§ 11.7.3. Отрицательный собственный капитал

Проектная компания должна обезопасить себя, чтобы, избегая Сциллы «дивидендной ловушки», она не попала в Харибду полного устранения акций из собственного капитала компании. Если основная часть финансирования проектной компании осуществляется на основании субординированного заимствования и при этом компания несет большие бухгалтерские убытки в первые годы существования проекта, то в результате это может привести к полной ликвидации собственного капитала. В большинстве стран акции компании с отрицательным собственным капиталом (то есть у которой акционерный капитал меньше, чем отрицательный баланс по отчету о прибылях и убытках) обязательно снимаются с торгов, и компания подлежит ликвидации.

Для случая, который представлен в табл. 11.3, если проектные расходы 1500 финансируются на 20 % из собственного капитала (то есть 300), из которых 267 – это субординированное заимствование, а оставшиеся 33 – это акционерный капитал, то тогда субординированное заимствование должно быть погашено за первые три года, а после этого начнутся выплаты дивидендов. Проектная компания в первый год понесла бухгалтерские убытки 75 (даже без учета процентных выплат по субординированному заимствованию), которые значительно превышают акционерный капитал 33; такой разрыв между акционерным капиталом и субординированным долгом невозможен (в этом случае проектная компания должна рассмотреть варианты более низкой ставки для налоговой амортизации).

Похожие результаты могут появиться также и при линейной амортизации, но с более низким уровнем прибыльности в первые годы существования проекта (например, из-за высоких налогов на процентные выплаты, с учетом субординированного заимствования).

Поскольку низкий уровень собственного капитала – это отличительная черта проектного финансирования, необходимо тщательно контролировать бухгалтерские показатели проектной компании в процессе финансового моделирования для обеспечения того, что даже при наличии денежного потока а) он может быть легально выплачен инвесторам и б) проектная компания поддерживает положительный собственный капитал.