Программа расширения

В сентябре 2000 г. PPL Corporation начала реализацию своей программы расширения. Первым этапом программы было строительство двух газовых электростанций: University Park в штате Иллинойс и Sundance в штате Аризона. Наилучшей опцией финансирования для компании представлялась схема синтетического лизинга. Синтетическим лизинг назывался потому, что в целях финансового учета он считался операционным лизингом, а в целях налогового – финансовым.

Сравните сводные характеристики различных методов финансирования:

Для реализации схемы синтетического лизинга PPL Corporation должна была создать SPE, через которую и следовало осуществлять финансирование.

Для помощи в структурировании сделки PPL Corporation планировала пригласить инвестиционный банк. В ходе презентации все банкиры выразили уверенность в возможности реализации традиционной схемы синтетического лизинга. Но при этом некоторые банки предложили в качестве альтернативы структуру, которая называлась лизингом с ограниченной гарантией.

Традиционный синтетический лизинг структурировался следующим образом:

Лизинговое оборудование и основные средства приобретались на баланс SPE, после чего по договору лизинга передавались в пользование PPL.

Обычно общий капитал SPE, необходимый для приобретения оборудования и основных средств, в такой схеме включал в себя 3 % (транш С) в виде вкладов инвесторов. Остальные 97 % являлись заемным капиталом (кредитами), структурированными в виде двух траншей. Транш А (85 % общего капитала) гарантировался лизингополучателем. Транш В (12 % общего капитала) в случае банкротства SPE нельзя было предъявить лизингополучателю. Однако у его обладателей было преимущественное право получения компенсации в случае продажи залога (лизингового имущества), находящегося в собственности SPE.

По сути, стоимость залога для транша В была слишком большой (12 % капитала были защищены 100 % стоимости активов SPE), так что риск обладателей этого транша был минимален. Лизинг с ограниченной гарантией использовал этот факт. При таком варианте лизинга транш А мог быть уменьшен вплоть до 35 % общего капитала SPE, а транш В – увеличен вплоть до 62 % общего капитала. Правда, учитывая потенциальную рискованность строительства пиковых станций, банки считали возможным увеличить транш В не более чем до 30 %. Тем не менее такая структура могла позволить значительно снизить объем транша А, т. е. объем, гарантированный всеми активами PPL Corporation. В этом случае увеличивался дополнительный объем кредитных ресурсов, которые могла получить компания для прочих своих проектов. Этот аспект сделки был особенно привлекателен для PPL. Однако выбор лизинга с ограниченной гарантией нес в себе и минусы.

Во-первых, структурирование сделки по схеме лизинга с ограниченной гарантией требовало дополнительного времени – по оценкам банков, дополнительные четыре недели к обычному сроку структурирования сделки по схеме синтетического лизинга. Но у PPL были жесткие временны?е рамки. Для новых станций компания закупала турбины у General Electric. Цикл производства турбин занимал около года, портфель заказов на турбины у General Electric был сформирован на несколько лет вперед. Чтобы «втиснуть» в производственное расписание General Electric турбины, необходимые для работы новых станций, PPL купила у General Electric опцион на необходимое количество турбин. Срок действия опциона истекал через полтора месяца, поэтому задержки с получением финансирования могли привести к проблемам в строительстве новых станций.

Во-вторых, в связи с нестандартной структурой и б?льшим потенциальным риском кредиторов лизинг с ограниченной гарантией обошелся бы компании дороже (эффективная процентная ставка была бы выше). По оценкам инвестиционных банкиров разница с обычным синтетическим лизингом могла составить от 60 до 90 базисных пунктов.

Стив Мэй взвешивал предлагаемые варианты и готовил презентацию для совета директоров: решение надо было принимать, и принимать быстро.