§ 11.9.6. Расчет коэффициентов покрытия

Таблица 11.9 приводит значения ставки покрытия для типичного проекта, у которого:

• ежегодный денежный поток до выплат сумм по обслуживанию долга составляет 220;

• заимствование в 1000, выплаченное равнозначными суммами за 10 лет;

• процентная ставка по кредиту 10 % ежегодно (= дисконтной ставке NPV).

Если предположить, что проект генерирует ежегодно денежных средств на сумму 200 для следующих трех лет после погашения заимствования (то есть в период времени с 11-го по 13-й год), то NPV суммарного денежного потока за 12 лет составляет 1499, и, таким образом, ставка покрытия для всей жизни проекта будет 1,50:1 (1499 ? 1000).

Проблема заключается только в том, следует или нет вычитать налоговые платежи из чистого денежного потока перед выплатой сумм по обслуживанию долга, особенно при расчете ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания, так как изменения в процентных платежах также оказывают влияние на налоговые платежи. Возможно, благоразумно сделать это, если существует значительное изменение в налогах, выплачиваемых из года в год (например, в результате воздействия компенсаций за ускоренное налоговое обесценивание), которое необходимо учесть. Аргументом против может служить факт, что налоги выплачиваются только после вычетов процентных расходов, которые не входят в показатели операционного денежного потока; также проблему, возникающую при значительном изменении суммы налогов, выплачиваемых из года в год, можно решить, размещая денежные средства на резервных счетах, предназначенных для выплаты налогов (см. § 12.5.2). Однако пока в процессе принятия решения по уровню ставки учитывается, включены или нет суммы налоговых отчислений, выбор варианта не играет очень большой роли.

Следует отметить, что «бухгалтерские» ставки, такие как коэффициенты текущей или быстрой ликвидности, как правило, не используются в проектном финансировании (краткосрочная ликвидность обеспечивается через создание резервных счетов). Точно так же, когда соотношение «долг / собственный капитал» используется при расчете требуемого уровня инвестиций в собственный капитал проектной компании (см. § 12.1.4), этот параметр основывается на денежных вливаниях, а не на том, что отражено в бухгалтерском отчете.