§ 7.2. Оценка риска и его распределение

Оценка риска – это сущность проектного финансирования. Это не математический процесс (например, использование метода моделирования Монте Карло), хотя финансовое моделирование входит в процесс с целью оценки финансового эффекта ограниченного числа сценариев (см. § 11.10).

Анализ рисков проектного финансирования основывается на:

• процессе независимого контроля, который предназначен обеспечить достоверность всей требуемой информации;

• идентификации рисков, основанной на процедуре тщательной проверки деятельности всех участников контрактных отношений;

• распределении рисков (для увеличения возможностей) среди соответствующих участников проекта на основании статей проектных контрактов;

• определении размера и учета приемлемости остаточных рисков, которые остаются у проектной компании и, следовательно, у ее заимодавцев.

Безусловно, независимый контроль и оценка риска – это процедуры, которые свойственны не только проектному финансированию; точно так же любое финансирование связано с риском. Но процесс распределения рисков на основании статей контрактов и привлечение финансирования, которое базируется на этом распределении, – это характерные черты проектного финансирования.

Следует отметить, что оценка риска, которую проводят заимодавцы, в наибольшей степени базируется на рассмотрении влияния, которое может оказать отдельный риск на жизнеспособность проекта в случае его наступления. В результате спонсоры могут подумать, что заимодавцы фокусируются на рисках, которые вряд ли окажут воздействие на деятельность проекта, и, следовательно, их коммерческая значимость невелика.

Несмотря на то что может показаться, что в проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений и оценки риска в первую очередь заинтересованы заимодавцы, совершенно очевидно, что если спонсоры не сделают то же самое на первом этапе своей работы в проекте, то они будут не в состоянии реализовать финансово значимый проект.

Теоретическая основа распределения риска в проектном финансировании заключается в том, что риски следует распределить среди тех, кто наилучшим образом сумеет их контролировать и управлять ими: например, риск позднего завершения строительных работ и финансовые последствия такого развития событий, безусловно, следует отнести к ответственности ЕРС-подрядчика, за исключением случаев, когда позднее завершение работ произошло вследствие событий (например, форс-мажорные обстоятельства), которые не могли быть проконтролированы ЕРС-подрядчиком.

В действительности распределение риска также основывается на влиянии различных участников на переговорный процесс и может отнять львиную долю времени в процессе переговоров при заключении проектных контрактов; несомненно, цена, выплачиваемая за рассматриваемый контракт, может оказаться более значимой вследствие рисков, которые принимают на себя участники контракта.

Однако другие участники проектных контрактов должны осознавать, что если проектная компания решит привлечь проектное финансирование с высоким финансовым рычагом, то ее возможности принимать на себя риск ограниченны: риск не перекладывают на участника, который не способен отвечать по финансовым обязательствам в случае наступления риска. Соответственно, желание покупателя или государственного партнера по контракту получить максимально низкий из возможного тариф обычно предполагает, что он должен принять на себя более высокий уровень риска (см. § 1.5.2).

Достаточно распространенной ошибкой на начальной стадии переговоров по проектным контрактам бывает желание оставить слишком много рисков под ответственность проектной компании, так как это приведет к возникновению проблем на более позднем этапе работы в процессе привлечения финансирования. С другой стороны, передача всех рисков под ответственность других участников проектных контрактов нежизнеспособна; если другим участникам будет предложено взять слишком большой риск на себя, то они будут ожидать соответствующий доход от собственного капитала компании за то, что они несут эту увеличенную ответственность, что очевидно скажется на доходах инвесторов.

В рамках финансовой структуры должно быть проведено тщательное осмысление соответствующего распределения риска между собственным капиталом и заимствованием. Заимодавцы не являются инвесторами проекта, хотя в пылу спора спонсоры часто любят использовать такое определение. Если бы заимодавцы выступали в роли инвесторов, то они должны были бы получать ставку доходности на собственный капитал, но они этого не получают; обычно в успешном проекте валовая ставка доходности на собственный капитал по меньшей мере в два раза больше, чем по заимствованию, что отражает различие в рисках, которые принимают на себя инвесторы и заимодавцы. Поскольку собственные способности проектной компании принимать риск собственного капитала ограничиваются низким уровнем собственного капитала, то в некоторых случаях это может означать передачу риска от проектной компании к спонсорам (см. § 7.12).