Глава 7 «American Express Company»

Глава 7

«American Express Company»

Адрес: 200 Vasey Street, New York, New York 10285, USA

Телефон: (212) 640-2000

Веб-сайт: www.americanexpress.com

Род занятий: глобальные платежи, расчетные и кредитные карты, туристический бизнес

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1850

Количество работников: 58 300

Годовой доход: 30,2 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 4,85 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 4,05 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию за десять лет: 12,2 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 16,60 доллара (2011 год)

Рыночная стоимость акции: 45 долларов (2011 год)

Дивиденды (в денежном выражении и процентах): 0,72 доллара /1,37 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 1994, 1995, 1998, 2000

Средняя цена приобретения акций: 8,44 доллара

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа

Биржевой индекс: AXP

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 151 610 700 акций «American Express» (12,6 процента от общего количества), приобретенных в период с 1994 по 2000 год. Поскольку акции «American Express» в 2011 году котируются по 45 долларов, их общий пакет, находящийся в собственности «Berkshire», стоит примерно 6,82 миллиарда долларов. С учетом того что на их приобретение было затрачено 1,28 миллиарда долларов, доход «Berkshire» от этой инвестиции составляет 5,54 миллиарда долларов.

«American Express»

Это одна из крупнейших в мире компаний, оказывающих финансовые услуги. Ее головной офис находится в Нью-Йорке, и она входит в число 30 компаний промышленного индекса Доу Джонса. Ее бренд занимает 22-е место среди самых дорогих брендов мира. С помощью кредитных и расчетных карт «Amex» осуществляется 24 процента всех денежных операций в США, то есть больше, чем у любого другого эмитента карт.

Компания была основана в 1850 году Генри Уэллсом и Уильямом Фарго – теми же людьми, которые создали банк «Wells Fargo». Первоначально она занималась транспортировкой почты. После расширения страны в западном направлении и обнаружения золота в Калифорнии в 1882 году она переключилась на курьерскую доставку наличных денег между восточным и западным побережьями.

Когда Дж. Фарго (младший брат Уильяма) в 1888 году отправился в Европу, его просто поразило, как трудно там получить наличность в банке, пользуясь обычными аккредитивами. Вернувшись в Америку, он выдвинул идею выпуска чеков для путешественников. Для этого необходимо было наладить взаимосвязи между банками и создать сеть отделений фирмы. Продажа дорожных чеков дала «American Express» необходимые ликвидные средства, так как, покупая их, люди порой не обращались за деньгами по два или даже больше месяцев. Все это время «American Express» могла свободно пользоваться их деньгами. Эти средства были сразу же вложены в краткосрочные коммерческие облигации банка «Goldman Sachs». Именно свободное использование ликвидных средств сделало бизнес с дорожными чеками таким прибыльным.

Кредитные карты «American Express» были впервые представлены американской публике в 1957 году, сразу же после выхода аналогичных карт «Diner’s Card», а в начале 1960-х годов распространились по всему миру. Такие карты позволяют компании получать определенный процент с каждой покупки, сделанной с их помощью. Это своего рода налог с покупателей и продавцов. Покупатель платит примерно 250 долларов в год за удобство (ему не приходится носить с собой наличные деньги). Продавец перечисляет 2,5 процента с каждой покупки за то, что к нему приходит покупатель, пользующийся значительным кредитом, и за то, что оплата по карте гарантирована, в отличие от чеков, которые порой возвращаются из банка без оплаты ввиду отсутствия средств на счете у клиента. До появления карт «American Express» по-настоящему крупные покупки оплачивались в большинстве случаев чеками.

Итак, какое же преимущество компания «American Express» имеет перед конкурентами? От каждой денежной операции с использованием своих карт она получает больше, чем «Master Card» или «Visa». Дело в том, что платежные системы «Master Card» и «Visa» состоят из банка-эмитента, который выдает карту пользователю обслуживающего банка, проводящему все платежи с использованием карты и сетевой инфраструктуры. В среднем продавцы перечисляют 1,9 процента с каждой покупки, из которых 0,1 процента перечисляется банку-эмитенту, 1,7 процента – обслуживающему банку и 0,09 процента – на поддержание инфраструктуры. Значительная часть дохода эмитента тратится на обслуживание платежных операций. Реальные деньги зарабатываются им только за счет процентов по кредиту, если клиент его вовремя не погасил.

«American Express» отличается от конкурентов тем, что объединяет в себе все три составляющие: компания сама играет роль эмитента, обслуживающего банка и имеет собственную сетевую инфраструктуру. Как следствие, она полностью получает все 2,5 процента со стоимости каждой покупки. А поскольку по картам «American Express» предоставляется более высокий кредит и они выдаются более состоятельным индивидуальным и корпоративным клиентам, процент невозврата задолженности значительно меньше, чем по картам, выпускаемым для среднего класса.

«American Express» и инфляция

«American Express» – одна из контролируемых Баффетом компаний, которые безболезненно переживают периоды высокой инфляции. Когда вследствие инфляции цены начинают подниматься, возрастают и суммы, которые клиенты платят за покупки, а поскольку процент, перечисляемый продавцами, остается неизменным, растут и доходы «American Express». Подсчитайте сами: покупки, которые обошлись покупателям в 1975 году в 100 миллионов долларов, в 2011 году стоили 400 миллионов (все из-за того, что правительство очень любит печатать деньги). В 1975 году «American Express» заработала бы на этих покупках 2,5 миллиона долларов (100 миллионов x 0,025 = 2,5 миллиона), а в 2011 году – уже 10 миллионов (400 миллионов x 0,025 == 10 миллионов). И это при условии, что количество проданных товаров остается неизменным, а стоимость увеличивается только за счет инфляции.

Экономическая история «American Express» доказывает инфляционную теорию Баффета. В 1994 году доход компании составил 14 миллиардов долларов, а в 2011 он вырос до 29 миллиардов. Таким образом, средний ежегодный прирост доходности за этот период составил 4,8 процента. При этом 2,4 процента из них приходятся на инфляцию. Другими словами, половина прироста доходности «American Express» является следствием инфляции, которая помогает компании зарабатывать все больше и больше денег без дополнительных капиталовложений в развитие инфраструктуры.

Чем эта компания интересна Уоррену

Впервые Уоррен обратил внимание на «American Express» в 1963 году во время скандала с растительным маслом. Эта компания выдала заем под залог большого количества растительного масла, якобы хранившегося в гигантских цистернах. Кредит не был возвращен, а когда «American Express» потребовала передать ей залоговое имущество, оказалось, что никакого масла не существует. Потери составили около 80 миллионов долларов, что существенно снизило рыночную стоимость компании. Цена на ее акции упала с 80 до 30 долларов. Уоррен сообразил, что, если бы даже компания потеряла всю свою рыночную стоимость, у нее все равно оставался «золотой» бизнес на кредитных и расчетных картах. Поэтому он вложил в ее акции 40 процентов денег своих партнеров – 13 миллионов долларов, – а уже через три года после этого скандала продал их, получив прибыль в размере 20 миллионов.

Уоррен понимал, что потери «American Express» на афере с растительным маслом, по сути, ничем не отличаются от выплаты крупных дивидендов акционерам, которые также существенно понизили бы ее рыночную стоимость. Компания, обладающая долгосрочными конкурентными преимуществами, может себе это позволить, так как год за годом зарабатывает больше средств, чем тратит на повседневное поддержание своего бизнеса. Чтобы заработать деньги, ей не требуются крупные капиталовложения.

Урок, который необходимо извлечь из этой ситуации, заключается в том, что если такая компания, как «American Express», имеющая долгосрочные конкурентные преимущества, понесет потери, пусть даже крупные, а ее акции в значительной степени обесценятся, то прочная экономическая база позволит ей вскоре восстановить свою рыночную стоимость и поднять цены на акции.

Новые возможности для покупки в начале 1990-х годов

В начале 1990-х годов «American Express» начала терять деньги в секторе брокерских операций, за которые отвечала ее дочерняя компания «Shearson Lehman Brothers». В 1991 году, срочно нуждаясь в дополнительном капитале, «American Express» продала «Berkshire Hathaway» свои привилегированные конвертируемые акции на сумму 300 миллионов долларов. Уоррен понимал, что причиной всех проблем является «Shearson Lehman Brothers» и что основные направления деятельности – дорожные чеки и кредитные карты – по-прежнему остаются сильным и доходным бизнесом. Баффет часто говорил, что можно хорошо заработать, вкладывая деньги в компании, у которых возникли решаемые проблемы. А решение в данном случае было очевидным.

В 1993 году, когда «Shearson» отчиталась об убытках в размере 116 миллионов долларов, Уоррен приобрел дополнительный пакет акций «American Express», рассчитывая, что материнская компания неизбежно расстанется с дочерней, а затем вновь засияет во всем блеске, зарабатывая на дорожных чеках и кредитных картах. В том же 1993 году «American Express» решила свою проблему, продав «Shearson» за миллиард долларов.

Уоррен не только сохранил у себя ранее купленные акции, но и произвел ряд дополнительных покупок в 1994, 1995, 1998 и 2000 годах. В настоящее время он владеет 151 619 700 акциями «American Express», что составляет 12,6 процента от всей ее балансовой стоимости.

История доходов «American Express» на одну акцию

Анализ доходов «American Express», приходящихся на одну акцию, и роста ее балансовой стоимости представляет определенные трудности, так как в 2005 году эта компания отделила от себя фирмы, оказывавшие консультативные финансовые услуги, и передала им часть своих активов, что привело к снижению дохода на одну акцию примерно на 0,24 доллара.

Но даже в этих условиях мы видим, что в период с 2001 по 2011 год доходы «American Express» в целом выросли на 216 процентов, что равно среднегодовому приросту по 12,2 процента на протяжении десяти лет подряд, включая и 2009 год, когда случился банковский кризис.

С учетом дохода на одну акцию, составлявшего в 2011 году 4,05 доллара, и запрашиваемой за акцию цены (45 долларов) нетрудно определить, что она имеет начальную доходность 9 процентов ($4,05: $45 = 9 %). Отсюда можно уже строить прогнозы на будущее, если взять за основу ежегодный прирост доходности, составлявший в последние годы в среднем 12,21 процента.

Если бы нам удалось купить акции «American Express» по 30 долларов, начальная доходность увеличилась бы до 13,5 процента ($4,05: $30 = 13,5 %). В то же время, если цена покупки составляет 60 долларов, экономическая картина ухудшается, так как в этом случае начальная доходность составит 6,7 процента ($4,05: $60 = 6,7 %). Это одна из причин, по которой наступление медвежьего периода на бирже вызывает у Баффета улыбку. Чем ниже падают цены на акции, тем выгоднее становится их покупка.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

Отделение консалтинговых финансовых компаний от «American Express» в 2005 году уменьшило ее балансовую стоимость на одну акцию примерно на 3,80 доллара. Чтобы получить более точную картину роста этого показателя, разделим историю на два периода: с 2001 по 2004 год и с 2005 по 2011 год. С 2001 по 2004 год балансовая стоимость на одну акцию увеличивалась за год в среднем на 10,84 процента, с 2005 по 2011 год – на 11,8 процента.

В 2011 году на одну акцию «American Express» приходилось 16,60 доллара балансовой стоимости, а доход на нее составлял 4,05 доллара. Таким образом, ее можно представить себе в виде гарантированной облигации, дающей после уплаты налогов годовой доход в размере 24 процента ($4,05:: $16,60 = 24 %).

Однако у нас нет возможности купить акцию по балансовой стоимости 16,60 доллара. В 2011 году за нее нам пришлось бы заплатить рыночную стоимость – 45 долларов. Это значит, что фактически мы покупаем облигацию «American Express» с доходностью 9 процентов годовых ($4,05:: $45 = 9 %). Но доходность будет повышаться, так как из истории мы знаем о ежегодном приросте дохода на 12,2 процента.

Следующий вопрос заключается в том, как вырастет наш начальный доход в размере 4,05 доллара на акцию через десять лет, если сохранится примерный прирост доходности 12,2 процента в год. Чтобы ответить на него, необходимо воспользоваться калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 12,2 процента в окошко «Прирост доходности» и 4,05 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 12,81 доллара. Итак, если в 2011 году вы заплатили 45 долларов за акцию «American Express», то в 2021 году доход на нее составит 12,81 доллара, что будет означать прирост доходности в размере 28,4 процента по сравнению с начальной инвестицией (45 долларов).

Какое значение будут иметь для нас эти 12,81 доллара или 28,4 процента в 2021 году? Во многом это будет зависеть от того, каким будет соотношение цены акции к доходу на нее. За последние десять лет этот показатель для «American Express» составлял от 30,2 до 12,4. Поскольку Уоррен предпочитает консервативный подход к прогнозам, мы будем пользоваться коэффициентом 12,4. При прогнозируемом соотношении Р/Е 12,4 мы можем предсказать, что в 2021 году акция «American Express» будет стоить 158,84 доллара. Если в 2011 году мы купили ее за 45 долларов, а в 2021 году продадим за 158,84, наш выигрыш составит 113,84 доллара на одну акцию, то есть 252 процента к цене покупки, а среднегодовой прирост стоимости за десятилетний период составит 13,4 процента.

Хотя «American Express» в последние десять лет ежегодно повышала размер дивидендов, мы будем исходить из того, что дивиденды 2011 года, составлявшие 0,72 доллара на акцию, в последующие десять лет не изменятся. Это даст нам возможность приплюсовать к 158,84 доллара еще 7,20. Таким образом, наш общий выигрыш от продажи подорожавшей акции и полученных дивидендов составит 166,04 доллара. Это повысит общую доходность инвестиции до 268 процентов, а среднегодовой прирост – до 13,95 процента.

Остается лишь один вопрос: заинтересует ли вас ежегодный рост доходности на 13,95 процента? Для Уоррена, как мы видим, это достаточно интересно, так как он по-прежнему удерживает у себя акции «American Express» на сумму 6,82 миллиарда долларов.