§ 4.2.3. «Упакованные» облигации

В качестве альтернативной структуры привлечения финансирования на рынке облигаций выступает «упакованная» облигация (то есть проектная облигация, которая гарантирована специализированной (monoline) страховой компанией) – структура, которая первоначально использовалась для страхования муниципальных облигаций в США. Страховые компании, занимающиеся этим видом деятельности, в основном находятся в США. Теоретически инвестору в облигации нет необходимости сильно беспокоиться о ситуации или рисках, связанных с проектом, и он может положиться на кредитный рейтинг страховой компании (обычно это ААА), страховая компания должна провести собственную процедуру due diligence, и проекты обычно вынуждены получить «теневой» инвестиционный рейтинг в собственных интересах, чтобы получить гарантированное покрытие, поскольку специализированные страховщики должны убедить рейтинговые агентства, что их портфели отвечают кредитным стандартам, необходимым для подтверждения ААА-рейтингов.

Эта структура может предложить бо?льшую степень уверенности, скорость и гибкость, лучшую модель выплат, в случае если специализированный страховщик захочет принять на себя более долгосрочные риски, чем прямые инвесторы в облигации, или уменьшение издержек, в случае если специализированный страховщик заинтересован в более низкой доходности за кредитный риск, чем прямые инвесторы. Она также гарантирует более высокий спрос и, соответственно, ликвидность для облигаций, что также должно быть отражено в цене облигаций. Однако может возникнуть вопрос, стоит ли инвестору в облигации полагаться только на эти гарантии – срок действия, которых двадцать и более лет, – и не учитывать гарантии, обеспечиваемые лежащим в основе проектом.

Значительная часть финансирования проектных облигаций в Великобритании, например для ключевых объектов общественной инфраструктуры, таких как дороги и другие РРР-проекты, осуществлялись на основе кредитных облигаций, что способствовало развитию самого большого рынка облигаций проектного финансирования вне Соединенных Штатов.

Дальнейшее развитие получило свое отражение в облигациях типа double wrap, где правительство, спонсируя РРР-проекты, тем самым гарантирует обязательства специализированного страховщика; это несет небольшой риск для правительства, если проектное соглашение заключено с государственным органом, но в дальнейшем уменьшает издержки по финансированию и, следовательно, стоимость продукции или услуг, поставляемых в рамках проектного соглашения.