Глава 13 Быстро растущие или не растущие

Я скорее смирюсь с потерями, связанными с чрезмерным консерватизмом, чем буду расхлебывать последствия ошибки – возможно, безвозвратный капитальный убыток, – обусловленные принятием философии «новой эры», где деревья действительно вырастают до небес{112}.

20 февраля 1960 г.

Джерри Цай, 29-летний американец китайского происхождения, работавший последние пять лет в Fidelity, положил начало новому расцвету американских взаимных фондов в 1957 г. В том году его фонд Fidelity Capital Fund стал использовать новый стиль инвестирования, который сильно отличался от традиционного, консервативного стиля прежних менеджеров. Цай, скоро получивший известность за свою «кошачью быстроту» и способность играть на краткосрочных рыночных разворотах{113}, отошел от традиционного стиля управления фондами, сосредоточившись на растущих на спекулятивных ожиданиях компаниях (Xerox, Polaroid, Litton Industries, ITT и т. п.), которые старая гвардия рассматривала как не имеющие истории, рискованные и непригодные для инвестирования. В тот момент его деятельность считалась скорее игрой, а не инвестированием{114}, однако склонность рынка к риску уже начала выходить наружу после эры депрессии. Джерри Цай очень своевременно предложил свой новый инвестиционный продукт тем, у кого только что прорезался неистовый спекулятивный аппетит. Этот продукт получил название результативные фонды.

Если кого и можно считать зеркальной противоположностью Баффетта во времена существования товарищества, так это Джерри Цай. Оба менеджера начали заниматься инвестициями во второй половине 1950-х гг. и оба преуспели к концу 1960-х гг., однако кроме этого у них нет практически ничего общего, особенно с точки зрения подхода, личных результатов и результатов тех, кто доверил им деньги. Если Баффетт «целовал младенцев», то Цай «крал их игрушки».

Сравнение этих двух менеджеров позволяет глубже понять условия, в которых работало BPL в 1950-х и 1960-х гг., увидеть, насколько особенным было товарищество, и высветить некоторые уникальные аспекты действий Баффетта и его мышления.

Ближе к концу 1950-х гг. инвестиционная публика, которая прежде интересовалась покупкой акций напрямую, стала отдавать предпочтение взаимным фондам. Интерес к индустрии был огромным. В 1946 г. в управлении Fidelity находились $13 млн; к 1966 г. его активы выросли до $2,7 млрд{115}. Большой бычий рынок 1960-х гг. получил название эры «гоу-гоу» за свой быстрый рост и маниакальный характер. Момент появления нового фонда Джерри Цая и спекулятивного стиля, который он проповедовал, совпал с изменением предпочтений инвестиционной публики, и это обусловило взлет до небес его фонда, его карьеры и его репутации. Такой была инвестиционная среда, в которой товарищество Баффетта пыталось работать консервативно и, во многом, в стиле Бена Грэма. В те времена публика видела Джерри Цая в авангарде, а Баффетт был очень малоизвестным инвестором.