Балансирование результатов

В долгосрочной перспективе от событийных акций можно было ожидать результативности не хуже, чем у недооцененных акций (на 10 пунктов выше рынка, или 15–17 % в год). Помимо того, что они обеспечивали приличную, довольно стабильную доходность, их успех мало зависел от Dow и, таким образом, защищал общую результативность BPL на падающих рынках. На протяжении многих лет на них приходилось 30–40 % активов. Вложения в событийные акции служили полезной альтернативой. Баффетт еще в самом первом письме предупреждал партнеров, что в составе портфеля BPL будут преобладать недооцененные акции, когда рынок падает, и событийные акции, когда рынок растет. Через несколько лет к событийным акциям добавились контролирующие акции как некий не поддающийся познанию элемент. Баффетт называл их «случайным» фактором, который в одних случаях улучшает результативность, а в других ухудшает ее:

«Чтобы показать, насколько важна случайность в переходе между этими категориями, приведу в пример последние три года. При использовании совершенно иного метода расчета, чем тот, что применяется для определения результативности BPL в целом, где задействованы среднемесячные вложения по рыночной стоимости по категориям за вычетом заемных средств, операционных расходов и т. п. (это создает наиболее точную базу для сравнения групп, но не отражает совокупных результатов BPL), недооцененные акции (которые включают в себя обе подкатегории), событийные акции и Dow демонстрируют следующие результаты:

Очевидно, что событийные акции (вместе с контролирующими акциями) спасли ситуацию в 1962 г., и, если бы мы не имели значительных вложений в эту категорию в том году, наш конечный результат был бы намного хуже, хотя и вполне приличным, учитывая существовавшие тогда рыночные условия. Мы вполне могли бы иметь существенно меньший процент событийных акций в нашем портфеле в том году; все определил случай, а не мое предвидение будущей рыночной ситуации. Таким образом, важно понимать, что в 1962 г. нам просто повезло в распределении активов нашего портфеля между категориями.

В 1963 г. нам посчастливилось приобрести потрясающую событийную акцию, которая сильно повлияла на результаты, недооцененные акции тоже внесли хороший вклад, в итоге мы получили рекордный год. Если бы событийные акции принесли нормальный результат (скажем, более похожий на 1962 г.), то мы выглядели бы намного хуже по сравнению с Dow. И опять такой результат нам обеспечил не состав нашего портфеля, а удачное стечение обстоятельств.

Наконец, в 1964 г. событийные акции заметно ухудшили нашу результативность. Все это естественно на фоне сильного роста Dow, такого как в 1964 г., но наше падение оказалось больше ожидаемого из-за посредственных результатов событийных акций. В ретроспективе видно, что лучше всего было бы полностью уйти в недооцененные акции, однако мы действуем не в ретроспективе.

Надеюсь, приведенная выше таблица ясно показывает, что результаты в отдельно взятом году зависят от множества переменных, некоторые из которых неподконтрольны нам. Мы считаем все категории акции заслуживающими внимания, и можно только радоваться тому, что у нас их несколько. Это позволяет выбирать акции в каждой из них и, таким образом, снижать вероятность полного прекращения операций из-за отсутствия возможностей в той или иной категории»{69}.