Иные облигации

В данном разделе мы разбираем только специализированные виды облигаций, которые могут быть органично интегрированы в инфраструктурные проекты. Все остальные виды облигаций, которые существуют в отечественной практике, также могут быть в той или иной степени задействованы в такого рода проектах. Но они не являются специализированным инструментом, адаптированным именно для инфраструктуры.

Например, так называемые ипотечные облигации, в основе которых транзакция «кредит – залог – передача кредита – выпуск облигаций SPV – привлечение – погашение кредита». Могут ли они быть использованы в качестве элемента финансового структурирования проекта в сфере инфраструктуры? Да, но только в качестве небольшой составной части большой структуры. Проектов, которые были бы основаны только на данном инструменте, нет, в слишком существенной мере он не учитывает особенностей инфраструктурных проектов.

Некоторые проекты в основу своей схемы привлечения капитала в проект закладывают «корпоративные» облигации. Не уверен, что это самый эффективный для многих инфраструктурных проектов механизм. Самый понятный – да, но в большинстве случаев точно не самый эффективный. Хотя наверняка есть исключения, но их не так много, как принято считать.

Нагрузка все равно ложится на материнскую компанию (это уже чрезвычайно важное отличие от проектного финансирования и ГЧП), любая турбулентность по сравнению с изначально смоделированными показателями приводит к непропорциональному нарастанию риска кредитной устойчивости проекта. Считается, что выход в том, чтобы сделать «держателем» облигационного выпуска специализированную компанию. Это, конечно, улучшает положение дел, но не настолько сильно, чтобы сравнивать эти облигации со специализированными.

Правда, некоторые участники рынка полагают, что раз облигации выпустила специализированная (то есть сделанная только для этого) компания, то их можно называть специализированными корпоративными облигациями. Наверное, и правда можно, но от такого брендинга мало что меняется.