10.3 Другие методики привлечения средств

Торговый кредит – кредит, полученный от поставщиков при обычном ведении хозяйственной деятельности. Торговый кредит кажется бесплатным, но обычно содержит cкрытые затраты:

1) Поставщик, продлевающий торговый кредит, несёт вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность;

2) Поставщик, как правило закладывает большую часть этих расходов в цену. Эта сумма зависит от условий рынка и относительного успеха переговоров между двумя сторонами.

3) В случае незамедлительной уплаты, как правило, можно предусмотреть скидку;

4) Прежде, чем принять торговый кредит, нужно узнать, на какую скидку можно рассчитывать при оплате деньгами и сравнить этот вариант с другими формами финансирования.

Кредитная политика поставщиков обычно включает сроки кредитов, например, «2/10, 30», что означает 2 % скидки при оплате в течение 10 дней после получения счёта, не будет скидки или будут дополнительные расходы при оплате от 10 до 30 дней после счёт, и после 30 дней к покупателю будут применяться штрафы Стоимость торгового кредита должна быть подвергнута тщательному рассмотрению в каждом из трёх периодов по сравнению с прочими возможностями кредитования, например, банковского и другого 21/. При толлинге обработчик получает сырьё по нулевой цене, обрабатывает его и возвращает законченный продукт владельцу. Владелец вознаграждает обработчика за работу. Плата за толлинг может быть в виде денежных средств или в виде части законченной продукции. Экономическую прибыль в основном получает владелец материалов, продающий их конечному пользователю; обработчик получает только плату за обработку. Обработчик должен убедиться в том, что его работа адекватно компенсируется. В некоторых случаях толлинг подлежит государственному квотированию.

При взаимозачёте две или более стороны погашают денежные обязательства друг перед другом путем поставки товаров. Хотя это и неденежная сделка, любое принятие товара от поставщика до поставки товаров другой стороне равносильно краткосрочному займу. Бартерные операции на текущий момент составляют более чем 20 % продаж среди крупнейших компаний в России и, таким образом, являются значительным источником финансирования. Коммерческие векселя обычно представляют собой обещания компании произвести отложенный платеж. Они – необеспеченная дешёвая альтернатива торговому кредиту; используется как денежный эквивалент для текущих расчётов в случае нехватки наличности. Стабильный рынок существует для векселей, выпущенных коммерческими банками. Вторичный рынок векселей, выпущенных другими компаниями, ограничен – только некоторые имеют успешные выпуски, например, Автоваз, Коминефть; обычно рынок подобных ценных бумаг ограничен торговыми партнёрами.

Факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской задолженности) также ограничен сейчас в России.

Факторинг работает следующим образом. При реализации товара в кредит, продавец может получить незамедлительную оплату от факторингового банка с дисконтом 10-40 % в зависимости от кредитоспособности покупателя и качества товара. Факторинговая фирма затем получает платёж у покупателя в установленный срок. Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки в том, что факторинг недёшев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам банка.

Краткосрочная аренда – может сократить инвестиции в оборудование, которое нужно предприятию только на ограниченный срок.

Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды “помощи”), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды, и т.д.

Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций):102

1) Инвесторы должны обеспечить твердый доход своим вкладчикам;

2) Хорошее управление предприятием является, возможно, самым важным критерием для инвестирования;

3) Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций.

Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров; представительство в Совете Директоров.

Нехватка капитала приводит многие российские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли: на срок до 6 месяцев; инвестиции только в ликвидные ценные бумаги (обычно крупные предприятия).

Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне– и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости: на срок 5 лет и более; инвестиции в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия является существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в России являются среднего размера и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Стратегическими инвесторами могут быть:103

1) компании в той же самой или связанной с ней отраслью промышленности, стремящиеся расширить существующие направления своей деятельности;

2) компании в несвязанной с ней отрасли промышленности, стремящиеся лучше использовать свои активы;

3) финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи – однако, присоединение к ФПГ не гарантирует финансирования;

4) могут предоставить ряд ценных вложений дополнительно к финансированию;

5) весьма вероятно, что они оценят стоимость акций предприятия выше, чем портфельный инвестор;

6) стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным полномочиям при принятии оперативных решений (часто контрольный пакет акций, как минимум – место в совете директоров);

7) могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках России и Восточной Европы и ищут:

1) прочно занятую долю рынка или конкретные права на долю рынка;

2) производство с низкой себестоимостью;

3) источники высококвалифицированной и относительно недорогой рабочей силы;

4) технологию;

5) эффект от взаимодействия с деятельностью в других странах;

6) возможный эффект масштаба (экономия, обусловленная ростом масштаба производства);

7) возможность продажи продукции в России (если это поставщик) 8)готовый источник сырья и материалов (если это покупатель).

Предприятия среднего размера представляют наилучшую возможность для стратегических инвесторов при реализации задач их деятельности, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Выпуск облигаций – еще одна возможность привлечения средств на предприятие. Как работают облигации предприятий. В США регулярно осуществляется выпуск облигаций достоинством в 1000 долларов – также указывается как “номинальная стоимость” облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в передаче в залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход (“ставка купона”), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; некоторые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а по некоторые доход выплачивается по плавающей ставке. Заявленная процентная ставка по облигации может равняться или отличаться от доминирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае, если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация будет продаваться с премией сверх номинальной стоимости, равной 1000 долларам, если ставка ниже рыночной процентной ставки, то со скидкой с номинальной стоимости. Общая доходность облигации, основанная на цене приобретения, известна как ”эффективная процентная ставка” или “процентный доход по облигации”.

Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками. Существенным фактором является работа с опытной консалтинговой фирмой или инвестиционным банком, так как имеют место: сложные законы и требования, на освоение которых у большинства предприятий нет времени; трудности в подготовке материалов, необходимых для представления в регулирующие органы и инвесторам. Результаты работы с консалтинговой фирмой могут быть наиболее подходящими как средство для завершения переговоров со стратегическим инвестором.

Некоторые характеристики облигаций (такие, как обмен конвертируемых облигаций на акции) могут удовлетворить потребности обеих сторон и вернуть участников за стол переговоров для подписания договора, который в противном случае был бы невозможен.

Инвестору может, при определенных условиях, быть предоставлена возможность конвертации облигаций в контрольный пакет акций. Легче, если выпуск облигаций может быть обеспечен устойчивыми к инфляции активами. помочь могут золотые и нефтяные резервы. Распространенным является использование пользующихся рыночным спросом машин и оборудования. Предложение облигаций с переменной процентной ставкой может защитить эмитента и держателя.

Учитывая высокие процентные ставки, в случае экономической стабилизации эмитенты хотели бы иметь защиту от чрезмерно высоких выплат процентов, в противном случае – инвесторы хотят получить компенсацию. Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации.

Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.

Облигации могут погашаться поставками товарной продукции, такой как нефть или драгоценные металлы. Лизинг является соглашением, определяющим условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом. Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды (“оперативный лизинг”), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств (“финансовый лизинг”). Благодаря некоторым положениям налогового законодательства лизинг может являться экономически выгодным вариантом как для арендатора, так и для арендодателя, и используется некоторыми арендаторами несмотря на то, что они располагают средствами для покупки взятых в лизинг активов.

Наиболее важные контрактные условия лизинга:

• Положение о расторжении – условия и штрафные санкции, налагаемые на арендатора при расторжении им договора лизинга. Термин “нерасторгаемый” относится к тем договорам лизинга, чьи условия расторжения и предусматриваемые штрафные санкции настолько дорогостоящи, что они вряд ли будут расторгнуты.

• Срок лизинга – период времени с начала и до окончания лизинга. Окончание срока лизинга означает окончание установленного нерасторгаемого периода лизинга плюс любые периоды, на которые распространяются привлекательные опционы возобновления лизинга, призванные определенно указывать на возобновление лизинга.

• Опцион на покупку – право арендатора приобрести взятое в лизинг оборудование в какой-либо момент в будущем. Может указываться определенная покупная цена или какое-либо отношение к справедливой рыночной стоимости имущества на момент реализации опциона.

• Остаточная стоимость – по некоторым соглашениям о лизинге требуется, чтобы арендатор или указанная третья сторона гарантировала минимальную остаточную стоимость. Если рыночная стоимость на конец срока лизинга окажется ниже гарантированной остаточной стоимости, арендатор или третья сторона должны выплатить разницу.

Коммерческие векселя сейчас ограниченно используются в России. Коммерческие векселя обычно представляют собой обещания компании произвести отложенный платеж. Векселя – это:

• Необеспеченная дешёвая альтернатива торговому кредиту; используется как денежный эквивалент для текущих расчётов в случае нехватки наличности;

• Стабильный рынок существует для векселей, выпущенных коммерческими банками;

• Вторичный рынок векселей, выпущенных другими компаниями, ограничен – только некоторые имеют успешные выпуски, например, Автоваз, Коминефть; обычно рынок подобных ценных бумаг ограничен торговыми партнёрами.

Предприятия среднего размера представляют наилучшую возможность для стратегических инвесторов при реализации задач их деятельности, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений. Какие другие выгоды может предложить вам стратегический инвестор?

1) Новую технологию, уникальное оборудование.

2) Знание рынка и отрасли.

3) Доступ к каналам сбыта на иностранных рынках.

4) Расширение ассортимента продукции.

5) Признание рынком торговой марки инвестора, свою репутацию.

6) Потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении, производстве и сбыте.

7) Синергизм (эффект производственного взаимодополнения).

8) Поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем).

9) Обучение и доступ к опытным профессионалам.

10) Обычно оценивает акции предприятия выше, чем портфельный инвестор, он лучше знает данную деятельность, поэтому может лучше оценить стоимость акций, может увеличить стоимость предприятия помимо просто финансирования: синергизм между двумя предприятиями (видами деятельности) может увеличить стоимость для стратегического инвестора.

11) Возможность последующего финансирования.

Литературные источники:

/2/, /11/, 17, /21/.

Литература для изучения

Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.

Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебник. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.

Галицкая С.В. Деньги. Кредит. Банки. Конспект лекций: учебное пособие /С.В. Галицкая. – М.: Эксмо, 2008. – 336 с.

Лытнев О.А. Основы финансового менеджмента. Ч.1: Учебное пособие. – Калининград: Изд-во КГУ, 2000. – 120 с.

Маркарьян Э.А. Финансовый анализ: учебное пособие / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко, С.Э. Маркарьян. – 6-е изд., перераб. – М.: КНОРУС, 2007. – 224 с.

Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.

Основы корпоративных финансов и получения финансирования. – US. Bain and Company, CARANA Corporation и Deloitte Touche Tohmatsu International.

Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно– методических материалов. – Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005. – 125 с.

Пиковский А.А., Заводина А.В., Костин К.Н. Введение в финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Великий Новгород: Изд-во НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2000. – 104 с.

Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.

Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.

Руководство по финансовому менеджменту на предприятиях Украины. Проект Тасис по распространению технической информации ПРТИ. 2006. – 85 с.

Смагин В.Н. Финансовый менеджмент.: Краткий курс. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.

Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д.э.н. проф. А.М. Ковалевой. – М.: Инфра-М, 2007. – 284 с.

Финансы и кредит: учебное пособие / Под ред. проф. А.М. Ковалевой. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 512 с.: ил.

О рынке ценных бумаг. ФЗ от 22.04.1996 № 39-ФЗ (в посл. ред.от 01.01.2008). – Российская газета, № 79, 25.04.1996.

Об инвестиционных фондах. ФЗ от 29.11.2001 № 156-ФЗ (в посл. ред. от 06.12.2007). – Российская газета, № 37-238, 04.12.2001.

Об ипотечных ценных бумагах. ФЗ от 11.11.2003 № 52-ФЗ (ред. от 27.07.2006). – Российская газета, № 234, 18.11.2003.

Гражданский кодекс РФ. Часть 1. (ред. от 06.12.2007). – Российская газета, № 238-239, 08.12.1994.

Диагностико–квалиметрическое обеспечение

А. Вопросы.

1. Необходимость привлечения заемных средств.

2. Способы привлечения заемных средств.

3. Условия существования кредита.

4. Кредит и финансовый кризис.

5. Функция кредита.

6. принципы кредитования.

7. Факторы, влияющие на стоимость кредита.

8. Кредитная заявка.

10. Процедура эмиссии акций.

11. Привлечение средств посредством товарного кредита.

12. Стратегические инвесторы.

13. Выпуск облигаций.

14. Контрактные условия лизинга.

15. Вексель и его роль.

Б. Рейтинг вопросов.

1 уровень сложности – вопросы 5, 6 оцениваются в 1 балл.

2 уровень сложности – 1, 3, 9, 10 оцениваются в 2 балла.

3 уровень сложности – 1, 2, 4, 7, 8, 11, 12, 13, 14, 15 оцениваются в 3 балла.

Всего баллов за знания: первый уровень – 2, второй – 8, третий – 30, всего – 40.

50 % соответствует 20 баллов (удовлетворительно),

70 % соответствует 28 баллов (хорошо),

36 баллов – отлично.