Глава 4 Гибридные ценные бумаги Н.И. Берзон, В.В. Омельченко

Развитие финансовых инноваций идет по пути конструирования все более сложных финансовых продуктов, сочетающих в себе свойства разных видов ценных бумаг. В одной ценной бумаге одновременно могут сочетаться свойства акций, облигаций, а также производных финансовых инструментов. Такие виды ценных бумаг получили название гибридных финансовых инструментов, которые одновременно имеют характеристики долговых и долевых ценных бумаг при встроенных в них опционах.

Возникновение данного вида финансовых инструментов связано с тем, что эмитенты стремятся сконструировать ценные бумаги, которые, с одной стороны, обеспечивали бы привлечение более дешевых финансовых ресурсов, с другой – были бы привлекательны для инвесторов. Борьба за финансовые ресурсы инвесторов способствовала развитию данного сегмента финансового рынка, стимулируя эмитентов и инвестиционные банки к созданию ценных бумаг с заранее заданными свойствами. В настоящее время можно сконструировать финансовый инструмент, удовлетворяющий практически любым требованиям инвесторов по критерию «риск – доходность». Благодаря развитию рынка гибридных ценных бумаг инвесторы получили возможность приобрести финансовый инструмент, который в наибольшей степени соответствует их инвестиционным предпочтениям и профилю риска.

По отношению к риску и доходности инвесторов классифицируют на две группы: консервативные и агрессивные. Традиционно к консервативным инвесторам относят участников рынка, которые не хотят рисковать и стремятся получить гарантированную доходность на вложенный капитал. К агрессивным относят инвесторов, готовых рисковать ради извлечения высокой доходности. Первому типу инвесторов предлагают приобретать облигации или размещать деньги на депозите в надежном банке, вторым – приобретать акции или играть на рынке фьючерсов и опционов.

Приобретая облигации, инвестор обладает большими гарантиями получения текущей доходности в виде купонных платежей и возврата инвестированного капитала при погашении облигаций, так как долговые обязательства имеют приоритет перед привилегированными и обыкновенными акциями. Однако более высокие гарантии сопровождаются низкой доходностью.

Инвестируя в акции, инвестор стремится получить высокую доходность за счет роста курсовой стоимости акций и дивидендов. При этом доход за счет роста курсовой стоимости является определяющим в общей доходности акций. При благоприятных экономических условиях рост стоимости акций дает впечатляющие результаты. Такой период наблюдался на российском фондовом рынке с начала нынешнего тысячелетия, когда индекс РТС с 2000 по 2008 г. вырос более чем в 15 раз.

Однако цена акций может как вырасти, так и упасть, инвестор вместо ожидаемого дохода может получить существенный убыток, что было особенно заметно в условиях современного кризиса, когда индекс РТС с максимума в 2008 г. рухнул в 5 раз.

Еще более впечатляющие результаты дают производные финансовые инструменты, способные принести инвесторам доходность, измеряемую сотнями процентов, но одновременно привести к существенным потерям. Правда, как сказал один из инвесторов, на производных можно заработать 1000 и более процентов, а потерять – только 100 %. Однако это слабое утешение для инвестора, который потерял весь свой капитал.

В условиях растущего рынка инвесторы игнорируют риски и главным критерием при принятии решений об инвестировании становится доходность. В этих условиях инвесторы зачастую формируют портфель, состоящий только из акций, используя при этом кредитное плечо, не принимая никаких мер по хеджированию рисков. Недостатки такой стратегии отчетливо проявились в условиях кризиса.

В действительности любой инвестор хочет получать высокую доходность и при этом исключить потери инвестированного капитала. Профессиональный инвестор добивается этого путем хеджирования рисков с использованием производных финансовых инструментов и диверсификации вложений.

Наряду с этим на финансовом рынке имеются инструменты, внутреннее устройство которых уже содержит элементы хеджирования от возможных потерь, не исключая при этом возможности получения повышенной доходности. К таким финансовым инструментам относятся гибридные ценные бумаги, представленные двумя видами активов:

• конвертируемые ценные бумаги;

• структурированные финансовые продукты.