11.5 Оценки доходности финансовых активов

Финансовые активы следует рассматривать как специфический товар, который образуется в результате взаимодействия спроса и предложения па рынке. Отсутствие у финансовых активов физических свойств, характерных для традиционных товаров, затрудняет процесс оценки. Важные характеристики финансовых активов – доходность и риск. Правильное понимание этих параметров и их измерение – важная предпосылка для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Доход на финансовом рынке – это ожидаемое или получаемое инвестором вознаграждение от финансового инвестирования. Хотя доход от инвестирования не обязательно гарантирован, именно ожидаемая его величина побуждает индивидуальных и институциональных и инвесторов вкладывать денежные средства в финансовые активы.

Доход от инвестирования может быть получен более чем из одного источника. Наиболее распространенным источником являются регулярные платежи, такие как проценты по облигациям и дивиденды по акциям. Другим источником служит возрастание стоимости, т. е. возможность продать финансовый актив (например, обыкновенную акцию) дороже по сравнению с ценой его приобретения. Как правило, ни источники называют текущим доходом или курсовым доходом ( приростом капитала или убытком). Текущий доход – это денежные средства, периодически поступающие инвестору в результате владения финансовым активом. Величина дохода непосредственно связана с возможными изменениями (если они имеют место) в рыночной стоимости финансовых активов. Инвестор вкладывает средства в данные активы, от которых ожидает получения не только текущего, но и будущего дохода. По облигации доход на вложенные средства возникает по истечении срока ее погашения или когда инвестор продаст ее ранее установленного срока. В отличие от облигаций, акции могут не иметь установленного срока погашения, поэтому сумма вложенных в них средств, которую можно вернуть в будущем, с достаточной точностью неизвестна. Сумма, на которую выручка от продажи финансовых активов превышает первоначальную цену покупки, называется приростом капитала или курсовым доходом. Если объект инвестирования продают дешевле по сравнению с первоначальной ценой его приобретения, то возникает капитальный убыток. Существует простая взаимосвязь ожидаемой доходности за период владения финансовым активом, ожидаемой стоимости в конце периода и текущей стоимости: ожидаемая доходность за период владения равна отношению стоимости в конце периода к текущей стоимости, уменьшенной на единицу. В этом случае текущая стоимость прямо пропорциональна ожидаемой стоимости в конце периода и обратно пропорциональна – ожидаемой доходности за период владения. /3/, с. 52.

Совокупный (полный) доход – это сумма текущего дохода и прироста капитала (или убытка), полученных от инвестирования в ценные бумаги за определенный период. Именно с позиции совокупного дохода и вариантов вложения средств принимают инвестиционные решения.

Следовательно, доход представляет собой основную переменную величину, учитываемую в принятии инвестиционного решения, так как она позволяет сравнивать размеры действительного и ожидаемого дохода, получение которого обеспечивают различные финансовые активы. Доход может быть измерен в ретроспективном аспекте или представлен как ожидаемый в будущем.

Эффективность финансовых инвестиций измеряют с помощью оценки их доходности (прибыльности) для инвестора. Доходность – относительный показатель, определяемый отнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, к величине инвестиции (вло(вложения) в данный актив:

где d – доходность финансового актива, %;

D – доход, генерируемый финансовым активом в форме дивиденда, процента, прироста курсовой (капитализированной) стоимости и др.; IC – инвестиция в данный финансовый актив.

Доходность измеряют в процентах или долях единицы. Первый параметр используют для описательной характеристики финансового актива, второй – при осуществлении финансовых вычислений. Распространенным методом на фондовом рынке является детальный анализ прошлых фактических сведений о данном объекте, в процессе которого формулируют ожидания его будущей динамики. Поскольку процентные ставки и другие финансовые измерители дохода наиболее часто устанавливают в годовом исчислении, то и оценку дохода от предыдущих финансовых инвестиций выражают аналогично.

Чтобы сделать прогноз доходов на последующие годы, необходимо знать перспективы развития фондового рынка, которые могут быть оптимистичными, реалистичными и пессимистичными.

Уровень достигнутого или ожидаемого дохода от финансового инвестирования зависит от ряда внутренних и внешних факторов.

К внутренним факторам можно отнести: вид финансового актива, качество управления фондовым портфелем, способ финансирования, характеристику потенциальных покупателей, дивидендную политику и другие параметры внутреннего характера. К внешним факторам обычно относят финансовую и денежно-кредитную политику государства, макроэкономическую ситуацию в стране, включая состояние финансового рынка. Они непосредственно влияют на доходность финансовых активов. Эмитенты и инвесторы должны учитывать их и процессе принятия инвестиционных решений. Инфляция (рост индекса средних цен на товары и услуги) негативно влияет на состояние фондового рынка, поскольку обесценивает будущие доходы инвесторов. Особенно чувствительны к воздействию инфляции ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода – привилегированные акции и корпоративные облигации. В условиях снижения процентных ставок по банковским кредитам и депозитам наблюдается активизация операций на фондовом рынке и рост уровня доходности финансовых активов.107

Альтернатива «риск – доходность» представляет собой соотношение между риском и доходностью, которое показывает, обеспечивают ли рисковые финансовые инвестиции более высокую выгодность, и наоборот. В отношении операций с финансовыми активами можно полагать, что они являются, безусловно, рискованными. Для них характерен, прежде всего, финансовый риск. Он выражает степень неопределенности, связанную с комбинацией заемных и собственных средств, привлекаемых для финансирования предприятия (корпорации). Чем больше доля заемных средств, которые отражены в пассиве баланса предприятия, тем выше финансовый риск.