отменены. Тридцать тысяч человек, приехавшие на собрание Berkshire, не сумевшие улететь, стремились как можно скорее выбраться из города, так что похоже было, что мы застрянем там как минимум на двое суток. Мы собрали семейный совет, и менее чем через час Джефф забронировал для нас частный самолет. На следующее утро мы за десять минут доехали до аэропорта и уже через несколько минут были на борту самолета – без ожидания, без очередей, без неразберихи с багажом, без детекторных рамок и обысков службы безопасности. Нам были предоставлены два мотора, два пилота, стюардесса и прекрасный обед. Когда семилетняя Эва заявила, что больше не хочет летать по-другому, она выразила общее мнение. Если дорога от Ньюпорт-Бич в Калифорнии до Омахи заняла у нас десять часов, считая несколько часов вызванной грозой задержки вылета из Далласа, то обратно домой мы добрались всего за два часа.

Долгие годы в компании Berkshire работала ориентированная на акционеров программа благотворительных взносов. Каждый год компания предоставляла каждому акционеру категории А возможность выделить по X долларов на благотворительность. Величина X начиналась с 1 доллара и постепенно выросла приблизительно до 18 долларов с акции. Акционеры распределяли свои взносы между благотворительными организациями, которые выбирали они сами, а не руководство компании, а компания переводила им средства. Программа была закрыта в результате протестов борцов с абортами на этом ежегодном собрании и родственного им бойкота компании Berkshire. В результате этих выступлений прекратились взносы акционеров не только в организации, поддерживающие контроль рождаемости, но и в другие благотворительные учреждения, в том числе и те, которым сочувствовали сами протестующие.

Чтобы решить, следует ли покупать акции Berkshire, можно провести небольшой анализ. Как уже было сказано, компания состоит из трех основных частей. В первую входят позиции в котируемых компаниях – Coca-Cola, The Washington Post, Gillette и т. п. Их акции ежедневно оцениваются на рынках ценных бумаг. Находится ли стоимость портфеля Баффетта выше, ниже или на уровне рыночной цены? Имеет ли смысл переплачивать за умение Баффетта выбирать момент рыночной операции и акции для использования в ней?

Вторую часть составляют многочисленные компании, находящиеся в полной собственности Berkshire, такие как See’s Candies, Clayton Homes и NetJets. Их можно оценить, применив к их финансовым отчетам принципы анализа ценных бумаг[243] и учитывая скорость роста таких компаний, «стоимость франшизы» и качество работы их руководства.

Третий компонент – это страховые компании, основной из которых является компания GEICO. Чтобы оценить эти компании, не котирующиеся на биржах, в дополнение к такому же анализу ценных бумаг мы используем величину так называемого «свободного резерва». Его составляют средства, уплаченные в виде страховых премий и предназначенные для покрытия будущих страховых выплат. Баффетт инвестирует эти средства и получает прибыль, значительно превосходящую предполагаемые размеры выплат. Пока Уоррен получает опережающие доходы со свободного резерва и не отступает от своей обычной практики, в соответствии с которой он продает страховые полисы, когда на них устанавливаются высокие цены, и отходит в сторону, когда конкуренты сбивают эти цены, стоимость акций Berkshire растет. До 2008 года у Баффетта на протяжении нескольких лет был избыток в целых 40 миллиардов долларов неинвестированных оборотных средств, так как Баффетт считал, что биржевые курсы в целом были завышены. В течение этого периода наличие таких «неподвижных денег» замедляло рост курса Berkshire. Когда в 2008 году рынок обрушился, Уоррен запустил эти средства в дело.

По мере роста компании Berkshire, как и предсказывал Баффетт, его преимущество по сравнению с индексом S&P 500 уменьшалось. Это видно из таблицы 2, которая охватывает годы моего участия в акциях компании. Преимущество становится все меньше в каждом следующем периоде. В будущем опережать индекс будет еще труднее. Существует также ценовой риск, связанный с неопределенными последствиями того момента, когда сам Баффетт перестанет управлять компанией Berkshire. Хотя его преемники, по всей вероятности, будут необычайно талантливы, курс акций может резко упасть, возможно, на продолжительное время.

Таблица 2. Совокупный доход по акциям категории А компании Berkshire Hathaway за три последовательных периода[244] в сравнении с S&P 500

Вскоре после покупки акций Berkshire я начал вкладывать часть своих доходов, полученных от работы PNP, в другие хедж-фонды. Развитие связей с некоторыми из умнейших и богатейших людей на Уолл-стрит, обмен информацией и деловыми возможностями также позволили мне выгодно разнообразить мой собственный инвестиционный портфель.