А как насчет вечного владения?

С 1970-х гг. Баффетт постоянно подчеркивает, что его любимый период владения – это вечность. Хотя это может вызвать удивление в свете нашей налоговой темы, на деле такой подход совершенно не противоречит более раннему заявлению. В подавляющем большинстве лет на протяжении истории BPL оптимальной была доходность, необходимая для перепрыгивания от одного «сигарного окурка» к другому, от одной «бесплатной затяжки» к другой. В первые годы существования BPL вечность не была подходящим вариантом. После «бесплатной затяжки» Баффетт должен был идти вперед. В противном случае доходность несомненно снизилась бы. Те компании нельзя было назвать хорошими; это были сделки на возврате к среднему. Предпочитавшие придерживаться школы Грэма в поиске и инвестировании в дешевые акции со всей очевидностью имели более высокую оборачиваемость акций, чем те, кто выбирал высококачественные акции.

В определенной мере привлекательность перехода к инвестированию в крупные компании – значительные вложения BPL в American Express или мажоритарный пакет Berkshire в наши дни – заключается в том, что они могут давать больший прирост капитала в течение длительных периодов и позволяют воспользоваться преимуществом отсроченного налогообложения. Однако именно тот факт, что стоимость этих компаний стабильно растет относительно высокими темпами, а не отсроченное налогообложение позволяет им приносить выдающиеся результаты.

У Berkshire есть еще два отличия от BPL, которые влияют на период владения и, следовательно, на использование отсроченного налогообложения. Во-первых, обычно у Berkshire имеются избыточные денежные средства, иногда значительные, в то время как у BPL денежные средства почти всегда были полностью инвестированными. Berkshire не нужно продавать одну привлекательную инвестицию, чтобы купить другую, поскольку избыток денежных средств позволяет держать и ту и другую. Во-вторых, из-за размера Berkshire сфера выбора у Баффетта ограничивается небольшим числом реально крупных компаний, торгующихся по справедливым ценам. У BPL была свобода доступа к маленьким компаниям в поисках высокого уровня ожидаемой доходности, который обычно не встречается в крупных компаниях. Более богатый выбор, однако, оборачивается более интенсивным генерированием налогов.