Глава 12 «GlaxoSmithKline»
Глава 12
«GlaxoSmithKline»
Адрес: Glaxo Wellcome House, Berkeley Ave., Greenford, Mddx England
Представительство в США: 1 Franklin Plaza, PO Box 7929,
Philadelphia. PA 19101, USA
Телефон в США: (215) 751-4638
Веб-сайт: http://www.gsk.com
Род занятий: фармацевтическая промышленность, выпуск товаров для здорового образа жизни
Ключевые статистические данные:
Акционерная компания
Год основания: 1880, 1904, 1834, 1865
Количество работников: 90 000
Выручка: 43 миллиарда долларов (2011 год)
Чистая прибыль: 8,7 миллиарда долларов (2011 год)
Доход на одну акцию: 3,80 доллара (2011 год)
Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 10,19 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 6,20 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 5,62 процента
Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 2,08 доллара /5,3 процента
Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007
Средняя цена приобретения акций: 50 долларов
Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа, Лондонская биржа
Биржевой индекс: GSK
По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 1 510 000 акций «GlaxoSmithKline». Акции этой иностранной компании свободно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже в виде депозитарных расписок. Поскольку в настоящее время одна акция стоит 40 долларов, то их общая стоимость составляет около 60,4 миллиона долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 75,5 миллиона долларов, нереализованный убыток «Berkshire» от этой сделки составляет 15,1 миллиона долларов.
«GlaxoSmithKline»
GSK образовалась в 2000 году в результате слияния английских компаний «GlaxoWellcome plc» и «SmithKline Beecham plc». В свою очередь, «GlaxoWellcome» возникла от слияния новозеландской фирмы «Glaxo», основанной в 1904 году, и английской «Burroughs Wellcome & Company», образованной в Лондоне в 1880 году. «SmithKline Beecham» стала результатом объединения американской компании «Smith, Kline & Co.», основанной в 1865 году, и английской «Beecham Group», образованной в 1843 году. Объединившись, эти компании, история каждой из которых насчитывает уже более ста лет, образовали гигантскую корпорацию глобального масштаба.
Производство вакцин
В области фармацевтики одним из главных долгосрочных конкурентных преимуществ является наличие патента на хорошо продаваемое лекарственное средство. Вторым способом обеспечить себе такое преимущество является монопольное положение в национальных программах вакцинации детей. GSK преуспевает и в том и в другом.
Бизнес по производству вакцин очень привлекателен, поскольку себестоимость производства одной инъекции составляет в GSK примерно 1,50 доллара, а национальная программа вакцинации населения платит за нее около 9 долларов. Таким образом каждая инъекция приносит GSK 7,50 доллара чистой прибыли. Это очень хорошая норма доходности, и она растет с каждым новым заболеванием, для которого в GSK создается очередная вакцина. Так, например, доходы этой компании в 2009 году, когда разразилась эпидемия свиного гриппа, возросли на 10 процентов. GSK тогда удалось создать вакцину против этого заболевания и наладить ее массовое производство.
Вдобавок к этому конкурентному преимуществу, которое сложилось у GSK в связи с разработкой и производством вакцин, у нее установились прочные и долгосрочные связи с правительствами многих стран мира. Кроме того, компания располагает капиталом для разработки, производства и продажи лекарственных средств в глобальном масштабе. Если бы вы, будучи членом правительства, отвечали за здоровье нации, в которой дети составляют 30 миллионов человек, к кому бы вы стали обращаться за вакцинами? Каждый год, год за годом? Конечно же, к самой большой и лучшей компании. Существует всего четыре фармацевтических гиганта, которые контролируют львиную долю производства вакцин, и GSK принадлежит к их числу.
В бизнесе, связанном с производством вакцин, есть еще один важный момент, который обеспечивает огромные доходы: каждый год в мире рождается примерно 133 миллиона детей, в том числе 4,3 миллиона только в США. Центр по контролю за заболеваемостью рекомендует каждому ребенку делать по 34 прививки в возрасте от рождения до шести лет. Таким образом, только в США этот рынок ежегодно увеличивается на 4,3 миллиона человек, а это значит, что потенциал дохода возрастает на 1,09 миллиарда долларов в год (4,3 миллиона x 34 x $7,50 = $1,09 миллиарда). А теперь подсчитайте количество прививок во всем мире, и вы получите астрономическую цифру – примерно 34 миллиарда долларов в год (133 миллиона x 34 x $7,5 = $33,9 миллиарда). В течение десяти лет только в США производители вакцин получат чистую прибыль, превышающую 10 миллиардов долларов. В мировом масштабе эта цифра может составить 340 миллиардов долларов.
Но и это еще не все. При создании новой вакцины на нее выдается патент, действующий в течение двадцати лет и гарантирующий, что никто больше не будет производить ее. Другими словами, компания приобретает монопольное положение.
Но даже если срок действия патента истек, другие компании редко составляют конкуренцию, потому что у крупных производителей уже сложились крепкие постоянные связи с правительственными службами здравоохранения в большинстве стран мира. Это дает им возможность продолжать производство вакцин еще в течение многих лет, сохраняя высокую норму доходности даже после окончания действия патента.
И наконец, производители вакцин в США практически неподсудны. В 80-е годы прошлого века некачественные вакцины причинили ущерб здоровью множества детей, и последовавшие за этим судебные процессы угрожали производителям банкротством. В результате они пролоббировали принятие в конгрессе закона, ограждающего их от судебных преследований.
Лекарственные средства
Если говорить о лекарствах, отпускаемых по рецептам, то к числу флагманских продуктов GSK относятся «Paxil», «Welbutrin», «Zofran», «Augmentin» и «Valtrex», срок действия патентов на которые уже истек. Это означает, что компания вынуждена считаться с конкуренцией производителей, выпускающих дженерики. Но наряду с этим компания производит множество брендов, создающих неплохую прибыль, и в ее распоряжении находится целая армия ученых и исследователей, разрабатывающих новые медикаменты.
Хотя лекарства, выходящие из-под патентной защиты, испытывают большое конкурентное давление, многие пациенты продолжают покупать именно эти бренды, даже если в продаже имеются их более дешевые заменители. К их числу относится, например, средство от астмы «Advair». С помощью телевизионной рекламы GSK уже настолько вбила это название в головы клиентов и пациентов, что люди сами просят врачей прописать им именно «Advair». В результате поток денег у GSK не иссякает. В одном только 2011 году выручка от продажи «Advair» составила 8 миллиардов долларов.
Ниже мы приводим перечень брендов GSK, которые из года в год пополняют доходы компании:
«Advair»
«Albenza»
«Alli»
«Amerge»
«Amoxil»
«Aquafresh»
«Arixtra»
«Arranon»
«Augmentin»
«Avandia»
«Avodart»
«BC Powder»
«Beano»
«Beconase»
«Biotene»
«Boniva»
«Boost»
«Ceftin»
«Coreg»
«Coreg CR»
«Dexedrine»
«Flixonase»
«Geritol»
«Gly-Oxide»
«Goody’s Powder»
«Horlicks»
«Imitrex»
«Keppra»
«Lamictal»
«Lanoxin»
«Levitra»
«Lovaza»
«Lucozade»
«Macleans» (зубная паста)
«Nicoderm»
«Nicorette»
«NiQuitin»
«Pandemrix»
«Panadol»
«Panadol night»
«Parnate»
«Parodontax»
«Paxil»
«Promacta»
«Ralgex»
«Relenza»
«Requip»
«Ribena»
«Sensodyne»
«Serlipet»
«Setlers»
«Tagamet»
«Treximet»
«Tums»
«Trizivir»
«Twinrix»
«Tykerb»
«Valtrex»
«Ventolin HFA»
«Veramyst»
«Vesicare»
«Wellbutrin»
«Zantac»
«Zofran»
«Zovirax»
Доход на одну акцию «GlaxoSmithKline»
Рост доходов на одну акцию для Уоррена всегда был одним из признаков наличия в компании долгосрочных конкурентных преимуществ. Мы уже говорили о том, что он ищет надежности и постоянства, а «GlaxoSmithKline» стабильно демонстрирует эти качества, за исключением 2010 года, когда в компании проводилась структурная реформа, направленная на сокращение штатов. Уже на следующий год доход на одну акцию не только восстановился, но и вырос до 3,80 доллара.
В период с 2001 по 2011 год доход на одну акцию в GSK увеличился на 163 процента, то есть возрастал в среднем на 10,19 процента в год.
Исходя из дохода на одну акцию в размере 3,80 доллара и цены акции, составляющей 40 долларов, можно сделать вывод, что ее начальная доходность равна 9,5 процента и ежегодно она будет возрастать примерно на 10,19 процента.
История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию
С 2001 по 2011 год величина балансовой стоимости GSK на одну акцию выросла на 72 процента, что соответствует среднегодовому приросту на 5,62 процента на протяжении десяти лет. Одна из причин такого относительно медленного роста балансовой стоимости (5,62 процента) по отношению к росту дохода на одну акцию (10,19 процента) заключается в том, что GSK не ставила перед собой цель увеличивать балансовую стоимость, а все излишки чистой прибыли направляла на выплату дивидендов.
В 2011 году на одну акцию GSK приходилось 6,20 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 3,80 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с годовой доходностью 61,2. Это просто поразительный показатель.
Но, поскольку эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 6,20 доллара, за нее необходимо уплатить рыночную цену, то есть примерно 40 долларов по состоянию на 2011 год. Это значит, что начальная доходность на одну акцию GSK составит 9,5 процента ($3,80: $40 == 9,5 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 10,19 процента в год.
Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: во что превратится начальная доходность в размере 3,80 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 10,19 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.
Введите 10,19 процента в окошко «Прирост доходности» и 3,80 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 10,03 доллара. Это означает, что по прогнозам доход на одну акцию «GlaxoSmithKline» в 2021 году составит 10,03 доллара.
Что будут означать для нас 10,03 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 11 (самый низкий показатель за последние десять лет), мы можем спрогнозировать, что цена одной акции в 2021 году поднимется до 110,33 доллара (11 x $10,03 = $110,33). Если в 2011 году мы купили акцию GSK за 40 долларов, а в 2021 году продадим ее за 110,33 доллара, то наш выигрыш за 10 лет составит 70,33 доллара, или 175 процентов, то есть по 10,68 процента в год.
Хотя GSK за последние десять лет почти каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 2,08 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 20,80 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 131,13 доллара, или 227 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 12,61 процента.
Считаете ли вы как инвестор достаточным ежегодный рост доходности на 12,61 процента на протяжении десяти лет? Уоррен купил акций «GlaxoSmithKline» на 75,5 миллиона долларов, так как счел, что рост доходности на 12,61 процента в течение десяти или даже более лет – это очень заманчивая инвестиция.