Глава 9 Погружение в Dempster: игра на конверсии активов

Мы ищем широкую маржу прибыли – если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки{83}.

18 января 1964 г.

Один из самых интересных аспектов инвестирования – процесс поиска. Обнаружение такой предельно дешевой акции, как Dempster Mill, сродни находке Ренуара среди мазни, выставленной за $25 на распродаже. Это чрезвычайно редкое событие, где без особых усилий видна реальная стоимость и при запрашиваемой цене гарантирована огромная прибыль.

Представьте себе волнующий момент в 1956 г., когда Баффетт, перелистывая справочник Moody's Manual, набрел на крошечную безвестную производственную компанию, чьи акции упали на 75 % в предыдущем году. Поняв, что она торгуется в текущий момент лишь за небольшую долю своего чистого оборотного капитала и еще меньшую долю балансовой стоимости, Баффетт начал покупать акции по $17 за штуку. Продал он их уже по $80.

Комментарий Баффетта к истории Dempster Mill был самым полным отчетом об инвестиции товарищества, который он когда-либо делал. Комментарий дает полное представление о его инвестиционном процессе в начальный период и показывает, как Баффетт реализовал количественный подход Грэма к инвестированию. Dempster была концентрированной инвестицией – она выглядела дешевой даже при консервативных допущениях, она требовала активного участия Баффетта, она предусматривала игру на конверсии активов и была реализована оптимальным с точки зрения налогообложения образом. Для тех, кто остается приверженцем количественного подхода, школа инвестирования в недооцененные акции для частного собственника – тщательный разбор ситуации с Dempster – служит в качестве шаблона оценки компаний на основе стоимости активов в игре с недооцененными «сигарными окурками» в наши дни.