7.3.22 Ошибка оценки активов

И финансовый пузырь, и стрессовые активы представляют собой крайние степени ошибки оценки активов. Что такое «ошибка оценки»? Это ситуация, когда по каким-то необъективным причинам рыночная цена актива отличается от вашей модели.

Основные причины возникновения ошибки оценки:

• качества, свойственные поведению толпы (страх, паника, мода, эйфория);

• технические факторы (например, необходимость продавать активы из-за требований кредиторов);

• неравномерное распределение информации среди участников рынка (рынок может опираться на общедоступную информацию, а вы можете съездить на предприятие и получить больший объем информации о нем);

• инерция (инвесторы не переоценивают актив вовремя из-за доминирующей на рынке тенденции).

Основным методом, позволяющим вычислять ошибку, является фундаментальный анализ актива. Важно понимать, что фундаментальный анализ акций очень субъективен: невозможно точно определить расчетную цену акции, поскольку есть вероятность, что модель оценки может, например, включать в себя субъективные предположения о будущих прибылях компании. Рыночные цены, как правило, всегда находятся на расстоянии от расчетной цены, а если вы сделали точный расчет, то, прежде чем цена достигнет вашей оценки, может пройти немально времени.

Обычно ошибку оценки в своих стратегиях используют инвестиционные фонды акций. В силу своего объема они не способны торговать неэффективности 7.3.2–7.3.17, они не могут слишком часто совершать сделки, поэтому такие фонды ищут недооцененные объекты для своих долгосрочных вложений.

Приведу пример, пожалуй, одной из самых больших ошибок оценки в истории финансовых рынков. До 2007 г. американские инвесторы не верили, что пулы ипотечных облигаций CDO, которые имели наивысший кредитный рейтинг AAA, могут потерпеть дефолт. Джон Полсон, который сделал ставку против них, за один год заработал +600 %, или $15 млрд: события того времени описаны в книге Майкла Льюиса «Большая игра на понижение» [19].