Инвестиции с кредитным плечом. Как не надо инвестировать в облигации

Многие инвестиционные компании оказывают своим клиентам медвежью услугу. Благодаря их советам клиент в погоне за дополнительной доходностью превращает вполне разумные, довольно выгодные и консервативные инвестиции в бомбу с подожженным запалом.

В январе 2015 года я встречался с одним хорошим другом, который уже много лет занимается инвестициями. В разговоре мы обсуждали, что при падении российского фондового рынка и в ситуации нестабильности курса рубля весьма привлекательными могут выглядеть инвестиции в еврооблигации (евробонды) российских компаний. Такие инвестиции могут обеспечить привлекательную ежегодную доходность в долларах. Плюс возврат инвестированной суммы (с дополнительным доходом) через несколько лет, в заранее установленный срок.

Друг сказал, что этот инструмент, конечно, хорош… Только он, к сожалению, слишком рано им воспользовался. И сразу после «черного вторника» (16 декабря 2014 года) он расширил свой опыт инвестора. На практике познакомившись с таким интересным явлением, как margin call.

При этом он недобрым словом поминал свою брокерскую компанию, которая на ровном месте втравила его в авантюру. Он в итоге потерял достаточно ощутимую сумму. Хотя изначально сотрудники брокерской компании уверяли его, что предлагаемая инвестиция выгодна и вполне безопасна!

Напоминаю, что у корпоративных еврооблигаций есть два существенных достоинства. Во-первых, они приносят купонный доход в той же валюте, в которой выпущена еврооблигация. Для большинства еврооблигаций российских компаний речь идет о долларах США. Вообще, в соответствии с определением, еврооблигация (также на финансовом сленге «евробонд» – от англ. eurobond) – облигация, выпущенная в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемая с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.

Первый выпуск еврооблигаций был произведен в 1963 году итальянской государственной компанией по строительству дорог Autostrade (60 000 облигаций номиналом $250). Так что, как видите, европейские компании тоже часто выпускают еврооблигации, номинированные в долларах США.

В ситуации нестабильности рубля сильно греет душу тот факт, что ты будешь получать доход от данной инвестиции в твердой валюте.

Во-вторых, долларовая доходность по еврооблигациям изначально выглядит привлекательно. Особенно в сравнении с тем доходом, который инвестор может получить, разместив средства на долларовых депозитах в достаточно надежных российских банках. Если же в погоне за более высоким процентом размещать средства на долларовые депозиты в не очень надежных банках – только и останется надеяться, что на Агентство по страхованию вкладов. И не стоит забывать, что размер максимальной компенсации от АСВ по Вашим вкладам в каждом из банков ограничен! Так что если у Вас в банке-банкроте лежало на счетах больше средств, чем 1,4 миллиона рублей (максимальная сумма возмещения от АСВ по состоянию на начало 2016 года) – скажите «прости-прощай» своим денежкам!

Доходность по корпоративным еврооблигациям российских компаний часто бывает выше, чем по долларовым вкладам в не самых надежных российских банках. И это при условии, что Вы купили еврооблигацию по номиналу. Если же удается купить еврооблигацию с дисконтом (в разгар очередного кризиса), ожидаемая вами доходность будет еще выше! Допустим, Вы купили еврооблигацию с дисконтом 20 % от номинальной цены. А купонный доход по этой еврооблигации предусматривался 10 % годовых – от номинала. И погашение еврооблигации ожидается через два года с момента вашей покупки (купили в 2015-м, погашение – в 2017-м).

Раз Вы купили еврооблигацию с дисконтом 20 % (в долларах), ежегодная купонная доходность по ней будет уже не 10 %, а 10 / 80 = 12,5 %. Купон будут платить тот же – $100 в год на каждую $1000 стоимости облигации. Но поскольку Вы заплатили за каждую $1000 номинала облигации только $800 (купили облигацию с дисконтом 20 %), то $100 ежегодного дохода составит уже 12,5 % от реально инвестированных вами $800.

Плюс, когда через два года облигация будет погашена, на каждые вложенные Вами $800 Вам заплатят уже $1000. Ваш единовременный доход при погашении облигации составит еще $200 на каждые $800 – 25 % за два года, или 12,5 % в год. Итого ваш совокупный доход от данной инвестиции составит 12,5 % + 12,5 % = 25 % годовых (в долларах!) на протяжении ближайших двух лет. При условии, что Вы не продадите эту еврооблигацию и дождетесь ее погашения эмитентом (выпустившей ее компанией). А компания-эмитент своевременно и в полном размере будет выполнять свои обязательства по еврооблигациям. Впрочем, если приобретенная Вами еврооблигация выпущена «Газпромом», «Лукойлом», Сбербанком, «Аэрофлотом», ВТБ и другими наиболее мощными российскими «голубыми фишками» – риск неисполнения их обязательств по еврооблигациям не так уж и велик. При риске возникновения проблем у подобной корпорации проще будет Минфину и Центробанку напечатать денег и выдать целевой кредит – дешевле обойдется. К сожалению, доллары они напечатать не могут. Поэтому в случае чего экстренная скупка долларов для погашения долговых обязательств опять обвалит рубль. А Вы будете втройне довольны, что вложились именно в еврооблигации. И колебания рубля этих Ваших инвестиций уже не касаются.

До этого момента все выглядит очень привлекательно. Но есть одна сложность. По большинству российских компаний минимальная стоимость одного пакета еврооблигаций этих компаний, которые можно приобрести на рынке, составляет $200 000 по номинальной стоимости. Если даже облигация продается с дисконтом 20 %, для приобретения такого пакета понадобится $160 000. Плюс накопленный купонный доход за тот период, который прошел с момента последней выплаты купона. То есть, возможно, уже $165 000, а то и $170 000.

А что, если у инвестора нет таких средств? А есть, к примеру, только $30 000? Ничего, брокер может предоставить кредит на приобретение пакета еврооблигаций! Инвестиция понятная, прозрачная, достаточно консервативная. Те $30 000, которые клиент внес из собственных средств, будут своего рода залогом. Более того, если ставка кредита составляет 7 % годовых (в долларах), а доходность по еврооблигации – 10 % годовых (тоже в долларах) от номинала, да еще еврооблигацию удалось купить с дисконтом хотя бы 10 % от номинальной цены… Тогда за счет кредита доходность для клиента дополнительно увеличивается! Более того, доходность на те $30 000, которые клиент реально внес из собственного кармана, даже за вычетом всех комиссий и процентов за пользование кредитом выглядит просто изумительной! В итоге клиент, рассмотрев все привлекательные стороны данного предложения, соглашается на него. И, задействовав собственные $30 000 плюс предоставленный брокером кредит, приобретает еврооблигации.

А теперь представьте, что вся эта пастораль происходила осенью 2014 года. А зимой, аккурат после «черного вторника» 16 декабря 2014 года, стоимость еврооблигации резко падает. Вместе со всем российским фондовым рынком. И в мгновение ока опускается до 60 % от номинала.

Напоминаю, что номинальная стоимость минимального пакета подобных еврооблигаций российских компаний, который можно купить на рынке, – $200 000. Если даже эту еврооблигацию осенью приобретали с дисконтом 10 %, ее стоимость на момент приобретения составила $180 000. Плюс накопленный купонный доход (например, еще $3000). Эти деньги, конечно, вернутся к клиенту. Но не раньше, чем будет выплачен купонный доход (например, в марте 2015 года). А следующую выплату можно будет ожидать в сентябре 2015 года.

Итого в приобретение еврооблигации было инвестировано $ 180 000 + + $3000 = $ 183 000. Из них $30 000 собственных средств внес клиент. Остальные $ 153 000 предоставил брокер в виде кредита. Падение номинальной стоимости облигации на 40 % означает, что после «черного вторника» рыночная цена данной еврооблигации на какой-то период не превышает $120 000. Плюс опять же накопленный купонный доход. Однако этот купонный доход, пока он не получен, в свой карман не положишь. В итоге после резкого падения рынка еврооблигация стала стоить на $33 000 меньше, чем сумма кредита, предоставленного для ее приобретения.

В этой ситуации инвестиционной компании, которая оказалась в крайне уязвимом положении (причем по отношению сразу ко многим своим клиентам), не остается ничего другого, как направить владельцам ценных бумаг, приобретенных с кредитным плечом, margin call. Margin call – это обращение брокера к своему клиенту с предложением о внесении дополнительного обеспечения своей торговой позиции. В данном случае брокер, скорее всего, потребует дополнительное обеспечение (деньгами либо ликвидными и имеющими хождение на бирже ценными бумагами) в размере как минимум $33 000. А с учетом уже набежавших комиссий и процентов за пользование кредитами – не менее $35 000. Причем клиент, получивший от брокера такой margin call, должен внести дополнительное обеспечение весьма оперативно. Иначе брокер будет вынужден экстренно (на низком рынке, по крайне невыгодным ценам) продать принадлежащий клиенту пакет ценных бумаг. Средств, вырученных от продажи ценных бумаг, может не хватить даже на возврат полной суммы кредита, предоставленного брокером клиенту для приобретения ценной бумаги. В этом случае брокер продает еврооблигацию по той цене, по которой может ее продать. Остаток денег списывается на убытки. Нечего и говорить, что все собственные средства, первоначально внесенные клиентом при покупке еврооблигации, сгорают целиком и полностью.

Чтобы избежать этой прискорбной ситуации и полной потери вложенных средств, клиент должен в разгар драматического падения рынка и обесценения рубля найти и привезти брокеру $35 000. Либо деньгами, либо в ликвидных ценных бумагах. Тогда обеспечение кредита вновь станет достаточным. И у брокера не будет необходимости экстренно продавать еврооблигацию. А уже через месяц-два, когда рынок начнет оживать и расти и цена еврооблигации вновь поднимется до 85 % от номинала, проблема потеряет свою остроту.

И все же, согласитесь, приятного в такой ситуации мало! Если бы инвестор полностью выкупил еврооблигацию за собственные средства, серьезное падение фондового рынка не сделало бы эту инвестицию проблемной. И не возникло бы никакого требования по margin call со стороны брокера.

Во временном снижении рыночной стоимости еврооблигации нет никакой проблемы. Главное – не продавать ее в этот невыгодный момент, оставить ее у себя. И она по-прежнему будет хорошей, доходной, достаточно привлекательной и выгодной инвестицией. Более того, приобретение дополнительного пакета еврооблигаций (насколько позволяют средства) в момент пикового падения цен на них может стать блестящей инвестицией!

Напротив, приобретение еврооблигаций с помощью кредитного рычага сразу делает данную инвестицию весьма нестабильной, высокорискованной и ненадежной. Как Вам выбор – либо экстренно в разгар кризиса и обесценения рубля довнести брокеру $33 000 в качестве дополнительного обеспечения по кредиту, предоставленному им для приобретения еврооблигации, либо быстро потерять те $30 000, которые уже вложены в данную инвестицию? Честно говоря, оба варианта кажутся мне совершенно непривлекательными. Возможно, просто не следует входить в подобные инвестиции, не имея необходимого для этого капитала.

Мой друг, к сожалению, не успел оперативно собрать средства, необходимые для внесения дополнительного обеспечения по margin call. В итоге деньги, инвестированные им в покупку еврооблигаций с кредитным плечом, сгорели.