Глава 11 Налогообложение

Из-за «налоговых соображений» вполне разумные в иных обстоятельствах люди совершают больше инвестиционных промахов, чем по любой другой причине{99}.

18 января 1965 г.

Из двух одинаковых во всех прочих отношениях инвестиционных возможностей лучшую доходность неизбежно приносит та, которая облагается по более низкой налоговой ставке. Менее очевидно, но в равной мере справедливо то, что при равенстве ставок налогообложения более высокую доходность имеет та инвестиционная возможность, где уплата налога происходит позже. Хотя налоговое обязательство возникает в тот момент, когда инвестиция приносит прибыль, налог не уплачивается до тех пор, пока инвестиционную позицию не закроют.

Отсроченные налоговые обязательства в отношении нереализованного прироста капитала лучше всего рассматривать как высокопривлекательные беспроцентные займы у правительства на таких условиях, которые вам не предложит ни один банк. По ним не выплачиваются проценты и у них нет конкретной даты погашения. Отсроченные налоговые обязательства представляют собой форму заимствования, которая позволяет контролировать больше активов, чем без них. Отсрочка создает стоимость следующим образом.

Возьмем две акции, каждая из которых приносит 15 % в год на протяжении 30 лет (для простоты будем считать, что ставка налога на прирост капитала у всех составляет 35 %). Инвестор, который перепрыгивает с одной из этих акций на другую каждый год, будет платить налог на прирост капитала ежегодно; 15 %-ная доходность до налогообложения снижается до 9,75 % после уплаты налога: [15 % ? (1 – ставка налогообложения) = 9,75 %]. При такой доходности $10 000, вложенные сегодня, будут стоить $150 000 через 30 лет. Неплохо. Однако, если инвестор будет держать одну акцию все 30 лет и платить налог только один раз в конце, то у него доходность до налогообложения будет той же, 15 %-ной, но доходность после уплаты налога повысится до 13,3 %. Те же $10 000 принесут дополнительные 3,55 % (в сложных процентах) и в конечном итоге дадут сумму в 2,5 раза большую через 30 лет. Отсрочка уплаты налогов является формой финансового рычага, позволяющего инвестору во втором случае контролировать больше активов в течение более длительного времени. Когда прирост капитала, полученный в каждом году, облагается налогом ежегодно, отсрочка отсутствует, и выигрыша от рычага нет. Вот что делает отсроченные налоговые обязательства такими привлекательными.

Баффетт ценит, но не зацикливается на этих выгодах и не устает демонстрировать, насколько плохими могут быть решения, основанные на нечетких налоговых соображениях. Хотя, без сомнения, стратегии минимизации налогов способны повысить ваши результаты, инвесторы могут получить обратный эффект, если будут концентрироваться больше на минимизации ставки налогообложения, а не на доходности. Соблазн избежать счета от Дяди Сэма настолько велик, что Баффетт использует кавычки для подчеркивания основного момента в начале этой главы. «Налоговые соображения» нередко приводят вполне разумных в иных обстоятельствах людей к плохим инвестиционным решениям.