Инвестиционный подход к краудфандингу Кристофер Смит (Christopher Smith), бывший редактор, SyndicateRoom

В июне 2015 г. слово «crowdfunding» было добавлено в Оксфордский словарь английского языка вместе с глаголом «crowdfund» и прилагательным «crowdfunded». Означает ли это, что краудфандинг получил повсеместное распространение и что он больше не является частью альтернативного рынка финансов? Ответ: еще нет.

Краудфандинг пока остается относительно новой концепцией коллективного сотрудничества людей, добровольно объединяющих свои денежные средства, как правило через Интернет, для поддержания усилий других людей. В мировом масштабе он быстро получает признание, но при этом краудфандинг разнообразен и постоянно эволюционирует. Более того, его развитие и рост отличаются в разных странах, в зависимости от местных законодательных, экономических и социальных факторов. Доступность краудфандинга по сравнению с существующим финансовым рынком пока еще низка, и существует ряд критически важных проблем, в частности, относительно образования, прозрачности и защиты инвесторов. Эти вопросы должны быть решены до того, как краудфандинг достигнет своего полного расцвета.

Термин «краудфандинг» для разных людей означает различные вещи, поскольку есть множество моделей этого способа привлечения средств. В широком смысле они делятся на те модели, которые не дают финансовую отдачу (модели, основанные на пожертвованиях либо вознаграждении, такие как Kickstarter), и те, цель которых предполагает финансовый результат (платформы на основе акционерного капитала, такие как Companisto и SyndicateRoom, либо платформы, основанные на кредитовании, такие как Funding Circle).

Среди разных моделей наиболее сложной является краудфандинг капиталов, когда инвесторы получают акции компании в обмен на инвестиции. Во многом сложность обусловлена нормативными аспектами этого типа финансирования.

В США юридические барьеры замедлили развитие краудфандинга капиталов, хотя такое положение меняется после вступления в силу положения А+ правил по ценным бумагам от 2015 г. Теперь компании могут обеспечивать финансирование путем краудфандинга капиталов, при условии, что они соблюдают ряд определенных законов и стандартов. Однако быстрый рост популярности краудфандинга в Европе многих застал врасплох, особенно регуляторов. Краудфандинг капиталов здесь более востребован, чем в других регионах мира. Однако рынок не так сильно контролируется регулятором и крайне разнообразен в финансовых системах разных стран.

В опубликованном в декабре 2014 г. обзоре сети краудфандинга в Европе говорится: «Мы все еще далеки от гармонизированного рынка краудфандинга, дальше, чем год назад»[171]. Вместо этого все больше стран ЕС принимают особые национальные правила краудфандинга. Три ведущих рынка краудфандинга шли своими собственными путями к облегчению процедуры краудфандинга. Во Франции правительство энергично поддержало краудфандинг и ввело в действие правила и нормативные акты для кредитования между физическими лицами и для краудфандинга акционерного капитала в октябре 2014 г. Все они направлены прежде всего на защиту инвесторов.

По соседству с Францией, в Германии, новые положения были утверждены в апреле 2015 г. Они не были обременительны, но все же установили лимиты для индивидуальных инвесторов, такие как лимит инвестирования в €10 000, если они покажут, что могут понести убытки, либо €1000, если они не могут понести убытки[172].

На ведущем европейском рынке краудфандинга, в Великобритании, подход, принятый Управлением по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках, должен встроиться в существующую регуляторную систему, а не создавать полностью новый регуляторный режим.

Различающиеся регуляторные системы – это не только сложная задача, которую необходимо решить до того, как краудфандинговые платформы смогут работать на европейской платформе. Согласно заявлению Европейской сети краудфандинга, гармонизированный единый рынок краудфандинга будет создан еще не скоро. Однако есть другие основные вопросы, которыми должна заняться краудфандинговая отрасль.

Краудфандинг и, в частности, краудфандинг капитала, еще очень молод. Его существование измеряется годами, а не десятилетиями или веками, как банковского дела.

Несмотря на довольно быстрый рост, пока он представляет лишь маленькую частичку финансового сектора и многие инвесторы не знакомы с ним. Следовательно, есть насущная необходимость обучения инвесторов, размещающих средства компаний.

Исследование, проведенное британским благотворительным обществом NESTA для доклада «Понимание альтернативных финансов»[173] показало: «60 % потребителей считают вероятность использования ими альтернативных финансовых платформ „маловероятной“ или „очень маловероятной“». Они выразили опасение по поводу возможных рисков и отсутствия информации о тех индивидуальных инвесторах и компаниях, в которые они вложили бы средства».

Аналогичным образом, отмечается в отчете Европейской комиссии[174], во многих случаях инвесторы остаются недостаточно информированными о реальном риске вложений, о том, какие доходы они получат взамен вложенных средств.

Некоторые сайты краудфандинговых платформ дают такую информацию в ответах на часто задаваемые вопросы, на страницах «помощь» либо в инвестиционной документации.

Это не только вопрос обучения инвесторов, но и заинтересованность инвесторов в прозрачности и безопасности бизнеса. Краудфандинг состоит из отдельных людей, которые имеют разный уровень информации о финансовых рынках. Как в таком случае сделать все возможное, чтобы люди были уверены в правильности своих решений? Для них это всегда нелегко, поскольку инвестирование средств посредством краудфандинга не всегда понятно тем, кто вкладывает активы.

Одно из основных отличий краудфандинговых платформ, которое может оказать на инвесторов действительное влияние, – это модель инвестирования. В настоящее время существуют две инвестиционные модели краудфандинга капитала: под руководством инвестора и под руководством компании.

С подходом к краудфандингу «под руководством компании» структура, привлекающая капитал, устанавливает свои собственные условия инвестирования и сама себя оценивает. Естественно, это направлено на доказательство наилучшей оценки своего бизнеса, указывая минимальную стоимость капитала для обеспечения требуемого финансирования. В таком случае перспективные инвесторы сами должны решить, хотят ли они инвестировать по такой оценке или нет.

Этот подход хорош для компании, но не может быть лучшим решением для инвестора.

В Великобритании в последние месяцы несколько краудфандинговых оценок под руководством компаний были предметом жаркой дискуссии. Некоторые консультанты доказывали, что эти оценки ошибочны и инвесторы могут потерять свои деньги. Как тогда инвестор может гарантировать, что средства вкладываются в компанию по наилучшей оценке? Ответ: для этого нужен ангел-хранитель – доверенный помощник-консультант по бизнесу.

Каждый, кто смотрел Dragons Den (или Shark Tank), помнит, как драконы (акулы) разрывают в клочья попавшую им вещь. Это становится понятно, поскольку стартапы на начальной стадии становления часто испытывают недостаток активов, а значит и прибыли, их оценка оказывается крайне субъективной.

Здесь важно то, что эти драконы/акулы бизнеса, или бизнес-ангелы, как их чаще называют, имеют многолетний опыт ведения дел в финансовой области.

Модель краудфандинга под руководством инвестора включает в себя бизнес-ангела либо ведущего инвестора, согласующего оценку, по которой они будут производить инвестиции в компанию.

Цель – прийти к реальной оценке, которая устроит обе стороны. В процессе обсуждения ангел обычно проводит всестороннюю оценку бизнеса, затрачивая необходимые время и ресурсы, так как потенциальные инвесторы вкладывают значительную сумму денег. Отчет NESTA «На стороне ангелов»[175] раскрывает стоимость этого подхода и то, что ангелы, которые проводят оценку бизнеса, хотя бы на 20 часов работы, теряют меньше инвестиций, чем те, кто этого не сделал.

Обычный краудфандинговый инвестор в этом случае может получить прибыль из инвестиции ангела и инвестировать эти средства на тех же или сходных условиях.

Находящийся в США AngelList и британский SyndicateRoom – две платформы, работающие по модели под руководством инвестора. Их возможности инвестирования включают в себя одного-двух ангелов и при случае ВК. Это придает инвесторам уверенность в том, что юридическую оценку должен проводить опытный профессионал, а стороны участия договариваются о соответствующей цене инвестирования. Тот факт, что ангел рискует своей репутацией, инвестируя только собственные деньги, добавляет уверенности инвесторам. Такая уверенность тяжело дается, хотя инвестирование под руководством компании помогает получить дополнительную прибыль.

Правильно оцененные риски инвестирования – это большое подспорье в защите интересов инвесторов. В случае Syndicate Room (синдикатов) вхождение в бизнес под руководством инвестора, который учит зарабатывать прибыль, получая акции по той же цене, что и ангелы, независимо от того, инвестируют они $1000 или $100 000. Они имеют те же права, что и ангелы, по распоряжению своими деньгами в следующих раундах, что дает им возможность избежать потерь.

Часто это обстоит иначе для краудфандинговых платформ, которые управляются по модели под руководством компании, ведь такие компании могут выбрать эмиссию акций разных эмитентов. Часто учредители получают акции высокого класса («А»), поскольку обычные инвесторы получают акции второго класса («В»), и это происходит без голосования либо предоставления прав преимущественной покупки. Это имеет значение, поскольку рядовые инвесторы могут видеть, что их доля невелика, если компания выходит на следующий этап финансирования по более высокой стоимости.

Модель краудфандинга под руководством инвестора имеет явные преимущества для инвесторов перед моделью краудфандинга под руководством компании. Поскольку практика краудфандинга продолжает расширяться, такие вопросы, как защита интересов инвесторов, прозрачность и возможность обучения, приобретают даже большее значение не только на британском рынке, но и по всей Европе. Компании, которые ставят во главу угла инвестора, будут опережать другие компании за счет новаций в бизнесе. Будет ли понятие «под руководством инвестора» (investor-led) однажды добавлено в Оксфордский словарь английского языка? Конечно. Это лишь вопрос времени.